Інвестиції технологічних компаній у штучний інтелект (ШІ) набувають колосальних масштабів. Донедавна ці інвестиції фінансувалися виключно за рахунок надприбутків, але нині для розширення інфраструктури, зокрема нових центрів обробки даних, сектор активно звертається до боргових ринків. Ця тенденція викликає занепокоєння в інвесторів і охолоджує "ідилію" ринку з технологіями. Oracle, яка є найбільш заборгованою серед великих компаній і поклала своє майбутнє на ШІ, опинилася в центрі всіх сумнівів: її акції впали на 33% від свого вересневого максимуму. Це падіння торкнулося і її боргових зобов'язань, які торгуються нижче номіналу, тоді як страхові премії за дефолтами на її облігації – індикатор фінансового ризику – зросли до небачених за три роки рівнів, тягнучи за собою показники інших компаній з високим впливом ШІ та гіршою кредитною історією.

Ринок очікує перенасичення боргом і перебуває в стані підвищеної готовності; платити за інвестиції за рахунок мільйонних прибутків – це не те саме, що позичати гроші. За розрахунками JP Morgan, будівництво глобальної інфраструктури центрів обробки даних і ШІ, а також забезпечення необхідних енергоресурсів, коштуватиме понад п'ять трильйонів доларів до 2030 року. З цієї суми лише 1,5 трильйона надійдуть з органічного грошового потоку компаній; для решти великим технологічним компаніям доведеться звертатися до ринків капіталу. "Це буде надзвичайна і тривала подія на ринках капіталу", – підсумовує банк.

Банк оцінює, що протягом наступних п'яти років великі технологічні компанії з впливом на ШІ – Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta та Oracle – повинні будуть випустити облігації на 1,5 трильйона доларів, і тільки у 2026 році вони розмістять 300 мільярдів, що становить більше половини того, що випускає Казначейство США. "Якщо наші прогнози підтвердяться, сектори, пов'язані з ШІ та центрами обробки даних, можуть становити понад 20% ринку інвестиційного боргу США до 2030 року", – зазначається у звіті.

Наразі, лише з вересня по жовтень, технологічні гіганти залучили 75 мільярдів доларів у вигляді інвестиційних облігацій, і очікується, що до кінця року вони залучать понад 200 мільярдів доларів боргу, включаючи приватні розміщення та на відкритому ринку. Все це для фінансування інвестицій у будівництво інфраструктури, пов'язаної з ШІ, на суму 380 мільярдів доларів.

Oracle та Meta поки що продемонстрували найбільшу здатність фінансувати свою стратегію ШІ. Ця лавина призвела до того, що UBS висловив "занепокоєння щодо ризику концентрації", оскільки емісії розподілені між кількома цінними паперами: Meta, Oracle, Alphabet, Broadcom та Dell. Спреди емісій деяких з цих компаній вже зростають. А банки розгортають перед цими компаніями арсенал екзотичних інструментів фінансового інжинірингу: облігації, забезпечені іпотекою центрів обробки даних, сек'юритизований борг ABS (asset-backed securities).

Зростаючі інвестиції та сумніви щодо прибутковості. Засновник Meta Марк Цукерберг розповів, що компанія інвестує близько 600 мільярдів доларів у ШІ тільки в США. Хоча Meta планує збільшити свій борг у 14 разів (з 4 до 59 мільярдів доларів) за цей період, це відбудеться за рахунок програм зворотного викупу акцій – з 35 до 5 мільярдів доларів – і зменшить вільний грошовий потік до менш ніж половини.

Ставка Oracle на ШІ, що випливає з її угоди з OpenAI, лише за кілька кварталів зробила її найбільш заборгованою технологічною компанією інвестиційного класу та єдиною з негативним грошовим потоком. Хоча JP Morgan зазначає, що її погашення є керованими, банк попереджає про контекст зростання процентних ставок та великі майбутні інвестиційні зобов'язання. До цього додається тиск на її доходи: третина залежатиме у 2028 році від одного клієнта, OpenAI. Цей сценарій змушує Barclays вважати, що рейтингові агентства знизять рейтинг Oracle до BBB– (S&P та Moody’s вже помістили її в негативний прогноз), на крок від "сміттєвих" облігацій, і прогнозують, що компанії доведеться звертатися до приватних боргових ринків – менш прозорих і дорожчих. Британський банк навіть радить купувати страховки від дефолту за технологічними компаніями, сигнал, який був сприйнятий ринком зростанням показників Oracle. Власники облігацій зазнають збитків до 7% менш ніж за півтора місяця.

Ця нестабільність відчувається в інших технологічних компаніях з впливом ШІ, але з гіршою кредитною історією, чого не спостерігається серед великих гіперскейлерів, які залишаються осторонь. JP Morgan ставить під сумнів, чи призведуть ці величезні інвестиції до реальної прибутковості. Згідно зі звітом, для досягнення 10-відсоткової віддачі від усіх необхідних інвестицій протягом наступних п'яти років потрібно, щоб великі технологічні компанії щорічно реєстрували дохід у 650 мільярдів доларів на постійній основі. "Надзвичайно велика цифра", – зазначає банк, що в більш відчутних числах еквівалентно 180 доларам на місяць від кожного користувача Netflix або 34,72 долара від кожного поточного власника iPhone. "Якщо все піде добре, будуть (і залишатимуться) вражаючі переможці, і, ймовірно, також однаково вражаючі невдахи", – додає JP Morgan.

До сумнівів щодо її прибутковості додається можливий системний вплив ШІ на ринок: Банк Англії нещодавно визнав, що якщо досі його потенційний системний вплив на ринок був незначним через концентрацію в сильній ревальвації акцій цих компаній, його висока потреба у фінансуванні може вплинути на ринок боргу та сировинних товарів, через високе споживання міді.