Ринки намагаються оговтатися від нового економічного повороту Дональда Трампа, який загрожує перевернути понад століття глобалізації.

Введення митних тарифів запалило тривогу на ринку облігацій, послабило долар і змусило Білий дім відступити. Імпровізація, з якою діє адміністрація Трампа, ще більше підриває довіру інвесторів, які бачать у Федеральній резервній системі вирішення проблем.

Через кілька днів після того, як голова монетарної установи Джером Пауелл визнав, що економічні наслідки тарифів будуть «значно більшими, ніж очікувалося», минулої п’ятниці директорка Федерального резервного банку Бостона Сьюзен Коллінз заявила, що організація буде абсолютно готова допомогти фінансовим ринкам, якщо ситуація вийде з-під контролю.

Ці коментарі допомогли стримати зростання прибутковості, і Волл-стріт вирішила дати волю прибуткам. Послаблення триває і на початку тижня. Поки трейдери спекулюють щодо того, які заходи може вжити центральний банк, прибутковість 10-річних облігацій знижується на вісім базисних пунктів до 4,4%, а 30-річних облігацій – майже на шість базисних пунктів до 4,8%.

«Федрезерв є ключовою установою для підтримки фінансової стабільності країни. Він може втрутитися в ринок з метою забезпечення фінансової стабільності», – стверджує Хайме Медем, директор з інвестицій Mirabaud Wealth Management в Іспанії.

Зниження ставок

Падіння цін на боргові зобов'язання та підвищення прибутковості відкрили двері для можливого розвороту в монетарній політиці.

Деякі інвестори починають робити ставку на зниження ставок, незважаючи на те, що інфляція все ще перевищує цільовий показник. На відміну від ЄЦБ, чиїм винятковим завданням є нагляд за інфляцією, американська установа має забезпечувати стабільність цін і максимальну зайнятість.

В умовах повільнішого зростання та вищої інфляції, які прогнозують провідні аналітичні центри, компанії, окрім відкладання своїх інвестиційних планів, можуть бути змушені відмовитися від робочої сили. Створення робочих місць, якому вдалося пережити різке підвищення ставок за останні роки, може почати слабшати.

Історично склалося так, що в моменти кризи – як-от пандемія чи падіння Lehman Brothers – негайною реакцією ФРС було агресивне зниження ставок. Але тоді інфляція була під контролем.

На сьогоднішній день показник (2,4% у березні) віддалився від максимумів, зафіксованих після початку кризи в Україні, але протекціоністські загрози є насамперед інфляційними, і деякі члени ФРС, схоже, не готові звести нанівець зусилля, докладені для повернення показника до порогу в 2%.

За тиждень до оголошення про введення митних тарифів довгострокові інфляційні очікування в березні зросли до 4,4%, що є найбільшим зростанням за 32 роки. Ніл Кашкарі, президент Федерального резервного банку Міннеаполіса, чітко заявив минулого тижня: «Наша мета – тримати інфляцію під контролем».

В очікуванні травневого засідання ринок вже враховує три зниження ставок цього року. На одне більше, ніж передбачав комітет, хоча і менше чотирьох, які оцінювалися в березні після паніки через падіння боргу.

Зупинка скорочення балансу та купівля облігацій

На своєму березневому засіданні Комітет з відкритого ринку ФРС (FOMC) вже висловив занепокоєння щодо напруженості на грошовому ринку, саме тоді, коли федеральний борг наближався до стелі.

Хоча уряду вдалося уникнути адміністративного закриття, центральний банк вирішив уповільнити скорочення свого балансу: він перейшов від дозволу закінчення терміну дії цінних паперів на 25 мільярдів доларів на місяць до лише 5 мільярдів доларів без реінвестування. Цей поворот може бути лише першим кроком.

Аналітики Amundi йдуть ще далі і зазначають, що якщо 10-річний борг (орієнтир для світового фінансування) перевищить 5%, а облігації з терміном погашення у 2055 році перевищать 5,25%, ФРС може оголосити програму купівлі облігацій, інструмент, який вона востаннє використовувала під час кризи Covid.

П’ять років тому, коли влада оголосила про паралізацію економіки, а ринок капіталу був заблокований, зіткнувшись із серйозними проблемами ліквідності, Пауелл оголосив про необмежену та протягом необхідного часу купівлю активів. У терміновому порядку ФРС схвалила придбання державних і приватних боргових зобов’язань на 700 мільярдів доларів, щоб знизити відсотки та гарантувати фінансову стабільність.

В інтерв’ю Bloomberg директор з інвестицій Amundi Вінсент Мортьє стверджує, що якщо борг і долар втратять статус безпечних активів, США будуть змушені збільшити закупівлі боргу, щоб покрити свій торговельний дефіцит.

Ліквідність для банків

З початком пандемії Федеральна резервна система, в унісон з іншими центральними банками, оголосила про програми екстреної ліквідності для підтримки валюти та запобігання перетворенню рецесії на фінансову кризу ще більших масштабів.

Протягом 20 років діяли до чотирьох програм:

• Механізм ліквідності комерційних паперів
• Механізм кредитування первинних дилерів
• Механізм ліквідності фондів грошового ринку
• Програма захисту чеків

У 2023 році, що збіглося з банкрутством Silicon Valley Bank, Джером Пауелл розробив програму строкового банківського фінансування для стримування кровотечі. Минулого тижня, що збіглося з моментами найбільшої напруги на ринку боргових зобов’язань, міністр фінансів Скотт Бессент висловив ідею пом’якшення норм капіталу, щоб дозволити американським банкам купувати більше державних облігацій.

Незважаючи на те, що минулого тижня прибутковість 10-річних облігацій зазнала найбільшого стрибка з 2001 року, аналітики UBS вважають, що кредитні спреди ще не досягли рівнів, що вимагають втручання ФРС. «Поточні показники не свідчать про будь-яке негайне обґрунтування для втручання», – додає він.

За розрахунками установи, для того, щоб Пауелл вжив заходів, спреди високоякісного американського боргу повинні зрости приблизно на 200 базисних пунктів вище, ніж казначейські облігації, а сміттєві облігації – на 720 базисних пунктів, щоб центральний банк почав діяти, порівняно зі 113 і 419 базисними пунктами, зафіксованими останніми днями.

«Кількісне пом’якшення та кредитне пом’якшення робить кредитні спреди вужчими, але прямі закупівлі є ефективнішими», – підкреслюють у швейцарській установі.