На фондовому ринку триває активна дискусія між оптимістами та песимістами щодо поточних оцінок акцій компаній, що спеціалізуються на штучному інтелекті (ШІ). Хоча ринок зберігає впевненість у потенціалі ШІ, серед інвесторів дедалі частіше з'являється приховане занепокоєння щодо можливої переоцінки.

Біржові корекції іноді відбуваються раптово, а іноді назрівають повільно, як розчарування, що призводить до розриву. Інвестори, схоже, подолали страх перед "бульбашкою" ШІ і ненадовго знову віддалися оптимізму біржового ралі. Проте щось уже почало руйнуватися в невичерпному дусі ринку. Серед інвесторів посилюються підозри, що ейфорія навколо штучного інтелекту може бути надмірною і недостатньою для виправдання поточних оцінок цих компаній.

Ризик корекції великих технологічних акцій — та її розширення на весь ринок — більше не є табу. Про це свідчать заяви керівників Волл-стріт, які визнають, що, можливо, ринок зайшов занадто далеко у своїх очікуваннях щодо ШІ, що є безперечним двигуном максимумів американського фондового ринку.

Віце-президент JP Morgan Chase Даніель Пінто цього тижня зазначив, що поточні оцінки технологічних компаній враховують "рівень продуктивності, який буде досягнутий, але, можливо, не так швидко, як ринок оцінює зараз".

Президент Goldman Sachs Джон Волдрон прямо вказав на проблему: "Інвестори зосереджені на динаміці ШІ: чи отримаємо ми очікувану ринком віддачу від інвестованого капіталу, і чи це вже враховано. Це велика дискусія".

У цій дискусії вирішується не що інше, як продовження біржового ралі, яке цього року пережило торговельну війну і спонукало дрібних американських інвесторів прийняти безпрецедентний рівень ризику, або корекція, яка може потягнути за собою весь ринок, з доданою небезпекою зміни біржового циклу. Наразі, незважаючи на негативний баланс тижня, оптимісти явно переважають. Песимістів дуже мало, хоча серед їхніх лав є такі шановані імена, як Майкл Беррі, інвестор, який передбачив кризу субстандартних іпотечних кредитів.

Переважна більшість керуючих компаній та аналітичних фірм зберігають тверду впевненість в інвестиціях у штучний інтелект та продовження бичачого циклу на фондовому ринку. "Не займаючи позицій щодо окремих компаній, ми вважаємо, що достатня експозиція до акцій, пов'язаних з ШІ, є ключем до створення та збереження довгострокового багатства", — захищає Марк Хефеле, директор з інвестицій UBS Global Wealth Management.

У своїх прогнозах на 2026 рік швейцарська фірма передбачає збільшення експозиції до акцій та очікує зростання глобальних акцій на 15% за рік, причому ШІ та технології будуть рушіями прибутку. Morgan Stanley також не відчуває запаморочення і прогнозує S&P 500 на рівні 6600 пунктів до кінця 2025 року, що означатиме зростання майже на 20% від поточних рівнів.

Santander Asset Management, яка також представила цього тижня свої перспективи на наступний рік, очікує розширення циклу прибутку за межі технологій. "Розширення циклу прибутку виходить за рамки технологій і поширюється на більшу кількість секторів та розмірів компаній, створюючи баланс між міцністю, диверсифікацією та потенціалом прибутковості", — стверджує керуюча компанія, яка відкидає бульбашку в штучному інтелекті та передбачає нові максимуми на 2026 рік.

Citi визнає, що воліє говорити про бум штучного інтелекту замість "бульбашки". Він очікує, що S&P закриє рік близько 6600 пунктів і встановлює цільовий рівень 6900 пунктів до середини 2026 року, надаючи перевагу технологіям на фондовому ринку США, а також банківському та енергетичному секторам. "Незважаючи на можливу короткострокову волатильність, ми залишаємося оптимістичними у середньостроковій перспективі, з низьким однозначним потенціалом зростання до середини 2026 року. Стійкі прибутки, відносно стійка світова економіка та перспективи нових скорочень з боку ФРС повинні підтримати довіру ринку та дозволити йому продовжувати зростати", — пояснює Citi.

Оптимізм є панівним настроєм серед керуючих фондами, згідно з опитуванням Bank of America серед 172 професіоналів, які керують півтрильйоном євро. Опитування показує, що перевищення ваги акцій є найвищим з лютого, а позиція ліквідності дуже низька, 3,7% портфеля. Проте, як тільки справа доходить до штучного інтелекту, з'являється зростаюча ясність, яка змушує сумніватися в цьому загальному оптимізмі. Таким чином, хоча керуючі очікують, що міжнародні акції будуть найкращим активом у 2026 році, за якими слідують акції США, вони також переважно (53%) стверджують, що акції, пов'язані з ШІ, знаходяться на рівні бульбашки, а весь ринок акцій переоцінений (63% опитаних).

Вперше за 20 років керуючі вважають, що в цю технологію інвестується надто багато, і вважають, що крах цієї бульбашки є основним ринковим ризиком. Так, 45% керуючих вважають крах ШІ ризиком номер один, що на 33% більше порівняно з жовтневим опитуванням. Проте... ставка на "чудову сімку" залишається основною позицією в портфелях (для 54% керуючих). Суперечність між тим, що думають, і тим, у що інвестують, чи просто впевненість, незважаючи ні на що?

Попередження про ризик бульбашки ШІ є постійними. "Немає сумнівів у тому, що оптимізм, який супроводжував розвиток штучного інтелекту останніми місяцями, тріщить по швах", — стверджує Енгерран Артас, керуючий фондами французької фірми La Financière de l’Échiquier.

Citi, який залишається оптимістичним щодо технологій, встановлює червону лінію. У своєму аналізі він вказує, що якщо співвідношення компаній, що торгуються вище ціни закриття 200 сесій, впаде з шести до чотирьох із семи, "це буде дуже тривожно, а якщо це будуть три з семи чудових, це означатиме, що ми переконані в завершенні бичачого ринку".

Деякі керуючі, які більш песимістично налаштовані щодо динаміки технологічних акцій на біржі, віддають перевагу захисним акціям та секторам, хоча й не відмовляються від фондового ринку. У Singular Bank вони недооцінюють акції США, а в іспанській керуючій компанії Nartex Capital чітко розуміють, що корекція неминуча, хоча вони поки не знають, коли. Їхня переконаність така, що відмова від акцій, пов'язаних з ШІ, змушує їх пропустити цьогорічне біржове ралі, несучи збитки у своєму фонді.

Для тих, хто вважає, що оцінки гігантів ШІ є стійкими, LFDE робить останнє попередження. "Якщо бульбашка на ринках і існує, то це скоріше бульбашка концентрації, ніж оцінки", — додає Енгерран Артас. Тобто рівень впливу цих великих компаній на весь ринок такий, що було б важко залишатися осторонь під час сильної корекції. Керуючий пояснює, що за винятком Palantir, яка торгується за 130 прогнозними прибутками за 24 місяці, оцінки технологічного сектору, хоча й високі, не настільки надмірні, як це було під час інтернет-бульбашки або японської бульбашки 1990 року. Microsoft зараз торгується за 30 прогнозними прибутками за рік, порівняно з більш ніж 60 у 1999 році. Але, на відміну від тодішньої ситуації, десять найбільших компаній за капіталізацією становлять 42% індексу S&P 500, порівняно з 27% у 1999 році, і ця десятка майже повністю складається з технологічних компаній.

Корекція до кінця року, яку багато керуючих вважають здоровою, дозволила б очистити надлишки та забезпечити більш сприятливу відправну точку на 2026 рік. Нижчий рівень, з якого можна досягти прибутковості у новому році. Спокуса зафіксувати прибуток до кінця 2025 року в такий сприятливий для фондового ринку рік велика, і розчарування, яке може викликати ФРС 10 грудня, якщо зрештою не знизить ставки — ф'ючерси дають лише 40% ймовірності такого зниження — може стати детонатором для нових падінь. На задньому плані триває дискусія про те, чи є ірраціональними чи ні мультиплікатори та переоцінки, які накопичують акції, пов'язані з ШІ. Попередження, точні чи ні, стають дедалі численнішими і знову відсилають до минулого. Саме в грудні 1996 року тодішній голова ФРС попереджав про "ірраціональне багатство" технологічних акцій, що злетіли на тлі інтернет-лихоманки, у бульбашці, яка врешті-решт лопнула через три роки. Час покаже, хто мав рацію — оптимісти чи песимісти.