Ідея про відмову від чітких вказівок ЄЦБ

Ідея про те, що Європейський центральний банк надаватиме чіткі вказівки щодо своїх рішень щодо процентних ставок, так звані «орієнтири на майбутнє», за допомогою яких можна передбачити рішення монетарної політики, відходить у минуле. Часи forward guidance минають через геополітичну невизначеність, якої не було з часів холодної війни, та дедалі більш непередбачувану інфляцію, що залежить від нових сил, які визначатимуть її розвиток не лише в короткостроковій, а й у середньо- та довгостроковій перспективі. Президент ЄЦБ Крістін Лагард на конференції, організованій Університетом імені Ґете у Франкфурті, пояснила ключові моменти останнього засідання Ради керуючих ЄЦБ, що відбулося минулого тижня, і чому інституція відмовляється від зобов'язань щодо заздалегідь визначеного шляху для процентних ставок і чому залишила відкритою можливість паузи у зниженні вартості грошей. Визнаючи максимальну невизначеність поточного середовища, Лагард навіть визнала, що «неможливо», аби загальна інфляція завжди перебувала на рівні 2%, і що необхідно прагнути лише до того, щоб «інфляція завжди сходилася до 2% у середньостроковій перспективі».

Довіра до центральних банків, що розуміється як їхня здатність генерувати довіру для виконання мандату щодо стабільності цін та закріплення інфляційних очікувань, повинна ґрунтуватися на оперативності реагування на зростаючі виклики сучасного світу. Саме таке повідомлення сьогодні озвучила Лагард, відкрито викладаючи труднощі, з якими стикається монетарна політика в умовах середовища, що змінюється з шаленою швидкістю. «Наші очікування розвіялися в останні роки, і особливо в останні тижні», – зазначила Лагард, яка жодного разу не згадала Дональда Трампа, але захотіла процитувати Томаса Джефферсона – третього президента Сполучених Штатів і одного із батьків-засновників США – на завершення своєї промови. «Томас Джефферсон сказав, що «вічна пильність – це ціна свободи». Те саме можна сказати і про стабільність», – зазначила Лагард.

І в пошуках цієї стабільності Лагард виступила за більш гнучку монетарну політику. «Коли розмір і розподіл збурень стають дуже невизначеними, ми не можемо запропонувати визначеність, зобов’язавшись дотримуватися конкретного шляху ставок. В іншому випадку, орієнтири на майбутнє (forward guidance) можуть обмежити гнучкість політики перед різкими змінами в інфляційному середовищі», – запевнила вона.

На формування цін впливають дезінфляційні структурні фактори на найближчі роки, такі як старіння населення та цифровізація, але також і інші нові фактори з ефектами, які можуть бути різними, як пояснила Лагард, і які пов'язані з торгівлею, обороною, а також зі зміною клімату. «Фрагментація торгівлі та збільшення витрат на оборону в секторі з обмеженими можливостями можуть, в принципі, підвищити інфляцію. Однак американські тарифи також можуть зменшити попит на експорт з ЄС і перенаправити надлишкові потужності Китаю до Європи, що може зменшити інфляцію», – аргументувала Лагард.

Зрештою, рівень невизначеності є «надзвичайно високим», що робить прихильність до стабільності цін у середньостроковій перспективі «важливішою, ніж будь-коли», хоча й з дещо іншою стратегією. «Центральні банкіри повинні проявляти гнучкість, щоб адаптувати свою позицію та інструменти до мінливих обставин, і їм знадобиться інтелектуальна цікавість, щоб ставити під сумнів встановлені принципи та загальноприйняту мудрість», – заявила Лагард. Таким чином, «прості рецепти не підійдуть в умовах, з якими ми стикаємося зараз», – додала президент ЄЦБ.

Підтримка стабільності в нову еру буде «надзвичайно складним завданням», яке вимагатиме «гнучкості для адекватного реагування». Довіра до прихильності ЄЦБ до своєї мети щодо інфляції не повинна ґрунтуватися на очікуванні дотримання шляху ставок, а на тому, що центральний банк відреагує належним чином. «Наша реакція на нещодавній епізод інфляції має вселити в громадськість впевненість у тому, що ми завжди робитимемо все необхідне для підтримки стабільності цін і що наші політичні рамки можуть адаптуватися до нових обставин», – наполягала Лагард.

«Встановлені переконання щодо міжнародного порядку були зруйновані. Деякі альянси стали напруженими, а інші зміцнилися. Ми бачили політичні рішення, які були б немислимими ще кілька місяців тому», – підсумувала президент ЄЦБ. І перед таким потрясінням мантра, яку вже відстоює інституція – йти крок за кроком, від засідання до засідання, і приймати рішення на основі даних – стає важливішою, ніж будь-коли.