Перевага європейських фондових ринків над американськими найпростіше пояснюється успіхами банківського сектору.

Після чудового 2024 року фінансові установи продовжують дивувати інвесторів у першому кварталі, який відзначився ейфорією. Галузевий банківський індекс Stoxx 600 зріс на 25% з початку року, порівняно з 7,5% загального індексу. На іспанській фондовій біржі всі банки зросли більш ніж на 30%, а німецький Commerzbank та французький Société Générale лідирують за прибутками в Європі зі зростанням близько 50%.

Аналітики сходяться на думці, що ця позитивна динаміка може зберегтися протягом року, хоча й не в такій вираженій формі. За оцінками JP Morgan, у грудні 2024 року європейські банки торгувалися зі знижкою 41% порівняно з американськими. «Зараз вона становить 16%, при цьому коефіцієнт P/E (кількість разів, коли прибуток на акцію міститься в ціні) європейських банків становить 8,6 рази проти 10,0 разів для американських банків, а історична знижка становить 22% на дворічному горизонті», — зазначають вони. Goldman Sachs вказує, що «сектор в Іспанії зараз пропонує середню сукупну прибутковість капіталу 9% на 2025 рік і 10% на 2026 рік, водночас торгуючись зі знижкою приблизно 10% відносно довгострокових рівнів оцінки та приблизно 40% відносно європейського фондового ринку в цілому», — уточнюють у нещодавньому звіті.

Останні новини також сприяють сектору. Наприклад, Марко Трояно, керівник відділу рейтингів фінансових установ Scope Ratings, зазначає, що «оголошення про значне збільшення фіскального стимулювання в Німеччині та різке зростання прибутковості облігацій по всьому континенту можуть дозволити банкам підтримувати вищі рівні прибутковості протягом більш тривалого часу та продовжити смугу позитивних результатів 2022-2024 років». Він додає: «Вищі ставки можуть послабити попит на кредити та створити ризики для якості активів, але цього не обов'язково станеться, якщо середовище вищих ставок є результатом більш сильного економічного зростання».

Інше бачення пропонує S&P Global Ratings, хоча воно також є позитивним для європейського банківського сектору в цілому. «У 2025 році ми прогнозуємо прискорення зростання кредитування в більшості регіонів завдяки покращенню економічного зростання та зниженню відсоткових ставок. Збільшення обсягів стане важливим фактором для компенсації негативного впливу нижчих відсоткових ставок на маржу», — пояснюють в рейтинговому агентстві. Лука Євангелісті, інвестиційний менеджер і керівник кредитного відділу Jupiter AM, додає, що «якість активів стала справжнім сюрпризом, оскільки рівень прострочених кредитів залишався на історично низькому рівні, незважаючи на швидке зростання вартості запозичень, з яким зіткнулися клієнти банків з середини 2022 року». Це явище стало ще більш очевидним в іспанському банківському секторі.

Ще одним позитивним елементом для європейського банківського сектору є винагорода акціонерів. Джон Джордан, портфельний менеджер Janus Henderson, зазначає, що «установи накопичували капітал, намагаючись досягти вищих цілей платоспроможності протягом багатьох років. Тепер вони їх перевищили й можуть повернути значний капітал як через дивіденди, так і через викуп акцій». Іншим фактором, який цей експерт виділяє в банківській сфері, є процес консолідації з поточними корпоративними операціями, такими як купівля Sabadell банком BBVA та входження італійського Unicredit до капіталу німецького Commerzbank. «Ці угоди можуть створити значну вартість, коли вони відбудуться, зокрема, з точки зору синергії витрат, а також інших операційних покращень», — зазначає він. У цьому сенсі Жеремі Будіне, керівник відділу субординованого та фінансового боргу Crédit Mutuel AM, як і раніше, вважає національні операції більш простими, ніж транскордонні, насамперед з фінансових причин. Серед них він називає «необхідність підтримувати значні та роздільні коефіцієнти платоспроможності та ліквідності в кожній країні, нормативні складнощі щодо обсягу банківських резолюцій, незавершеність Європейського банківського союзу щодо гарантованого депозитного фонду та менш очевидну синергію».

Іспанські банки

Шлях іспанських банків був вражаючим, і деякі аналітики вважають, що їм вже мало що залишилося, хоча інші все ще бачать потенціал. Нурія Альварес, банківський аналітик Renta 4, вважає, що «попри те, що банки вже зібрали все хороше, ми також не бачимо причин думати про значні корекції. Насправді, якщо очікування щодо зниження ставок збережуться, а економічний цикл витримає, ми вважаємо, що існує більша ймовірність покращення прогнозів протягом року, ніж навпаки». Альварес також вважає, що дивідендна політика продовжує діяти як гачок для інвесторів, з привабливою прибутковістю близько 5%-6%. Вона виділяє Unicaja, «в контексті можливих корпоративних рухів, але насамперед тому, що це організація, яка має великий простір для покращення на операційному рівні, і ми не вважаємо, що все це відображено в ціні», — підсумовує вона.

Goldman Sachs рекомендує купувати Banco Santander з цільовою ціною 6,8 євро і виділяє 10 мільярдів євро, які будуть розподілені серед акціонерів у вигляді викупу акцій протягом 2025-2026 років, на додаток до дивідендів готівкою. Однак вони рекомендують продавати CaixaBank, якому вони надають ціну 5,5 євро (зараз він торгується вище 7 євро), оскільки він найбільше схильний до зниження ставок. У BBVA вони не дають цільової ціни, оскільки захищають Sabadell від пропозиції баскського банку. Тим не менш, вони прогнозують хорошу динаміку прибутку та дивідендів до 2027 року.

У JP Morgan бачать лише деякі сумніви щодо фінансової маржі іспанських банків, хоча вони позитивно налаштовані щодо сектору. «Іпотечні кредити нижче 2% не є прибутковими самі по собі. Проте збільшення витрат на оборону в Європі також має принести користь іспанським банкам, а можливі американські мита, як очікується, матимуть обмежений вплив через низьку частку Іспанії в експорті до США», — пояснюють вони в нещодавньому дослідженні.

Bank of America дуже позитивно налаштований щодо іспанських банків, за винятком Bankinter. Таким чином, їхні цільові ціни становлять 6,8 євро для Santander; 15 євро для BBVA; 7,9 євро для CaixaBank; 3 євро для Sabadell; 8,15 євро для Bankinter і 2 євро для Unicaja. «BBVA є однією з наших «25 акцій на 2025 рік» і має завидну якісну франшизу з міцними частками ринку в Мексиці, Туреччині та Іспанії. CaixaBank продовжує пропонувати найкраще поєднання кредитного плеча, зростання нефінансових доходів і розподілу капіталу. Ми рекомендуємо купувати Sabadell та Unicaja. Ми зберігаємо нейтральну позицію щодо Santander і більш обережну позицію щодо Bankinter, якому ми присвоюємо рейтинг «нижче ринку», — підсумовують вони.

Для аналітиків Bankinter, CaixaBank і Santander є їхніми найчіткішими ставками з цільовими цінами 7,50 євро і 6,8 євро відповідно. Плани викупу акцій, дивіденди та хороша прибутковість підтверджують ці рекомендації.

Європейські банки

Goldman Sachs підвищив свій прогноз прибутку на акцію (EPS) для BNP Paribas на 5% на 2025-2028 роки, завдяки зростанню доходів. Він підвищує цільову ціну на 8% до 82,10 євро, з рекомендацією купувати та прогнозованою дивідендною прибутковістю 10% на 2028 рік. Також у випадку ING Group він покращує свій прогноз EPS до 2% завдяки викупу акцій. Цільову ціну він підвищує до 19 євро, хоча зберігає нейтральний рейтинг. У випадку найбільшого італійського банку, Intesa Sanpaolo, Goldman Sachs вважає, що він виграє від збільшення комісійних доходів і поліпшення якості своїх активів. Його дивідендна прибутковість залишається на рівні близько 9%, з рекомендацією купувати та цільовою ціною 4,9 євро. Американський інвестиційний банк зазначає, що Société Générale стикається з проблемами прибутковості та зберігає нейтральний рейтинг. Попри успіхи в цифровому банкінгу (BoursoBank), він все ще відстає від європейських колег. Його цільову ціну він встановлює на рівні 43,35 євро.

Зі свого боку, JP Morgan вважає, що UniCredit зберігає міцну позицію з цільовою ціною 49 євро на 2026 рік, підкреслюючи його стійкість до невизначеності щодо відсоткових ставок. Сильний розподіл капіталу, до 9 мільярдів євро щорічно між 2025 і 2027 роками, гарантує прибутковість 12%. Щодо BNP Paribas, він вважає, що він демонструє диверсифіковану структуру бізнесу з P/E 6,1 рази. Однак слабкі показники роздрібного сектору обмежують його привабливість, і він надає йому цільову ціну 67 євро.

Нарешті, Bankinter має дві чіткі ставки в європейському банківському секторі: Intesa Sanpaolo та Unicredit. Intesa Sanpaolo демонструє солідні результати з сильними фундаментальними показниками та надлишком капіталу. Його керівна команда підвищує прогноз чистого прибутку до більш ніж 9 мільярдів євро в 2025 році, з дивідендною прибутковістю 8,5%, однією з найвищих в Європі. Зі свого боку, Unicredit зберігає свою силу з історично низькими витратами на ризик, RoTE 20% і привабливою винагородою акціонерів, зміцнюючись як стратегічна ставка.

Сприятливі прогнози домінують у банківському секторі, незважаючи на сильне зростання, яке спостерігалося протягом кварталу, хоча багато хто вже близький до цільових цін, встановлених аналітиками. Оптимістичне бачення, яке поки що не бачить чорних лебедів.