Фіскальний розворот майбутнього канцлера Німеччини

Фіскальний розворот майбутнього канцлера Німеччини, Фрідріха Мерца, для фінансування потреб безпеки в Європі спричинив стрімкий поворот на ринку фіксованого доходу. Відсоткові ставки за довгостроковим німецьким боргом стрімко зростають темпами, небаченими з часів до об'єднання країни; конкретно, з місяців після падіння Берлінської стіни, приблизно 1990 року. Історична реакція ринку відповідає амбітним планам щодо скасування обмеження заборгованості, закріпленого в Конституції республіки.

Мерц оголосив, що запропонує поправку, щоб витрати на безпеку та військові потреби були звільнені від розрахунку цього ліміту, а також оголосив про великий інвестиційний план на пів трильйона євро на 10 років, призначений для енергетики, житла та транспорту. Зміна є радикальним поворотом у планах партії Мерца, тієї ж ХДС, яку в 2009 році очолювала Ангела Меркель, яка закріпила в Конституції, що Німеччина не може мати річний борг, що перевищує 0,35% ВВП.

Це було на зорі років жорсткої економії, і, за іронією долі, Мерц вчора перефразував Маріо Драгі 2012 року, заявивши, що зробить «все необхідне», щоб гарантувати безпеку країни. Підвищення ставок по облігаціям на 25 базисних пунктів не спостерігалося з березня 1990 року, коли ще існувала НДР, в якій, за ще одним парадоксом долі, працював темний агент КДБ на ім'я Володимир Путін.

Німецькі облігації, фінансовий орієнтир єврозони як найбезпечніший актив, торгуються на рівні 2,75%. Подібним є зростання іспанських облігацій, прибутковість яких за 10 років зростає на 25 базисних пунктів до 3,376%. Премія за ризик Іспанії порівняно з Німеччиною залишається стабільною на рівні 62 базисних пунктів, хоча до середини дня вона торгувалася нижче 60, що є найнижчим рівнем з 2021 року, а в перші хвилини торгів коливалася близько 45 пунктів.

Борг Франції та Італії на 10 років також зростає на 25 базисних пунктів за сесію, а італійський – на 36, до 3,883%. «Ми бачимо, як Німеччина готова порушити свої конституційні обмеження щодо дефіциту державного бюджету, щоб мати можливість збільшити витрати на оборону», – пояснює Едуардо Гарсія Ідальго, керівник інвестицій BBVA Asset Management. «Це можливість, якій, якби нас запитали шість місяців тому, ми б надали ймовірність менше 5% того, що це станеться, тоді як зараз вона перевищує 80%».

Реакція ринку також змушує аналітиків перераховувати свої прогнози щодо німецького боргу. «Більш надійні перспективи зростання Німеччини в середньостроковій перспективі, поряд із додатковою пропозицією облігацій і векселів, вказують на вищий прогноз прибутковості на 10 років, ніж ми передбачали раніше. [...]. Зараз ми бачимо простір для того, щоб 10-річні облігації перевищили 2,75%, із зоною посадки в середньостроковій перспективі близько 2,5%, порівняно з 2%, які ми передбачали раніше», – пояснюють у Bank of America.

Плани узгоджені з партією чинного канцлера Олафа Шольца і залежать від голосування «зелених». Але у Мерца є лише три тижні, щоб досягти угоди, яка має бути схвалена парламентом до формування нового Бундестагу за підсумками виборів 23 лютого. На цих виборах ультраправа і проросійська партія AfD посіла друге місце і могла б, додавши свою відмову до відмови лівої партії Die Linke, заблокувати зміни, оскільки для зміни Конституції потрібні дві третини голосів.

Ринок, в будь-якому випадку, вважає зміну доконаним фактом. Зміна боргового гальма також має схвалення всесильного Бундесбанку, який, згідно з витоком у ЗМІ, передбачає обмеження нового боргу на рівні 1,4%, якщо борг нижчий за 60% ВВП (зараз він становить 62%), або 0,9%, якщо він вищий. Це дасть додатковий запас боргу приблизно в 220 мільярдів євро звідси до 2030 року.

Оголошення пролунало через кілька годин після того, як президент Європейської комісії Урсула фон дер Ляєн, яка також є представницею німецької ХДС, оголосила про план на 800 мільярдів доларів для переозброєння Європи перед російською загрозою та перспективою зменшення прихильності США до континенту. З цієї суми близько 150 мільярдів становитиме спільний європейський борг.

Окрім того, що збільшення військових витрат вплине на заборгованість усієї єврозони, підвищення німецьких ставок, оскільки вони є еталонним безризиковим активом, переноситься на решту активів, і звідси підвищення ставок у всій єврозоні. Далекосяжність заходу чинить ринковий тиск на довгі терміни, де буде зосереджено випуски для фінансування оборони в інфраструктуру. Дворічний німецький борг збільшує свою прибутковість меншою мірою, на 17 базисних пунктів, як і іспанський – на дев'ять.

Захід також підштовхнув євро, який демонструє новий максимум року по відношенню до долара на тлі перспективи того, що масовані інвестиції пожвавлять економіку континенту. «Лідери нової коаліції оприлюднили найбільшу та найшвидшу зміну фіскальної політики в історії Німеччини після об'єднання Німеччини», — сказав Bloomberg Джордж Саравелос, керівник стратегії Deutsche Bank, який вказує на нове підвищення євро до 1,10 долара. «Оголошення перевершують наші найоптимістичніші прогнози». Заходи також отримали схвалення від головної німецької профспілки, потужної IG Metall, яка заявила в заяві, що «політики зрозуміли, що потрібно діяти швидко та рішуче».