Рада керуючих ЄЦБ та ситуація в єврозоні

Рада керуючих ЄЦБ, аналізуючи ситуацію в єврозоні, виділила три основні аспекти, за словами її президентки Крістін Лагард: процес дезінфляції триває, монетарна політика вже є значно менш обмежувальною, і невизначеність є надзвичайною та всеохоплюючою. Саме такими виразами Лагард описала поточний момент, де єдиною визначеністю є зниження ставок на чверть відсотка. Це п'яте послідовне зниження, що встановлює ціну грошей у єврозоні на рівні 2,5%.

ЄЦБ також оприлюднив оновлені економічні прогнози, які враховують менше зростання, ніж передбачалося в грудні, та вищу інфляцію. Досягнення цільового показника зростання цін у 2% відкладається до початку 2026 року, а не до кінця 2025 року, як сподівалася Лагард кілька тижнів тому після січневого засідання. «Очікується, що тривала висока геополітична невизначеність стримуватиме економічне зростання єврозони, уповільнюючи очікуване відновлення», – зазначає ЄЦБ на початку документа з макроекономічними прогнозами. Таким чином, інституція знизила очікуване зростання на цей рік з 1,1% (грудень) до 0,9%, а на 2026 рік – до 1,2% (з 1,4%). Щодо інфляції, то цього року очікується в середньому 2,3% (2,1% у грудні); 1,9% у 2026 році (без змін) та 2% у 2027 році (на одну десяту менше, ніж у грудні).

ЄЦБ наполягає на тому, що не бере на себе жодних попередніх зобов'язань щодо траєкторії ставок, хоча й зробив мінімальну поступку у своїй заяві, включивши зміну, яка відображає, що «монетарна політика набуває значно менш обмежувальної орієнтації». Таким чином, не характеризуючи свою політику як безпосередньо обмежувальну, ЄЦБ натякає, що він ближчий до точки призначення, де хоче залишити процентні ставки. Ринкові ставки зараз вказують на те, що зниження ставок становитиме менше 25 базисних пунктів до червня. Хоча, як наполягала Лагард, те, що може статися, зараз більш непередбачувано, ніж будь-коли.

Приймати рішення на основі даних, як ніколи раніше. Козир, яким Лагард прикривається вже кілька місяців, щоб уникнути оголошення майбутніх рішень щодо процентних ставок, зараз актуальний, як ніколи. Також актуальна фраза про те, що ЄЦБ не бере на себе жодних попередніх зобов'язань щодо траєкторії ставок. «З дня на день все змінюється драматично», – визнала Лагард. Настільки, що, залежно від даних найближчих тижнів, ЄЦБ залишає за собою право зробити паузу в зниженні ставок на наступному засіданні у квітні, якщо цього вимагатиме ситуація.

Якщо потрібно зробити паузу, її зроблять. Після п'яти послідовних знижень ставок і шести загалом протягом семи останніх засідань – що становить зниження на 150 базисних пунктів з червня 2024 року, – ЄЦБ вперше відкритий до паузи. Це є наслідком розмитої картини, яку представляє геополітична та економічна ситуація з приходом Дональда Трампа до Білого дому. «Якщо дані покажуть нам, що для досягнення нашої мети відповідною монетарною політикою є скорочення, ми це зробимо. Якщо, навпаки, вони вказують на інше, ми зробимо паузу», – пояснила на прес-конференції президентка ЄЦБ. Найближчі дискусії Ради керуючих, ймовірно, будуть ще довшими та жвавішими, ніж вчорашні, за словами Лагард. Рішення про зниження ставок було прийнято консенсусом і без заперечень, за єдиної відмови губернатора Банку Австрії Роберта Гольцманна, призначеного ультраправою Партією свободи.

Вплив на експорт, не враховуючи мита ЄС. Максимальна невизначеність, на яку посилається Лагард, просочується в макроекономічні прогнози, якими оперує ЄЦБ, і які, з огляду на бурхливі геополітичні та торговельні зміни, ймовірно, застаріють ще до їх оновлення в червні. Інституція завершила підготовку своїх оцінок 19 лютого і включає лише першу партію двосторонніх мит між Сполученими Штатами та Китаєм, хоча ЄЦБ також зазначає, що «передбачається, що негативні наслідки невизначеності щодо можливості нових змін у світовій торговельній політиці, зокрема щодо Європейського Союзу, вплинуть на експорт та інвестиції єврозони». «Мита зовсім не є добрими і мають негативний чистий ефект», – додала Лагард на прес-конференції.

Експорт фактично є однією з позицій, які найбільше коригуються в бік зниження в нових оцінках, що є відображенням хаосу мит, який надходить з США. Вони зростатимуть повільніше, ніж їх історичне середнє значення, і виправдовують майже половину скорочення прогнозу зростання ЄЦБ на цей рік. Новий прогноз очікує, що експорт зросте цього року на 0,8% (половина від 1,6%, прогнозованих у грудні). Також коригується в бік зниження зростання імпорту (з 2,3% до 1,9%), що призводить до негативного чистого внеску зовнішнього сектора, -0,5% проти -0,3%, оцінених три місяці тому.

Дорожча енергія. Якщо коригування зростання значною мірою пов'язане з експортом, то перегляд інфляції в бік збільшення в основному пов'язаний з енергією після двох років зниження цін. Їх оцінка для бареля Brent становить 74,7 долари. Тим не менш, ЄЦБ визнає, що майбутні ціни на нафту і газ будуть великою невідомою, і що альтернативні сценарії, які також розглядаються в їх прогнозах, можуть мати значний вплив, особливо на інфляцію. Таким чином, зниження на 10,7% в їх базовому сценарії цін на нафту зменшить інфляцію на п'ять десятих відсотка. Гіпотеза, яка зараз не така вже й далека від реальності, оскільки Brent торгується на рівні 68 доларів.

Для євро прогноз ЄЦБ становить середній обмінний курс 1,04 долари на цей рік і два наступні, скоригований в бік зменшення на 2% порівняно з оцінкою в грудні. Європейська валюта, на рівні 1,08 долари, вже торгується ближче до альтернативного сценарію, який пропонує ЄЦБ, і який передбачає на одну десяту менше зростання та інфляції.

Більше витрат на оборону та інфраструктуру. Виклики нової геополітичної ситуації також призведуть до збільшення витрат на оборону та інфраструктуру для країн єврозони. Європейська комісія запропонувала мобілізувати 800 мільярдів євро на європейське переозброєння, а Німеччина вже оголосила про свій намір реформувати Конституцію, щоб дозволити збільшити військові витрати та план інфраструктури на півтора трильйона євро. Лагард визнає, що збільшення інвестицій в інфраструктуру та оборону, які, за її словами, також є «джерелом інновацій», стимулюватиме зростання, але також може мати інфляційний ефект, стимулюючи попит, і зазначила, що ще рано оцінювати їх економічний вплив через відсутність конкретної інформації про обсяг інвестицій, терміни чи фінансування.