Вибори в Німеччині

Вибори, що проходять в Німеччині в цю неділю, набувають важливості як політично, так і фінансово на європейському рівні, що стало очевидним, коли Олаф Шольц їх оголосив минулого листопада. Це значення зросло на тлі стрімких подій, що потрясали Європейський Союз.

Найбільша економіка єврозони переживає складні часи і йде на голосування під тиском величезних викликів, що чекають на новий уряд. На домашньому рівні ці вибори пробуджують найбільший інтерес у німців за декілька десятиліть, серед яких існує занепокоєння через імміграцію та економіку, що перебуває в рецесії та практично заморожена з моменту пандемії.

На європейському рівні німецькі вибори – це надія для ЄС, який страждає від браку політичного лідерства, під тиском зростання крайніх правих рухів та комерційної та геополітичної загрози з боку Дональда Трампа, в очікуванні, що Берлін візьме на себе більше ініціативи в державних витратах та інвестиціях.

Інвестори також сподіваються, що вибори в Німеччині цього неділю створять більш сприятливу ситуацію не лише для німецького фондового ринку, який досягає історичних максимумів, а й для всього європейського фондового ринку.

Це ознака того, що підйом, з якого почався рік, продовжиться. Зростання DAX до безпрецедентних рівнів стало можливим завдяки сильному експортному компоненту індексу, добрій роботі кількох великих компаній і в очікуванні того, що уряд під керівництвом консерватора Фрідріха Мерца зменшить податки й відкриє дебати щодо суворого фіскального правила, відомого як «борговий гальмо», яке обмежує щорічний структурний дефіцит до 0,35% ВВП.

Ця норма закріплена в німецькій Конституції і є поясненням бездоганних рівнів дефіциту та боргу країни: лише 2,6% публічного дефіциту у 2024 році та рівень боргу до ВВП трохи більше 62%.

Якщо Німеччина запровадить реформу цього золотовалютного правила, це відкриє двері для більших витрат і інвестицій, що підтримає економіку країни. Це в свою чергу позитивно вплине на всю єврозону та її фінансові ринки.

Компонування Бундестагу після виборів у неділю дасть уявлення про можливості витрат, які зможе взяти на себе Берлін в умовах викликів, які постають перед інвесторами та економікою ЄС.

Опитування вказують на перемогу Християнсько-демократичного союзу (CDU), очолюваного Мерцом, разом з Християнсько-соціальним союзом Баварії (CSU) з майже 30% намірів голосування. Праворадикальна Альтернатива для Німеччини (AfD) може стати другою політичною силою з близько 20% голосів, за якою йдуть Зелена партія та Соціал-демократична партія Олафа Шольца.

Ще три партії, Вільна демократична партія Німеччини (FDP), Альянс Сахри Вагенкнехт (BWS, крайньолівий консерватор) та Ліва (екстремальна ліва) наближаються до бар'єру в 5% необхідного для отримання парламентського представництва. Остаточні результати в значній мірі залежатимуть від того, чи ці партії здолають цей бар'єр.

Німеччина обмежила у 2009 році у своїй Конституції структурний дефіцит до 0,35% ВВП, що наразі обговорюється. Найбільш ймовірним сценарієм є велика коаліція CDU та SPD, а можливо, й Зелена партія, з Мерцом на чолі.

Однак, як підкреслює Франсуа Рімеу, старший стратег управління активами Креді Мутюель, «найважливіше не те, чи коаліція буде складена з двох чи трьох партій. Важливо, чи ті, хто виступає проти будь-якої реформи правила боргового гальма, зможуть отримати блокуючу меншість, тобто більше 33% мандатів. Для зміни Конституції потрібна двотретинна більшість». Це правило контролю за дефіцитом було введено у 2009 році урядом Ангели Меркель і потребує широкого політичного консенсусу для його зміни.

AfD наразі виступає проти змін, а якщо BSW та Ліва отримають більше 5%, це може суттєво ускладнити реформи, які дозволять більші структурні витрати в Німеччині.

Мерц, хоча і не виступає проти реформування норми, неодноразово заявляв, що нові витрати повинні бути пов'язані з дуже конкретними інвестиційними програмами. Франсуа Кабау, старший економіст з єврозони в AXA IM, зазначає, що Німеччина з 2019 року переживає стагнацію, що вимагає термінових реформ.

«Обговорення реформи фіскального правила ведеться як метод для забезпечення більших державних витрат, основних для ключових сфер, таких як інфраструктура та оборона. Однак реалізація цих політик потребуватиме тривалих переговорів, а позитивні результати з'являться тільки в довгостроковій перспективі. Економічне майбутнє Німеччини залишається невизначеним у короткостроковій перспективі, і будь-які зміни вимагатимуть часу, щоб відобразитися на результатах», - пояснює він.

В Pimco також знижують очікування щодо економічного впливу, який можуть мати вибори в неділю. Найбільша компанія світу з управління борговими активами вважає, що вибори не призведуть до радикальних змін у фіскальній політиці, як це очікує велика частина ринку, і закликає також не надто оптимістично ставитися до можливих наслідків закінчення війни в Україні.

Економіка Німеччини знаходиться в рецесії вже два роки, а перспективи на 2025 рік не дуже сприятливі. «Очікування консенсусу вказують на ще один рік нестабільності зростання, що, якщо підтвердиться, означатиме, що економіка не зростала значно протягом шести років», - стверджує Бет Беккет, економіст Capital Group.

Німеччина є єдиною великою економікою, де споживчі витрати нижчі за рівень до пандемії, навіть незважаючи на 25% підвищення мінімальної зарплати. Прогнози на 2025 рік загалом знижуються.

Німецький центральний банк, Міжнародний валютний фонд (МВФ) та Інститут Кіля прогнозують, що зростання буде в кращому випадку незначно позитивним. «Німеччина вже два роки в рецесії. Її ВВП не зростав з моменту пандемії, незважаючи на зростання населення. Іншими словами, її ВВП на душу населення та ВВП на працюючу особу зменшилися», - додає Карстен Юніус, головний економіст в J. Safra Sarasin Sustainable AM.

Експерт прогнозує, що формування нового уряду коаліції затягнеться до квітня. «Це призведе до періоду політичної стагнації, якого Німеччина не може собі дозволити, у світлі своїх короткострокових та середньострокових викликів», - зазначає він.

У цьому контексті навіть Бундесбанк готовий послабити правило витрат, щоб стимулювати економіку, встановлюючи новий ліміт дефіциту у 1% ВВП, як тільки борг знизиться нижче 60%. Але інші податкові пропозиції меншого масштабу та менш вимогливі з політичної точки зору, можуть, разом зі зниженням цін на енергію, стати імпульсом для зростання.

Країна пережила два роки рецесії, і на цей рік прогнозується мінімальне зростання. Християнсько-демократичний союз CDU/CSU вів кампанію з програмою, сприятливою для бізнесу, яка передбачає політики для зниження податку на прибуток (зі зниженням середнього рівня з 30% до 25%), зменшення податків на електрику та тарифів на доступ до мережі, а також зменшення адміністративного навантаження для компаній, які тепер також стикаються з тягарем тарифів Трампа.

«Наступний уряд Німеччини повинен терміново підіймати структурні слабкості економіки, і в той же час реагувати на американську торгову та оборонну політику, що стає дедалі більш протекціоністською та непередбачуваною», - попереджає Ейко Зіверт, аналітик публічного та суверенного сектора Scope Ratings, який нагадує, що ставка податку на прибуток у Німеччині є високою (29,9%), що перевищує Італію (27,8%), Францію (25,8%), США (25,6%) та Великобританію з Іспанією (25%).

У Scope знизили свій прогноз зростання ВВП Німеччини цього року з 0,9% до 0,1%, враховуючи ймовірний вплив американських тарифів та паузу в ухваленні політичних рішень, яку супроводжують вибори.

Важка роль експорту в економіці Німеччини насправді є одним із ключів успішної роботи DAX попри безростове становище в країні: лише 20% доходів німецьких компаній надходять з внутрішнього ринку. Чи не підривають тарифів Трампа позитивний розвиток німецького фондового ринку? У Capital Group вважають, що ні.

А в Julius Baer на цей рік покладають на німецький фондовий ринок стратегію диверсифікації. «Крім потенційного каталізатора виборів, німецькі акції цілком націлені на сектори, чутливі з економічної точки зору, що добре узгоджується з нашою темою 2025 року, що полягає у наданні переваги циклічним», - зазначають у швейцарській компанії.

У Capital Group вважають, що німецький фондовий ринок залишається привабливим за оцінкою, особливо в порівнянні з американським. І нагадують, що частка автомобільної промисловості, яка є прикладом вразливості Німеччини перед втратою конкурентоспроможності та тарифами США, зменшилась у DAX з 17% у 2014 році до лише 7% у 2024.

Сьогодні на ринку Німеччини переважають фінансові, промислові та технологічні компанії, які є частиною своїх власних семи дивовижних: Siemens Energy, Rheinmetall, SAP (відповідальна в минулому році за 40% зростання DAX), Munich Re, Deutsche Telekom, Allianz та Siemens.