Декількома словами
Іспанський банк BBVA розглядає можливість поглинання Sabadell без повного злиття, якщо уряд країни виступить проти інтеграції. Результат залежатиме від умов, що їх встановить уряд, та рішення акціонерів Sabadell.
Іспанський банківський гігант BBVA зберігає можливість придбання Banco Sabadell без подальшого повного злиття, якщо уряд країни врешті-решт заблокує об'єднання двох структур. Ця ідея, яка обговорювалася в керівництві BBVA протягом останніх місяців, стає все більш актуальною.
Ключовим моментом як для уряду, так і для обох банківських установ є визначення так званих «червоних ліній» — умов, які могли б зірвати угоду. Урядові консультації з цього питання, що триватимуть до 16 травня, були сприйняті керівництвом BBVA з пересторогою. Існують побоювання, що це може бути використано урядом як привід для ускладнення транзакції. Однак консультації не розвіяли сумнівів і у Sabadell, де також запитують, чи встановить уряд настільки жорсткі умови, що публічна пропозиція про придбання (ОПА) стане неможливою.
Ринок активно обговорює, якими саме є ці «червоні лінії». Один з аналітиків, який спеціалізується на банківському секторі, зазначає, що BBVA «може прийняти додаткові умови для пропозиції, якщо вони не вплинуть ані на прогнозоване збільшення прибутку на акцію, ані на рентабельність». Інші джерела в банківських колах вказують, що BBVA готовий піти на значні поступки з метою досягти періоду обміну акцій, де й вирішиться успіх транзакції. Як вони резюмують, «ніхто не чекає 11 місяців, щоб зараз відступити».
Іспанський уряд формально не може зупинити саму операцію публічного придбання, як цього вимагають деякі політичні сили. Проте він може встановити умови, які зроблять угоду практично нездійсненною. Наприклад, посилити вимоги, висунуті антимонопольним регулятором (CNMC), або висловитися з питань, що зачіпають суспільні інтереси, таких як закриття відділень або звільнення співробітників, що відповідає компетенції уряду в цьому процесі згідно із законом про конкуренцію.
Крім того, уряд може заборонити злиття двох банків після завершення ОПА. Цей сценарій відомий на ринку як «рішення Banesto» (за аналогією з тим, як Santander багато років тримав окремо придбаний банк Banesto). Це означає, що BBVA може придбати Sabadell зараз, зберегти його як незалежну структуру і провести злиття лише через роки, коли при владі буде більш лояльний уряд.
Хоча «планом А» BBVA залишається повне злиття з Sabadell, банк поступово, протягом останніх місяців, відкривав можливість відмови від негайної інтеграції. Ця позиція ґрунтується на тому, що більша частина синергетичного ефекту (450 з 800 мільйонів євро) припадає на адміністративні витрати, а не на скорочення персоналу. Керівництво BBVA підтвердило це на нещодавній презентації результатів, заявивши, що злиття має сенс, але і без нього більша частина економії та синергії збережеться, а показники залишаться сприятливими.
Джерело, близьке до процесу, підкреслює, що уряд має бути «агресивним», щоб зупинити ОПА. Якщо він просто заборонить злиття або посилить вимоги CNMC, оферта, швидше за все, буде реалізована. Досі BBVA демонстрував значну гнучкість, погоджуючись не тільки на ОПА без злиття, але й на жорсткіші умови регуляторів. Наприклад, терміни захисту умов кредитування для малого та середнього бізнесу були збільшені з 18 місяців до 3-5 років.
Раніше вважалося, що процесу може перешкодити вимога до BBVA продати частину об'єднаного бізнесу. Sabadell пропонував це CNMC кілька місяців тому, але антимонопольний регулятор не прийняв цю аргументацію. Ба більше, керівництво BBVA не очікує, що уряд висуне таку вимогу, вважаючи це питанням більшою мірою компетенції антимонопольного органу, аніж загальнодержавного інтересу.
Ще одним ключовим фактором, якщо уряд не зможе змусити BBVA відкликати пропозицію, стане рішення акціонерів Sabadell. Очікується, що уряд винесе своє рішення до кінця червня, після чого CNMC має схвалити проспект ОПА, відкривши період обміну акцій тривалістю від 15 до 70 днів. BBVA може обрати як прискорений варіант, завершивши процес у квітні (ймовірно, йдеться про липень-вересень, зважаючи на терміни), так і розтягнути його до вересня, щоб «пережити літо».
Саме тоді акціонери Sabadell мають вирішити, чи приймати пропозицію BBVA. На їхнє рішення суттєво вплине конкретний ефект усіх заходів, які можуть бути вжиті урядом та CNMC, і те, наскільки ці заходи зможуть переконати акціонерів не брати участь в ОПА.
