Боротьба за світове панування

Боротьба за світове панування між Сполученими Штатами та Китаєм точиться на торговельному та технологічному фронтах. Але конкуренція сягає і ринку капіталів, де Пекін здобуває беззаперечну перемогу. Індекс Hang Seng Гонконзької фондової біржі з початку року зріс більш ніж на 20%, а CSI 300 континентального Китаю – більш ніж на 3%. Цей скромніший результат контрастує з дедалі негативнішим балансом 2025 року для індексів Волл-стріт.

Різниця ще помітніша, якщо порівняти динаміку технологічного сектору: Hang Seng Tech, індекс, що охоплює 30 найбільших технологічних компаній, акції яких котируються на Гонконзькій фондовій біржі, цього року зріс на 35%. У вівторок він без проблем витримав хвилю продажів технологічних акцій на Волл-стріт, де Nasdaq Composite (який вже втратив близько 10% цього року) зафіксував найгірший день із вересня 2022 року.

Міжнародні інвестиції зосереджуються на Китаї. Індекс MSCI China з початку року зріс на 19%, що є найкращим початком року в його історії. А його зростання на 29% від попереднього мінімуму до максимуму є третім найвидатнішим, коли-небудь зафіксованим цим індексом, поступаючись лише відновленню після великої фінансової кризи та відновленню після пандемії.

Китайська фондова біржа, яка в останні роки розчаровувала інвесторів і досі далека від своїх максимумів 2021 року, почала 2025 рік зовсім іншим курсом, навіть незважаючи на жорстоку торговельну війну, розпочату Трампом. На користь китайської фондової біржі грають тарифи з боку США, які, хоч і є переконливими, не такі агресивні, як очікував ринок, більший оптимізм щодо її економіки та відновлення внутрішнього попиту і, перш за все, блискавичний імпульс, яким стала поява DeepSeek. Її нова модель штучного інтелекту з відкритим кодом, набагато дешевша та ефективніша, ніж відомі досі, поставила під сумнів панування США та ознаменувала переломний момент у всій технологічній галузі, що чітко відображено в котируваннях компаній.

Сім великих американських компаній втрачають свою пишність у 2025 році, і ця тенденція прискорюється через появу Deep Seek у галузі з запаморочливими біржовими оцінками. Поява цієї китайської компанії змінила уявлення про те, що Пекіну знадобляться роки, щоб досягти рівня США в штучному інтелекті, якщо він взагалі зможе це зробити. «DeepSeek та інші моделі штучного інтелекту, запущені нещодавно, які вважаються конкурентоспроможними та ефективними на глобальному рівні, змінили уявлення про китайські технології», – визнають у Goldman Sachs. Фірма підрахувала, що широке впровадження штучного інтелекту в бізнес-структуру може збільшити прибуток на акцію в Китаї на 2,5% щорічно протягом наступного десятиліття, збільшивши таким чином точку беззбитковості оцінок фондової біржі азіатського гіганта на 15%-20%, з потенційним припливом інвестиційних потоків на суму понад 200 мільярдів доларів.

Опитування серед керівників фондів Bank of America вже показує зростання інвестицій у китайські технологічні акції. Хоча довга позиція в семи «великих» компаніях Волл-стріт залишалася в лютому найпопулярнішою серед менеджерів (56%), вперше довга позиція в китайських технологіях з'являється серед основних позицій, хоча й на значній відстані (лише 4%). Баланс котирувань також показує ротацію від американських технологій до китайських на початку цього року. Якщо сукупність семи «великих» компаній знаходиться в мінусі, то нещодавно названі чотири «чудові» китайські компанії зафіксували значне зростання: Alibaba – 64% на Гонконзькій фондовій біржі, Tencent – 24%, Xiaomi – 58% і Baidu – 14%. Оцінки також можуть сприяти ротації інвестицій у Китай. Технологічний індекс Hang Seng торгується з коефіцієнтом P/E 19x порівняно з рівнем 45x на максимумах чотири роки тому, а його провідні компанії пропонують знижку понад 40% порівняно з сімома «великими» компаніями, як зазначає Société Générale в нещодавньому звіті.

Сумніви щодо економіки

У такий невизначений рік, як цей, китайська економіка також дає сигнали для оптимізму, хоча тарифи США, триваюча криза нерухомості та необхідність стимулювання внутрішнього попиту залишаються причинами для обережності. Дефляція також є загрозою, і індекс споживчих цін у лютому впав на 0,7%, що є першим зниженням із січня 2024 року, нижчим за очікуване. Ці дані призвели до втрат на фондовому ринку в перший день цього тижня, але Citi вважає, що дані за лютий будуть найнижчими в цьому році і що ціни почнуть стабілізуватися в березні. Більше того, американський банк щойно переглянув у бік підвищення свою оцінку ВВП для Китаю на цей і наступний роки: до 4,7% у 2025 році та 4,8% у 2026 році порівняно з попередніми 4,2% і 4,1%, що все ще нижче 5%, які китайська влада очікує цього року. «2025 рік може стати вирішальним. Нова економіка набирає обертів, а стара економіка бачить світло в кінці тунелю. Стабілізація ринку нерухомості триває і призведе до відновлення споживання», – пояснюють у Citi.

В Edmond de Rothschild покладаються на ефект економічних стимулів Пекіна, які включають рішучу ставку на технологічний сектор, і зберігають «відносний пріоритет для китайських акцій, тоді як ми зберігаємо обережність щодо індексів акцій розвинених країн з огляду на ризики, пов'язані з політикою Трампа». Також у Goldman Sachs переоцінюють китайську фондову біржу, як Гонконзьку, так і материкову. Але двостороння напруженість між США і Китаєм має багато аспектів, крім тарифів, і в Goldman вказують на ризик можливих регуляторних обмежень, які можуть розширити обмеження для інвестицій США в Китай або правил бухгалтерського обліку та звітності для китайських ADR, формули, за якою такі компанії, як Alibaba або Baidu, котируються на Волл-стріт. У крайньому випадку, якщо США заборонять інвестиції в китайські компанії, Goldman підрахує, що можлива ліквідація позицій може перевищити 800 мільярдів доларів. Фінансовий землетрус, який, не виключено, стане ще однією загрозою.