Прогнози аналітиків на 2025 рік перевернуті

Прогнози більшості аналітиків на 2025 рік були перевернуті з ніг на голову вже в перші дні березня. Американський фондовий ринок і європейські боргові зобов'язання наприкінці 2024 року були активами, які викликали найбільший консенсус серед інвесторів на новий рік, але цей прогноз був перевершений за прибутковістю прямо протилежною комбінацією: європейські акції та американські боргові зобов'язання. Німецький індекс Dax прискорив своє зростання до 15% завдяки плану витрат, оголошеному майбутнім канцлером Фрідріхом Мерцем, що також спричинило стрімкий стрибок прибутковості німецького боргу, якого не було з часів падіння Берлінської стіни. А в США, в той час як індекси демонструють несподіваний баланс збитків за рік, прибутковість довгострокових облігацій падає, забезпечуючи приріст на 5,2% за 30-річними боргами в перші два місяці року.

Присутність облігацій в інвестиційному портфелі вже була чітким сигналом для керуючих активами в 2025 році. Перспектива зниження процентних ставок сприяла підвищенню вартості активів з фіксованим доходом, які, крім того, гарантують привабливий річний купон після сукупного ефекту підвищення вартості грошей. Але турбулентність на ринку робить облігації ще більш привабливими, аж до того, що на американському ринку інвестору вже вигідніше мати державну облігацію, ніж вкладати гроші в S&P, чого не було більше двадцяти років. А в Європі зростання цього тижня дає прибутковість 2,83% за 10-річними німецькими облігаціями, майже 4% за італійськими та 3,49% за іспанськими. Ці активи побачили обвал своєї ціни цього тижня і тепер мали б несподіваний потенціал для переоцінки.

Після того, як американські акції досягли оцінки, близької в багатьох випадках до історичних максимумів, премія за ризик американського фондового ринку стала негативною вперше з 2002 року, як пояснюють Марк Зайднер і Прамол Дхаван, портфельні менеджери Pimco, найбільшого у світі менеджера активів з фіксованим доходом. Тобто різниця між прибутковістю прибутків S&P і прибутковістю 10-річних облігацій Казначейства США є сприятливою для останніх вперше за останні 23 роки.

«Здається особливо тривожним, що оцінки настільки завищені, коли невизначеність настільки висока, а тарифна політика США готова змінити світовий економічний ландшафт», – додають в Pimco. Ці високі оцінки американського фондового ринку, який був справжнім магнітом для капіталу в останні роки завдяки тязі його технологічних гігантів, саме підштовхує інвесторів до інших ринків, таких як європейський, з набагато дешевшими цінами, незважаючи на всю невизначеність щодо тарифів і геополітики. Стійкість прибутків S&P була поставлена під сумнів на початку цього року, і оскільки ризики зростають і є непередбачуваними, в Pimco наполягають на тому, що «інвестори повинні переглянути диверсифікацію своїх портфелів, використовуючи привабливу прибутковість облігацій як захист від волатильності».

30-річні облігації США приносять 5% прибутку з початку року

Пошук притулку фактично значною мірою пояснює значне зниження прибутковості державного боргу США з початку року. 10-річні облігації знаходяться на рівні 4,2% після досягнення майже 4,8% на початку року, а 30-річні торгуються на рівні 4,59% проти майже 5% в перші дні року. Це падіння прибутковості відбувається паралельно зі зростанням ціни цих активів, які, на думку Вікрама Аггарвала, менеджера з фіксованого доходу Jupiter AM, знаходяться в сприятливому моменті, і аж ніяк не такі дорогі, щоб не інвестувати в них. «Дохід від купонів, отриманий від інвестицій в державні облігації, забезпечує достатню подушку проти будь-яких втрат капіталу через нові підвищення прибутковості», – запевняє він. «Прибутковість прибутків американських акцій різко впала, що робить американські акції найменш привабливими за довгий час, тоді як облігації здаються найдешевшими за останні 20 років», – додає він. На його думку, номінальна прибутковість, яку зараз пропонують державні облігації, пропонує привабливу компенсацію за поточної невизначеності. За відсутності зниження ставок з боку Федеральної резервної системи, вартість фінансування в США здешевлюється, як того бажає Дональд Трамп, завдяки пошуку притулку інвесторами в державний борг США. Сумніви щодо економіки США та скорочення витрат, що тривають, також сприяють цьому зниженню прибутковості.

Змінний фінансовий ландшафт ще більше сколихнувся цього тижня з оголошенням про те, що Німеччина готова змінити своє священне гальмо боргу, щоб витрачати більше на оборону та запустити план інвестицій на півтрильйона євро, що підняло прибутковість німецьких облігацій і поширило її на всі державні облігації. «Те, що німецький борг зробив за один день, є дуже потужним рухом, але це правда, що це змінює відомі досі правила гри. Ми побачимо падіння прибутковості європейських облігацій в найближчі тижні, але в довгостроковій перспективі точка рівноваги цих прибутковостей може зрости на 20 або 30 базисних пунктів. Зрештою, ми побачимо більше заборгованості в Європі», – пояснює Фелікс Лопес, партнер, що спеціалізується на фіксованому доході в Atl Capital.

Зараз сценарій набагато сприятливіший, ніж на початку року, для інвестицій в облігації. У Bank of America бачать оптимальний момент для європейських корпоративних облігацій

Лопес визнає, що поточний сценарій для державного боргу більш сприятливий, ніж на початку року. Американські облігації, притулок за визначенням, залишаються в належному діапазоні цін. «Ми продамо, лише якщо 10-річні облігації США впадуть до 3,8%. І ми купимо, якщо вони піднімуться до 5%», – пояснює він. І в той же час державний борг Європи пропонує більший потенціал після недавнього падіння цін. В Atl Capital підтримують стратегічне позиціонування в державному боргу США, яке не було змінено, незважаючи на нещодавні показники, які вказують на менше економічне зростання, і підкреслюють можливості, які пропонує весь фіксований дохід. Фактично, фірма виступає за розподіл половини боргу та половини акцій в збалансованому портфелі з помірним рівнем ризику. Тому облігації мають більшу вагу, ніж у традиційній схемі складання портфелів 60% акцій та 40% фіксованого доходу, яка була відсунута на задній план у довгу епоху нульових процентних ставок. Лопес наполягає на тому, що інтерес до фіксованого доходу виходить за рамки державних облігацій і поширюється також на весь корпоративний борг.

У тиждень, коли німецькі облігації зареєстрували найбільше щоденне зростання з часів падіння Берлінської стіни, коли японські 40-річні облігації торгуються на найвищому рівні, який коли-небудь бачили, і коли державні облігації США вже поводяться краще, ніж S&P 500 з часів президентських виборів, у Bank of America чітко бачать, що настав час «знову зробити європейський корпоративний борг великим», перефразовуючи Трампа. «Ми не можемо придумати кращого фону для інвестицій в кредит, ніж той, в якому найбільша економіка єврозони відчайдушно намагається відновити зростання, а ЄЦБ ще не знизив ставки», – додає американський банк, який вирішив зберегти тривалі періоди в цих облігаціях і скористатися падінням цін для покупки.

Що стосується акцій, то шлях далеко не розчищений. Американський фондовий ринок демонструє розчаровуючий початок року, коли підтверджується недовіра багатьох інвесторів до захмарних оцінок його технологічних гігантів, і ще належить побачити, чи матиме несподіване та сліпуче ралі європейського фондового ринку продовження. «Посилення торгової війни та її вплив на економічне зростання та інфляцію є великим ризиком для акцій і можуть вплинути на хорошу відносну поведінку Європи порівняно з США, але імпульс, який очікується у витратах на оборону та інфраструктуру, або очікування припинення вогню в Україні, може дати додатковий імпульс», – пояснюють у Macroyield, де, тим не менш, залишаються скептичними. Їхня позиція – недооцінка акцій і пошук якісних акцій.

У Bank of America зберігають негативну позицію щодо європейських акцій в абсолютних величинах: вони очікують зниження на 10% для Stoxx 600 до кінця року, що відповідає слабким перспективам зростання. Як пояснив Себастьян Редлер, голова стратегії європейських акцій Bank of America, електронною поштою «ми бачимо простір для подальшого згасання світового зростання, що має почати ставити під сумнів оптимістичні очікування зростання, враховані в європейських акціях, відповідно до очікуваних нових падінь ринку». У відносному вираженні порівняно з усім світовим фондовим ринком, організація знизила до нейтральної свою рекомендацію щодо європейських акцій після інтенсивного ралі цього року та в будь-якому випадку зберігає надмірну вагу малих європейських акцій порівняно з великими.

Імпульс європейського фондового ринку є несподіваним і дуже потужним, підбадьорений новинами про збільшення витрат у Німеччині та збільшення інвестицій в оборону ЄС. Є ті, хто бачить в цьому аргументи для продовження ралі, хоча зміна сценарію може настати в будь-який момент. Злива американських тарифів на ЄС або розчаровуючі переговори про припинення війни в Україні, які також підвищують ціни на енергоносії, можуть бути причиною для отримання прибутку. Зрештою, європейський фондовий ринок вже спожив більшу частину потенціалу, який був запланований на весь рік. А перед лицем максимальної невизначеності та корекції фондового ринку, яка може настати раптово, прибутковість облігацій буде там. У Bank of America додають, що оцінка європейського фондового ринку досягла найдорожчої точки з 2007 року порівняно з облігаціями.