Торговельна війна та її вплив на корпоративні операції в Іспанії

Торговельна війна, розв'язана президентом США Дональдом Трампом, заморозила активність корпоративних операцій в Іспанії. Фінансові джерела повідомляють, що потужні фонди прямих інвестицій призупинили свою діяльність останніми днями, відколи минулого тижня Трамп оголосив про загальні тарифи щонайменше в 10%. Ситуація паралічу поширюється на корпоративні ринки в усьому світі та вже впливає на перебіг виходів на біржу, як-от дебют Cirsa, на здатність залучати фінансування для операцій злиття та поглинання або на гальмування процесів на початкових етапах. «Фонди прямих інвестицій зараз зосереджені на реалізації планів дій у надзвичайних ситуаціях і вивченні впливу на їхні портфельні компанії різних сценаріїв», — запевняє інвестиційний банкір однієї з провідних фірм, що працюють в Іспанії. Ситуація спричинила повний розворот у чутливості цих інструментів — багато з яких мають американське походження і володіють значним списком іспанських компаній, — які перейшли від огляду ринку в пошуках того, куди інвестувати велику ліквідність, до більш оборонної позиції.

Вплив на фондову біржу

Перше місце, де проявляється ця ситуація, — це фондова біржа. S&P 500 впав на 9% з четверга, тоді як Ibex 35 втратив 8,7%. Інвестиційні банки зазначають, що високий рівень волатильності (з індексом VIX на рівні 40%) унеможливлює планування будь-якого дебюту на біржі в короткостроковій перспективі. Іспанською компанією, яка найбільше постраждала від цієї ситуації, є група азартних ігор Cirsa, яка готувала свій дебют на біржі, щоб її нинішній власник, американський фонд Blackstone, повернув інвестиції, зроблені у 2018 році. Вони планували вийти на ринок до Великодня, але ще до різкого падіння в останні дні вирішили відкласти це на після свят.

Компанія має час до 16 травня. У цю дату закінчується максимальний термін у 135 днів з моменту закриття їхньої останньої річної звітності, протягом якого американські фонди можуть інвестувати в компанію, яка виходить на біржу. Враховуючи, що з моменту офіційного оголошення компанією про свій намір почати котируватися на біржі минає місяць, щоб зустрітися з інвесторами та аналітиками, вона повинна прийняти рішення відразу після свят. Хоча вирішення цієї напруженої біржової ситуації є невідомим, здається малоймовірним, що ринки будуть в оптимальному стані для успішного дебюту лише через 15 днів. Особливо після еволюції останнього дебюту, Hotelbeds, який впав майже на 30%. Не тільки біржа закрита наглухо. Також і ринок боргу. Банкір, який спеціалізується на таких операціях, пояснює, що останніми днями кредитні спреди розширилися в усіх секторах. «Інвестори оцінюють ризик стагфляції, поєднання інфляції та рецесії. У перші дні вони оцінювали більше ризик рецесії, але в понеділок відбулася зміна, і ставки зросли на вісім-десять базисних пунктів», — пояснює він. І описує ситуацію як закритий ринок, який повинен адаптуватися до нової нормальності, в якій вікна можливостей для випусків будуть більш віддалені в часі. Це шкодить не лише діяльності в Іспанії, а й є звичним явищем у всьому світі. Financial Times оцінює застряглі операції в 2 трильйони доларів.

Ця ситуація має подвійний наслідок. Для великих корпорацій це впливає на їхню здатність рефінансуватися, і, ймовірно, коли їм доведеться це робити, це буде за вищими цінами. Хороша новина, як зазначають в одному з головних банків Ibex 35, полягає в тому, що компанії вже заздалегідь вирішили ці питання і, як правило, мають значну ліквідність.

Більш складною є ситуація для компаній без інвестиційного рейтингу, для ринку, відомого в жаргоні як leverage finance. Йдеться про фірми з гіршою кредитною якістю, в більш циклічних секторах і більш заборговані. Саме на цьому ринку фонди звертаються до фінансування великих покупок компаній. І якщо фінансові ринки зупиняються, зупиняється і їхня здатність купувати та продавати компанії. Ситуація в першу чергу вплине на продаж Urbaser, однієї з найбільших на іспанському ринку за останні роки, де альянс між фондами Blackstone і EQT (шведським) повинен буде звернутися до цих ринків, щоб залучити близько 5 мільярдів євро. Ймовірно, вирішення цієї операції сповільниться, поки вони не матимуть більше наочності щодо ринку боргу. Більш легкою здається панорама для операцій в енергетичному секторі (таких як Cubico або FRW, в обох випадках вже з обов'язковими пропозиціями), а також на столі продаж міноритарної частки в спільній оптоволоконній мережі MasOrange і Vodafone в Іспанії.

Параліч у фінансуванні посилить проблему, яка мучить ринок злиттів і поглинань (M&A, в жаргоні) в останні місяці. Вона полягає в тому, що, хоча аукціони з придбання компанії починаються, потім їх вирішення займає більше часу, ніж зазвичай. Причина полягає в розриві цін, які покупці готові платити, і тих, які продавці сподіваються отримати. З новим підвищенням інфляції та можливою інфляцією на горизонті, оцінити компанію стає ще складніше.

Однак кілька банкірів і юристів, з якими консультувалися (звичайні радники фондів у їхніх інвестиціях), бачать більше оптимізму, ніж в інших попередніх ситуаціях, таких як закриття ринків під час кризи Covid-19. Вони вказують на непередбачуваний характер цієї атаки і на те, що поворот Трампа або зміна ситуації може спричинити раптове повернення до нормального стану і відновлення операцій. «Під час Covid-19 ринки були закриті більше трьох тижнів, а наступні місяці були дуже хорошими. Цей світ зараз дуже швидко реагує на все, але також дуже швидко пристосовується», — пояснюють вони. Прогнози такі, що нічого не зміниться принаймні до Великодня.

Посеред цього хаосу сценарій повністю змінився для деяких компаній. Прикладом є Codorníu, де її власник, американський фонд Carlyle, шукає інвестиційний банк, щоб розпочати продаж. Одним з найбільш постраждалих секторів є сектор вина та алкогольних напоїв, який експортує значну частину своєї продукції до США. Можливий продаж Codorniu повинен враховувати цю ситуацію.