На Волл-стріт бізнес злиття та поглинання (M&A) є одним із найважливіших. І тут вже кілька тижнів не вщухають тривожні сигнали. Винний? Дональд Трамп. Причина? Корпоративні угоди, про які всі мріяли — ключові для бонусів тисяч професіоналів фінансової столиці — не матеріалізуються. Це підтверджують провідні інвестиційні банкіри Morgan Stanley та UBS: переговори щодо укладання майбутніх угод паралізовані. Ще ознаки цієї «посухи»? Kirkland & Ellis, юридичний консультант номер один у світі з M&A, попереджає, що фінансові установи стали набагато вибірковішими при видачі кредитів для неорганічного зростання.

Це охолодження вже виражається в цифрах: Goldman Sachs, який прогнозував зростання активності M&A на 25% цього року, скоротив свої оцінки до 7%. Як далеко залишилася ейфорія перших тижнів січня. Тоді корпоративні радники з ентузіазмом чекали на великий «врожай» угод, пов'язаних з поглинаннями, злиттями, збільшенням капіталу або виходом на біржу (IPO). Той, хто підживлював цей оптимізм, тепер став його головним гальмом. Нового президента США було обрано на тлі обіцянок, що включали скорочення податків, дерегуляцію та стримування інфляції. Однак перші кроки нового господаря Білого дому викликають протилежний ефект, призводячи до сильної корекції на американських фондових ринках, розпалюючи інфляційні побоювання та змушуючи компанії призупиняти або скасовувати деякі операції.

«Ситуація змінюється щохвилини», — зазначає Джим Ленгстон, партнер з M&A в Paul Weiss Rifkind Wharton & Garrison. «Одного дня ви друкуєте презентацію для зустрічі, а коли вона відбувається наступного дня, все вже пішло іншим шляхом». І ця величезна волатильність впливає на бізнес. Угоди M&A є вирішальним джерелом доходу для найбільших банків Волл-стріт, тому аналітична фірма Oppenheimer вирішила знизити свою рекомендацію щодо акцій Goldman Sachs та Jefferies. Але страждають не лише консультанти. Хвиля починає досягати й приватного капіталу, оскільки інвестори стали набагато вибірковішими щодо участі в корпоративних угодах з високим кредитним плечем (з великою кількістю боргів). Навіть керівництво бірж тримає кулаки, побоюючись, що багато дебютів на ринку (IPO) можуть постраждати.

Невтішні дані

Наразі дані невтішні: до 25 березня було оголошено про угоди M&A на суму 590 мільярдів доларів. Ця цифра демонструє незначне зростання порівняно з аналогічним періодом 2024 року, але це пов'язано лише з кількома великими угодами, укладеними нещодавно, такими як план Alphabet щодо купівлі стартапу з кібербезпеки Wiz за 32 мільярди доларів або продаж Boston Celtics, знакової команди НБА, за понад 6 мільярдів доларів. Без цих двох угод цифри першого кварталу були б невтішними.

«Рік розпочався повільніше, ніж очікувалося», — визнає Том Майлз, співкерівник глобального M&A в Morgan Stanley, який пов'язує ринкову невизначеність зі способом реалізації економічної та геополітичної політики урядом Трампа. «Злиття та поглинання — це за визначенням довгострокові проекти, і для ухвалення таких рішень потрібна певна стабільність», — нагадує він.

А все починалося добре. За кілька тижнів до інавгурації Трампа Corporación Constellation Energy погодилася купити Calpine за 29 мільярдів доларів, а Johnson & Johnson оголосила про придбання Intra-Cellular Therapies за 14,6 мільярдів. Однак відтоді великих угод було небагато. З початку 2025 року було оголошено лише сім угод вартістю понад 10 мільярдів доларів. Це приблизно половина від показників 2024 року за той самий період.

Багато покупців і продавців вирішили почекати, намагаючись оцінити економічний ефект політики Трампа. Наприклад, Reckitt Benckiser виставила на продаж пакет брендів, пов'язаних з доглядом за домом, і зацікавлені компанії, за словами джерел, знайомих з операцією, попросили більше часу для аналізу того, як мита адміністрації США вплинуть на ці активи. Інший приклад більшої обережності пов'язаний із Court Square Capital Partners. Ця фірма приватного капіталу планувала продати одну зі своїх дочірніх компаній, Golden State Medical Supply, яка постачає генеричні препарати федеральній системі охорони здоров'я. Однак джерела, близькі до процесу продажу, визнають, що ці плани відкладено до появи більшої економічної ясності.

З іншого боку, Rosebank Industries відмовилася від придбання вартістю 2 мільярди доларів, звинувативши у своєму рішенні ринкову волатильність, тоді як IPO німецької фармацевтичної компанії Stada Arzneimittel вартістю 1,6 мільярда доларів було відкладено з тієї ж причини.

«Ми бачимо, що процеси навіть для активів класу А+ [найбільш платоспроможних] затягуються», — зазначає Марк-Ентоні Хуріхан, президент глобального M&A в UBS. Потенційні покупці запитують більше інформації заздалегідь, пояснює експерт, і паралельно намагаються розгадати плани Трампа в таких питаннях, як торгівля чи імміграція. «Малоймовірно, що короткострокова волатильність, яку ми спостерігали останніми тижнями, швидко зменшиться», — попереджає Хуріхан.

Волл-стріт вважала, що повернення Трампа до влади та його більш проринковий погляд розблокують великі корпоративні рухи. Масштабні угоди не схвалювалися адміністрацією Байдена, оскільки колишній президент та його команда вважали, що надмірна концентрація в певних секторах зменшує вибір для американського споживача. Однак минулого лютого відповідальні за антимонопольне законодавство Трампа в Міністерстві юстиції та Федеральній торговій комісії (FTC) оголосили, що продовжуватимуть застосовувати суворіші правила для перевірки M&A. Більше того, минулого тижня FCC також пригрозила блокувати злиття між компаніями, які просували політику різноманітності, справедливості та інклюзивності.

«Політична невизначеність та ринкова волатильність знизили інтерес до угод, тим самим закривши вікно для IPO та знеохотивши ентузіазм, що рухає M&A», — пояснює Джуліан Климочко, виконавчий директор Accelerate, чия фірма управляє фондом арбітражу злиттів. Крім того, він попереджає, що «анти-угодовий» настрій регуляторів шкодить корпоративній довірі.

Операції за участю приватного капіталу (private equity), які в секторі вважаються ключовим фактором для відродження активності M&A, також сповільнилися. Проте одна велика угода змогла замаскувати погані показники приватного капіталу в першому кварталі. Йдеться про купівлю мережі аптек Walgreens Boots Alliance компанією Sycamore Partners, оцінену в понад 20 мільярдів доларів. Хоча Sycamore вдалося забезпечити 12 мільярдів доларів фінансування для придбання, є ознаки того, що банки стають обережнішими при видачі кредитів через побоювання залишитися з боргом, який вони не зможуть погасити. Хоча ще є проблиск надії. У березневій презентації Kirkland & Ellis заявила, що ринок все ще очікує на відновлення фінансування, пов'язаного з M&A.

Інвестори почали вимагати додаткової компенсації за фінансування угод, що змусило компанії по обидва боки Атлантики відкласти свої плани щодо виходу на найризикованіший сегмент кредитного ринку, тобто той, що складається з компаній, чий борг має рейтинг «сміттєвих облігацій». Цей зростаючий страх перед потенційними дефолтами є тягарем для майбутніх угод. «Все ще існує ця динаміка, яка ускладнює укладання угод», — визнає Джеремі Хазан, директор команди інвестиційного банкінгу Barclays.

Первинний ринок

Що стосується первинного ринку, то спантеличення, викликане Трампом, додається до глобального уповільнення операцій з виходу на біржу (IPO). Хоча вартість IPO до 25 березня зросла майже на 10% у річному обчисленні, вона все ще нижча за середній показник за той самий період останнього десятиліття. «Я значною мірою пов'язую це з невизначеністю, породженою митами», — зазначає Шері Магер, партнер і керівник підготовки до ринків капіталу KPMG у США. «Це призвело до того, що багато компаній просто призупинили свої плани розміщення акцій, щоб побачити, як розвиватиметься ситуація». Деякі з найважливіших операцій року, такі як SailPoint та Venture Global, котируються в мінусі з моменту свого дебюту. Зі свого боку, розміщення Genesys Cloud Services, підтримане Permira та Hellman & Friedman, було відкладено до кінця цього року.

Ще одним фактором, що впливає на активність M&A, є геополітика. На початку березня BlackRock, найбільший у світі управитель активами, оголосив про придбання за 19 мільярдів доларів портів у Панамському каналі у CK Hutchison Holdings, що належить гонконзькому мільярдеру Лі Ка-шингу. Угода є перемогою для Трампа, який неодноразово заявляв про своє бажання взяти під контроль цей ключовий морський шлях для світової торгівлі в рамках свого бачення «Америка передусім». Ларрі Фінк, президент BlackRock, безпосередньо контактував з Білим домом для переговорів щодо угоди. Китай уважно аналізує операцію, що вказує на те, що M&A можуть набути більшого політичного забарвлення під час правління Трампа.

Плани президента щодо стимулювання вітчизняного виробництва в таких галузях, як штучний інтелект та енергетика, також дали перші результати. Генеральний директор Taiwan Semiconductor Manufacturing, Сі Вей, був у Білому домі в березні, щоб оголосити про інвестиції в 100 мільярдів доларів у заводи з виробництва чипів у Сполучених Штатах. Абу-Дабі, тим часом, допомагає фінансувати інфраструктурний план Трампа в галузі ШІ, а також шукає шляхи інвестування в американські енергетичні активи.