Інвестиції в оборону: Європейські оборонні компанії лідирують на ринку

Війна та неминуче збільшення витрат на оборону в Європейському Союзі (ЄС) приваблюють інвесторів. Акції європейських компаній, пов'язаних з оборонною промисловістю, найкраще реагують на геополітичну нестабільність та заклики Брюсселя до переозброєння. Сім з десяти компаній, що найбільше зросли у вартості в індексі Stoxx 600 цього року, пов'язані з обороною: німецькі Thyssenkrupp і Rheinmetall зросли на 143,7% і 99,2% відповідно з початку року, за ними йдуть французькі Thales (80,5%) і Dassault Aviation (51,4%), а також італійські Leonardo та Iveco (77% і 75% відповідно) і шведська Saab (61%).

Зростання спостерігається не лише серед великих компаній. Акції невеликих компаній, таких як французький оператор супутників Eutelsat або німецька Hensoldt (спеціалізується на сенсорах для оборони та аерокосмічної галузі), зросли більш ніж на 100%. Зростання цін дозволило Renk, виробнику систем підвіски для транспортних засобів, перейти до MDAX, індексу малих компаній на німецькій фондовій біржі, після зростання на 105%, тоді як іспанська Indra зросла на 50,8%. Значне зростання європейського оборонного сектору, який збільшився на 34,1% цього року, контрастує з показниками американських аналогів, які зросли лише на 4%. Така динаміка пов'язана із загрозами Дональда Трампа щодо збільшення витрат на оборону Європою, що змушує JP Morgan стверджувати, що «ера, коли американські платники податків платять за європейську оборону, закінчилася». У фірмі зазначають, що відтепер «європейські оборонні компанії матимуть значно вищі продажі та прибутки, ніж ті, що спостерігалися протягом останніх 25 років».

Останнім каталізатором став виступ ймовірного нового канцлера Німеччини Фрідріха Мерца, який пообіцяв зробити «все необхідне» для захисту «свободи та миру в Європі». Мерц планує наступного тижня представити разом із соціал-демократами в парламенті закон про скасування суворих обмежень на національні витрати, і ще належить побачити зобов'язання інших держав-членів ЄС, хоча є впевненість, що всі вони збільшать витрати на безпеку. «Очікувалося, що європейські члени НАТО збільшать свої колективні витрати на оборону з 2,1% у 2024 році до 2,5% до кінця десятиліття, але це припущення зараз є надто консервативним», — підсумовують у JP Morgan.

Парадоксально, однак, що гроші, які інвестуються в оборону в Європі, зрештою опиняються в американських компаніях. Аналітики Citi пояснюють перерозподіл потоків тим, що до російського вторгнення в Україну 60% європейських оборонних бюджетів опинялися в американських компаніях. «Під час війни в Україні цей показник зріс до 80%, оскільки європейським компаніям було важко швидко наростити свої потужності», — зазначають вони. І підсумовують, що «повернення до 60% займе чимало часу, що означає, що в найближчі роки значна частина додаткових витрат на оборону принесе більше користі США, ніж Європі».

Серед європейських компаній, які отримають найбільшу вигоду від збільшення військових витрат держав-членів, аналітики Citi виділяють BAE Systems, Thales, Leonardo, Saab і Hendsoldt як тих, хто може отримати вигоду від інвестицій у ракети та військову оборону. Вони також наголошують, що війна в Україні виснажила європейські запаси артилерійських боєприпасів, що особливо вигідно Rheinmetall і BAE Systems. Серед тих, хто виграє від використання дронів для розвідувальних місій, виділяються Leonardo, Airbus і Dassault Aviation. Але йдеться не лише про виробників зброї, адже зростання цін також спостерігається у компаній, що займаються супутниками та програмним забезпеченням. Eutelsat зросла на 213% цього року, і це зростання збільшилося до 478% за останні чотири дні після погрози Дональда Трампа залишити Україну сліпою на фронті без супутників Starlink. У цій ролі французьку компанію може замінити компанія Ілона Маска. Британські фірми QinetiQ і Babcock досягли меншого зростання, приблизно 50% з початку року.

Стратегічні інвестиції для держав

Рішучий імпульс, наданий двома основними німецькими партіями військовим витратам цього тижня, дозволить збільшити цю статтю з 80 мільярдів євро до приблизно 135 мільярдів євро, якщо витрати на оборону зростуть до 3%, відсоток, який може бути ще вищим, за словами аналітиків. Очікування збільшення інвестицій в оборону та акцент на військовому бізнесі лежать в основі сильного зростання, яке Thyssenkrupp накопичила за останні шість місяців, на 210%. Хоча це промисловий конгломерат, можливість того, що він виділить на біржі свій підрозділ підводних човнів, є головним каталізатором на ринку, навіть якщо це становить лише 6% доходу групи. Thyssenkrupp Marine Systems (TKMS) постачає 70% флоту неядерних підводних човнів НАТО, і в Bank of America вважають, що є висока ймовірність того, що «німецький уряд візьме участь у бізнесі через банк розвитку KfW», можливість, яку підтвердив генеральний директор Thyssenkrupp Мігель Лопес. Вторгнення Берліна в його капітал не було б унікальним кроком, враховуючи, що європейські держави вже підтримують значні інвестиції в компанії в стратегічних секторах, таких як оборона: уряд Італії володіє 30% виробника гелікоптерів Leonardo; іспанський уряд контролює через SEPI 28% Indra; а Франція володіє 27% Thales і 11% Safran.

Підрозділ підводних човнів Thyssenkrupp набирає обертів

Thyssenkrupp привернула увагу інвесторів за кілька тижнів після того, як стало відомо, що компанія розглядає можливість виділення та виведення на біржу свого бізнесу з виробництва підводних човнів (TKMS). У Bank of America визнали, що якщо IPO відбудеться, «це створить сильний попит» і що «є особлива можливість, якщо ринок призначить йому оборонний мультиплікатор замість сталевого мультиплікатора для оцінки його активів». Згідно з попередніми розрахунками, оцінка TKMS може становити від 5 мільярдів до 8,3 мільярдів євро, за оцінками Citi, порівняно з 6,1 мільярдами, які зараз капіталізує його материнська компанія. «Хоча бізнес Rheinmetall більший — річний дохід становить 10 мільярдів євро, порівняно з менш ніж 3 мільярдами Thyssenkrupp — і має кращу операційну маржу (15% проти 6% у 2024 році), морський бізнес групи генерував середній річний потік готівки в розмірі 350 мільйонів, що трохи вище, ніж у Rheinmetall (300 мільйонів євро), через меншу капіталомісткість», — пояснюють ці аналітики.

Виділення цього бізнесу також розглядається як позитивний крок для Thyssenkrupp. За словами Bank of America, це звільнить інвесторів від «екологічних, соціальних і управлінських обмежень, які заважають їм володіти акціями з оборонними активами». Розмови про можливе виділення підрозділу підводних човнів Thyssenkrupp почалися ще в квітні 2024 року, коли німецька група визнала, що веде переговори з приватною інвестиційною фірмою Carlyle щодо можливого продажу, який тоді оцінювався приблизно в 1,5 мільярда. Переговори завершилися безрезультатно в жовтні. Компанія електронною поштою визнає сильне зростання свого портфеля замовлень: «Ми отримали важливі замовлення на будівництво з кількох країн, включаючи Німеччину, Норвегію, Ізраїль, Туреччину чи Бразилію», що збільшило його портфель до 16,4 мільярда євро на кінець 2024 року. Компанія виключає, що на неї вплинуть тарифи, оголошені Сполученими Штатами. «У зв’язку з геостратегічними подіями ми очікуємо, що попит продовжуватиме зростати», – зазначають вони.