Майже рік відкритої війни між BBVA та Sabadell

Майже рік відкритої війни між BBVA та Sabadell, з пропозицією поглинання як руйнівним та вирішальним елементом, зустріч між двома фінансовими установами наближається до завершення. Національна комісія з питань ринків і конкуренції (CNMC) дала згоду на вороже поглинання BBVA Banco Sabadell, що відкриває шлях для можливого злиття, яке створить другий за величиною банк в Іспанії. Однак, не все ще вирішено. Висновок CNMC є лише одним кроком у довгій історії пропозиції поглинання BBVA Sabadell. Наступним розділом цієї історії буде відповідь уряду, який зараз має ключ до відкриття наступних дверей. Закон передбачає, що ці зобов'язання повинні бути підтримані виконавчою владою, оскільки угода була проаналізована CNMC на другому етапі. Рада міністрів матиме до півтора місяців, щоб встановити свої умови.

В умовах складного графіку аналітики починають висловлювати свої припущення щодо майбутнього пропозиції поглинання. Для більшості великих транзакцій отримання схвалення від антимонопольних органів є значною віхою, яка збільшує шанси на успіх; однак, дозвіл CNMC є необхідною, але недостатньою умовою. Фактично, згода Competencia є лише засобом досягнення справжньої мети BBVA: домогтися невтручання з боку виконавчої влади та прийняття пропозиції акціонерами Sabadell. Для першого CNMC повідомить про рішення Міністерству економіки, яке має 15 робочих днів, щоб вирішити, чи змінювати вимоги, встановлені регулятором. Для другого рішення є більш складним і передбачає забезпечення справедливого обміну для акціонерів.

Як зазначає Рафаель Алонсо, аналітик Bankinter, шанси на успіх пропозиції поглинання невеликі, «якщо BBVA не покращить умови обміну та не збільшить виплати готівкою». Згідно з останньою пропозицією банку з Віскайї, пропонується обмін 1 власної акції на кожні 5,3456 акцій Sabadell, а також додаткова виплата готівкою в розмірі 0,70 євро за кожні 5,3456 акцій каталонського банку. Ця пропозиція оцінює Sabadell приблизно в 2,40 євро за акцію, що на 6,1% нижче 2,54 євро, за якими він торгувався цієї п'ятниці. Обидві акції зросли приблизно на 1%, причому акції баскської установи були дещо помітнішими.

Незважаючи на те, що готівковий компонент передбачає негайну прибутковість близько 5% для акціонерів Sabadell, Алонсо наполягає на тому, що запропонована ціна значно нижча за цільову ціну, яку оцінює Bankinter, яка становить 2,75 євро за акцію. Ця різниця, на думку аналітиків, свідчить про те, що пропозиція BBVA нижча за справедливу вартість, оцінену з початку ворожого поглинання, і, отже, вони спробують придбати Sabadell зі значною знижкою. Це камінь на шляху BBVA, який повинен спочатку переконати акціонерів Sabadell, які повинні дати зелене світло операції.

Підсумовуючи, аналіз Bankinter дає зрозуміти, що є можливість покращити пропозицію, представлену BBVA, на 10%-15% без втрати прибутковості: «Ми також вважаємо, що BBVA має можливість покращити пропозицію щодо Sabadell на 10%-15%, з прийнятним впливом на коефіцієнт капіталу CET1 (зараз 13,09% проти цілі 11,5%/12,0%)».

Згідно зі звітом, «здається логічним думати, що цього не станеться до останнього моменту, але якщо ми праві, акціонери SAB матимуть стимул для прийняття пропозиції поглинання». Bankinter вважає, що в поточному контексті BBVA може отримати значну вигоду від можливої успішної інтеграції Banco Sabadell: «У цьому сценарії BBVA може краще керувати інтеграцією Sabadell, передбачити досягнення синергії, оціненої в 850 мільйонів, протягом трьох років і покращити споживання капіталу операцією (менше міноритарних акціонерів)». Вони також підкреслюють, що операція з меншою кількістю міноритарних акціонерів сприятиме меншому споживанню капіталу, що зміцнить загальну прибутковість групи після придбання. Тому установа може досягти «цікавої прибутковості», яка перевищує 15%, навіть незважаючи на підвищення ціни придбання. Ця перспектива підсилює тезу про те, що операція має стратегічний і фінансовий сенс, за умови належного виконання та достатньої підтримки з боку залучених акціонерів.

Renta 4 Banco також вказує на покращення пропозиції поглинання BBVA як останній засіб для отримання підтримки акціонерів. «Очікується, що передбачуваний графік збережеться, і до кінця червня буде відкрито період прийняття пропозиції для акціонерів Sabadell. Ми не очікуємо покращення пропозиції принаймні до відкриття цього періоду, моменту, коли не слід виключати, що ціна може бути покращена», — зазначає організація.

Крім звітів цих організацій, консенсус аналітиків Bloomberg позитивно сприйняв оголошення Competencia щодо BBVA. Ці експерти передбачають переоцінку на 10,4% протягом наступних 12 місяців. У випадку Sabadell аналітики, які оновили своє бачення, зберігають рекомендацію купувати, за винятком BNP Paribas, який вирішив утриматись. Загальний розрахунок передбачає збільшення на 5,1% у наступному році.

Інші аналітики також відреагували. Філіппо Марія Аллоатті, директор з фінансів кредитування Federated Hermes Limited, продовжує стверджувати, що поглинання стане реальністю в найближчі місяці, і заявляє: «Я все ще дотримуюся думки, що BBVA зрештою придбає Banco Sabadell, і я сподіваюся отримати новини від Національної комісії з питань ринків і конкуренції щодо цього».