Шкода від мит Трампа та слабкий долар

Шкода, яку мита Дональда Трампа завдали фінансовим ринкам, не розвіється, як цукор у воді, попри оголошену 90-денну перерву для їх застосування – після того, як інвестори поставили облігації США проти стіни – і попри поточну фазу переговорів. Хаотична торговельна війна, оголошена Білим домом решті світу, змінює парадигми, що закріпилися роками в настроях інвесторів, і створює недовіру до американських активів, що останніми тижнями найбільше відображається в слабкості долара.

Слабший долар – це прагнення Трампа, елемент, за допомогою якого можна виграти конкурентоспроможність для реіндустріалізації економіки країни після зведення стіни мит. Але ця слабкість будується ціною жертвування беззаперечним статусом долара як валюти-притулку та серйозного підвищення ймовірності економічної рецесії. Всупереч прогнозам, долар вже знецінився цього року майже на 10% відносно євро, а в своїй першій реакції на фараонівське оголошення республіканця 3 квітня він зазнав найбільшого падіння відносно європейської валюти за останні 10 років. 10 квітня, коли європейський ринок з ейфорією сприйняв перерву в митах, яка напередодні ввечері підняла Уолл-стріт, євро продовжував свій висхідний шлях. Відносна стабільність фінансових ринків цього тижня не повертає інвестиції в долар.

Експерти прогнозують продовження слабкості американської валюти, що відкриває новий глобальний сценарій для інвестицій, який залишає несподіваних переможців і переможених. З одного боку, на прямі інвестиції європейських компаній та інвесторів у США дуже вплине валютний ефект: прибутки на фондовому ринку Уолл-стріт, якщо такі будуть, або прибутки компаній, отримані в Сполучених Штатах, зменшаться при конвертації в євро. З початку року європейський інвестор, який зробив ставку на американський фондовий ринок до 2025 року, вже зазнає ще більших збитків, якщо конвертує свій капітал в євро. Таким чином, до зниження американських індексів і акцій слід додати знецінення долара, якщо портфель не був застрахований від валютного ризику. З боку переможців, однак, з'являються країни, що розвиваються, які так часто перебувають у напрузі через підвищення ставок Федеральної резервної системи, і для яких зараз слабший долар може стати противагою для протистояння збиткам від торговельної війни.

Goldman Sachs, американський гігант інвестиційного банкінгу, категоричний у своєму прогнозі щодо слабшого долара та його впливу на інвестиції. Під час розрахунку прибутку на акцію та оцінки європейських акцій, в установі визнають, що «вплив на економіку США та коригування долара є більш значущим, ніж будь-який механічний розрахунок тарифів». Це повна поправка до передбачуваної вигоди від ведення бізнесу в найбільшій економіці світу. Прогноз Goldman Sachs полягає в тому, що долар продовжить знецінюватися в найближчі місяці до рівня 1,20 одиниць за євро та 1,39 одиниць за фунт стерлінгів. «Ми очікуємо, що нещодавня слабкість долара збережеться», – пояснює банк. Слабкість, яка, як він прогнозує, буде особливо очевидною в індексі, який вимірює вартість долара по відношенню до кошика іноземних валют, який включає євро, швейцарський франк, єну, канадський долар, фунт стерлінгів і шведську крону.

Таким чином, валютний ефект, ймовірно, буде дуже присутнім у звітах про прибутки компаній. І цього разу не через знецінення латиноамериканських валют, яке так часто впливало на прибутки іспанських транснаціональних корпорацій, таких як Telefónica, Santander або BBVA, а через долар. Сполучені Штати були кращим напрямком для зовнішнього зростання європейських компаній в останні роки, і близько 30% активів європейських компаній, що котируються на біржі, знаходяться в цій країні, порівняно з менш ніж 20% у 2013 році, згідно з даними Goldman Sachs. Що стосується продажів, то Сполучені Штати є найбільшим зовнішнім ринком для європейських компаній, на який припадає 26% від загального обсягу. Найбільш залежними від США у своїх продажах є сектори засобів масової інформації та охорони здоров'я, на відміну від мінімальної присутності європейського сектору нерухомості.

Для європейського фондового інвестора Сполучені Штати також є визначальними, оскільки половина його інвестицій у акції спрямована на Уолл-стріт. Ця частка зростала в міру збільшення прибутків американського фондового ринку, і особливо його технологічних гігантів. Той, хто хотів інвестувати в штучний інтелект, останніми роками обирав сім чудових. Але до падіння фондового ринку цих цінностей, яке зараз є спільним для всього американського фондового ринку через тягар тарифів, додається фактор проти європейського інвестора – знецінення долара. Таким чином, падіння S&P на понад 10% у річному обчисленні збільшується до 18% при конвертації в євро. І падіння Nasdaq на 15% у доларах збільшується до 23% в євро.

Європейський інвестор в американські активи має можливість обирати інструменти, номіновані в євро, або страхуватися від валютного ризику, хоча це має свою ціну. Анхель Олеа, директор з інвестицій Abante, пояснює, що покриття в доларах може коштувати 2% від інвестицій, залежно від різниці ставок між США та єврозоною, тому, якщо долар не знеціниться щонайменше на цю суму протягом року, гроші будуть втрачені. «У випадку, якщо долар знеціниться до 1,20 одиниць за євро, ми б вирішили усунути всі хеджування за обмінним курсом», – додає він. Це був би мінімум, від якого можна очікувати подальшого підвищення долара, що залишило б позитивний ефект для інвестицій в євро.

Слабкість долара, яка частково пояснює падіння американського фондового ринку, сприяє диверсифікації інвестицій з США в інші регіони, в тому числі за межі Європи. Ринки, що розвиваються, незважаючи на те, що перебувають під прицілом тарифів Трампа, є альтернативою, і знецінення долара також приносить їм користь. Традиційно підвищення процентних ставок у США та подальше зміцнення долара було причиною занепокоєння для економік, що розвиваються, з високим рівнем боргу в доларах. Але в останні роки ці економіки зменшили свій дефіцит і набрали фінансової міцності, щоб протистояти підвищенню ставок у США. Таким чином, шквал підвищень, ініційований Федеральною резервною системою в 2022 році, не спричинив цього разу фінансового дисбалансу в країнах, що розвиваються, які тепер зіткнуться з протилежним сценарієм: процентними ставками та доларом, що знижуються в Сполучених Штатах.

За словами Aberdeen Investment, активи, номіновані в місцевих валютах, вистояли на тлі очікувань потенційно слабшого долара США в розпал циклу швидшого та глибшого зниження ставок. З початку року бразильський реал, мексиканський песо та польський злотий подорожчали відносно долара на 4-10%. «Це має дати центральним банкам ринків, що розвиваються, можливість продовжувати знижувати офіційні процентні ставки», – стверджують в керуючій компанії, незважаючи на те, що волатильність останніх днів також вплинула на згадані валюти.

З Conviction Equities (бутик Vontobel) також зазначають, що компанії, що котируються на ринках, що розвиваються, отримують значну частину своїх доходів на цих ринках, 77% порівняно з 23%, які вони отримують на розвинених ринках. «Цей високий рівень внутрішніх доходів різко контрастує із загальним сприйняттям того, що компанії з ринків, що розвиваються, дуже чутливі до світової торгівлі та економічного циклу», — пояснюють у фірмі, де також наголошують на поступовій зміні, яка відбувається в останні роки в балансі сил у торговельних відносинах, зі збільшенням обмінів між країнами, що розвиваються. Тарифи, які зараз підтримує Дональд Трамп і якими він має намір підірвати десятиліття торговельної глобалізації, стоять за слабкістю долара, яка не обіцяє бути минущою і, безсумнівно, намалює нову мапу світу інвестицій.