Минулого року Іспанія досягла найбільшого профіциту у зовнішній торгівлі за понад 30 років. Відносини іспанської економіки із зовнішнім світом можна описати як «і хочеться, і колеться». З одного боку, з часів фінансової кризи накопичився великий зовнішній борг, який необхідно повертати. А для цього потрібно заощаджувати, тобто відправляти кошти за кордон і мати те, що на професійному жаргоні називається позитивною фінансовою спроможністю із закордоном.

З іншого боку, країна потребує інвестицій для конвергенції з більш розвиненими економіками та вирішення таких завдань, як цифровізація, інновації та зміна клімату. А для цього потрібно менше заощаджувати та більше інвестувати всередині країни, або залучати більше ресурсів ззовні. Обидва варіанти зменшать зовнішній профіцит. Крім того, ефективні інвестиції сприяють зростанню ВВП та полегшують повернення боргу в майбутньому.

Зовнішній борг має активи, які його підтримують. Якщо їх відняти, то отримаємо чистий зовнішній борг, також відомий як чиста міжнародна інвестиційна позиція. Вона знижується по відношенню до ВВП, і це одне з найбільших коригувань, яке провела іспанська економіка після надмірностей «бульбашки» 2008 року. Це робилося поступово і не без значних жертв у заробітній платі заради підвищення конкурентоспроможності. Вдалося досягти стійкого профіциту із закордоном протягом більше десяти років, чого ніколи не було в економічній історії Іспанії, за винятком двох-трьох років поспіль після кризи або під час світової війни.

Більше того: у 2024 році сукупний профіцит із закордоном досяг 4,2% ВВП, близько 66 мільярдів євро. Це найвищий рівень з 1993 року, коли відбувалися девальвації песети. Туризм, бізнес-послуги та надходження європейських фондів сприяли цьому рекорду. Цей показник дозволив чистому боргу на кінець минулого року скласти 44% ВВП (близько 700 мільярдів євро) проти 51% ВВП (768 мільярдів євро) на кінець 2023 року. Це набагато більш стійкий показник, ніж 90% ВВП, які були в найгірші моменти фінансової кризи.

В останні роки це покращення навіть дещо прискорилося. Тим не менш, борг все ще перевищує 35% ВВП – рівень, після якого Європейська комісія вважає його дисбалансом.

У євро валовий борг (без вирахування активів) продовжує зростати і наближається до 2,6 трильйона євро. У відсотках до ВВП він залишається на рівні, близькому до рівня Великої рецесії, і перевищує 160% ВВП. Тобто, борг – це не те, що знижується для корекції чистої міжнародної позиції: якщо розглянути активи за останній рік, то вони збільшилися приблизно на 200 мільярдів євро. Хоча частина корекції може бути пов'язана зі зростанням ВВП, підвищенням оцінки активів або коливаннями валютних курсів, основною причиною зниження, схоже, є те, що іспанці спрямовують більше ресурсів за кордон.

Це позитивно, оскільки допомагає іспанським компаніям та банкам краще витримувати коливання національної економіки завдяки присутності на зовнішніх ринках. Але водночас це може означати, що кошти, які могли б стимулювати внутрішні інвестиції, йдуть за кордон. Це зрозуміло для зрілої економіки, як Німеччина. Але менш розвинена країна, як Іспанія, яка демонструє стійке зростання, могла б отримати значну вигоду від збільшення інвестицій, враховуючи відставання, особливо в технологічній сфері. Проблема в тому, що іноземні інвестиції необхідні для технологічного розвитку та інфраструктури.

Дилема Іспанії полягає в тому, що їй потрібно три речі одночасно: інвестувати, залучати іноземний капітал і знижувати зовнішній борг. У будь-якому випадку, склад зовнішнього боргу покращився: стало більше інвестицій в капітал, який не потрібно повертати, і набагато менше приватного боргу та більше державного боргу, який має нижчі відсотки, довші терміни погашення та певну неявну підтримку ЄЦБ. Також збільшився борг у руках центрального банку, ризики якого, очевидно, менші. Але державний зовнішній борг залишається дуже важливим елементом вразливості.

Згідно зі статистикою Банку Іспанії, іноземці володіють державним боргом на суму близько 713 мільярдів євро, що на 61 мільярд більше, ніж рік тому. У перерахунку на ВВП він зріс з 43% до 44%. Якби державний борг корегувався, то можна було б зменшити зовнішній борг і водночас спрямувати більше заощаджень на внутрішні інвестиції. Ідеальним був би доброчесний цикл, в якому знижується державний борг, залучається іноземний капітал і диверсифікуються іспанські інвестиції за кордон. Це було б ключем до успіху.