Стрімке зростання відсоткових ставок

Стрімке зростання відсоткових ставок поклало край «золотому віку», коли компанії могли позичати гроші під дедалі нижчі відсотки. У міру того, як Європейський центральний банк (ЄЦБ) підвищував ставки з 0% до 4% для стримування зростання цін, підвищення переносилося на вартість фінансування для сімей, підприємств і урядів. Великі компанії, що котируються на Ibex, засвоїли урок великої фінансової кризи: вони увійшли в цикл високих ставок з меншою заборгованістю, змогли управляти термінами погашення без поспіху і, головне, не були зачеплені сумнівами щодо суверенного боргу. Таким чином, між 2022 і 2024 роками заборгованість нефінансових компаній Ibex зросла менше, ніж інфляція, і вплив підвищення ставок на результати був значним, але керованим.

Маючи заборгованість у розмірі 157,648 мільйонів євро на кінець 2024 року, що на 6% більше, ніж у 2022 році, виплата відсотків компаніями Ibex зросла на 31,9%, до 5,491 мільйона євро на кінець минулого року. За цей період середня ставка компаній, що котируються на біржі, зросла з 2,79% до 3,48%, що є підвищенням меншим, ніж 75 базисних пунктів, і значно нижчим за підвищення базових ставок (до 450 пунктів). Скорочення, здійснені ЄЦБ з минулого року (150 пунктів на даний момент), ще не позначилися на вартості боргу. Ефект з’явиться пізніше, оскільки, на відміну від Казначейства, програми корпоративного фінансування є скромнішими, і більшість випусків боргу, здійснених у 2024 році, відбулися в першій половині року. Крім того, великі запаси ліквідності, накопичені під час пандемії, і скориговані інвестиційні плани призвели до меншої потреби у фінансуванні: компанії скористалися нульовими ставками, щоб продовжити середній термін погашення портфеля боргів і зменшити ризик рефінансування. Фактично, у 2023 році (коли ставки досягли максимуму) корпоративні емісії залишалися на мінімумі. Найкращим прикладом цієї тенденції є Telefónica, яка на кінець 2024 року мала середній термін погашення 11,3 років, що навіть вище, ніж близько 8 років у Казначейства. Крім того, деякі з них, як-от Telefónica, прискорили продаж нестратегічних активів як спосіб запобігти проблемам.

Результатом є те, що коли ринок вже бачить кінець зниження ставок, великі іспанські компанії, що котируються на біржі, зараз мають більшу здатність погашати свої борги, ніж два роки тому. На відміну від 6%, на які зросла заборгованість, і 32%, на які зросли виплати відсотків, прибутки компаній Ibex, за винятком банків і страхових компаній, зросли на 41,9% минулого року. Коефіцієнт заборгованості до EBITDA компаній, що не займаються фінансуванням, залишається на керованих рівнях, які навіть у випадку найбільш заборгованих компаній, таких як Telefónica та Iberdrola, становить близько 2,4 та 3,1 рази. Найбільш скоригованими залишаються socimi, для яких цей показник зростає до 13,9 рази у випадку Colonial і 8,8 рази для Merlin.

Зростання було не однаковим для всіх компаній. Над усім виділяються Acciona та її дочірня компанія з чистої енергії, які за останні два роки потроїли виплату відсотків за боргом. Інвестиції, здійснені обома компаніями за останні роки (3,327 мільярда у 2023 році та 2,401 мільярда у 2024 році), призвели до помітного збільшення заборгованості: материнська компанія мала на кінець 2024 року зобов’язання в розмірі 7,128 мільярда євро, що на 30% більше, ніж у 2022 році, тоді як Acciona Energía подвоїла їх до 4,076 мільярда. Щоб розвіяти побоювання щодо зниження рейтингу, енергетична дочірня компанія продала активи на суму 1,293 мільярда в останній чверті 2024 року, і очікується, що ця тенденція продовжиться. Настільки ж переконливим було збільшення вартості її фінансування. Середня ставка боргу материнської компанії на кінець року становила 4,76%, що на 222 базисних пункти більше, ніж у 2022 році, коли центральні банки були зайняті прискореним підвищенням ставок, щоб повернути стабільність цінам. Як завжди, вартість боргу Acciona Energía вища, але її збільшення за останні два роки обмежено 166 базисними пунктами. Збільшення зобов’язань у поєднанні з вищими відсотковими ставками призводить до фінансового тягаря в розмірі 339,29 мільйона для Acciona, що на 154% більше, ніж у 2022 році, і 200,5 мільйона для її дочірньої компанії, що на 204% більше, ніж 65,88 мільйона, зареєстрованих на кінець 2022 року. Ці дані підкреслюють сильну залежність обох компаній від очікувань зниження ставок. Помітна ситуація в останні дні, коли прибутковість боргу різко зросла, де група Acciona була однією з компаній з найгіршими показниками. Але не всі новини погані: близько 55% її зобов’язань прив’язані до фіксованої ставки, а середній термін погашення портфеля боргів коливається від 4,11 років для Acciona до 5,28 для енергетичної дочірньої компанії. До цього додається загальна ліквідність у розмірі 11,958 мільярда, з яких 5,499 мільярда припадає на готівку.

На сходинку нижче знаходиться Endesa, яка за останні два роки збільшила свій фінансовий тягар на 120%, до 334,8 мільйона. Це збільшення пояснюється насамперед збільшенням вартості фінансування. У той час як її заборгованість зменшилася на 14% за останні два роки, до 9,3 мільярда, середня сплачена відсоткова ставка зросла з 1,4% на кінець 2022 року до поточних 3,6%. Зменшення зобов’язань пояснюється стабільністю грошового потоку та доходами, отриманими від продажу міноритарної частки в портфелі сонячних електростанцій. Поєднання цих двох елементів принесло їй дохід у розмірі 4,4 мільярда, що перевищує 3,3 мільярда, виділені на інвестиції та виплату дивідендів.

Дуже близька до електроенергетичної компанії знаходиться Aena. Через п’ять років після того, як криза Covid сильно вдарила по рахунках аеропортового менеджера, компанія, яку очолює Маурíсі Лусена, продемонструвала силу у своїх річних результатах і оголосила рекордні дивіденди. У той час як компанія прискорила скорочення заборгованості до 5,498 мільярда, що на 11,6% менше, ніж у 2023 році, її вартість зросла до 2,54%, що вище 1,04% на кінець 2022 року і велика відстань від історичного мінімуму в 0,99%, зафіксованого в 2021 році, коли відсоткові ставки продовжували бути прив’язаними до 0%, а ЄЦБ допомагав економіці та компаніям, купуючи борги. В результаті цього збільшення її фінансовий тягар збільшився з 64,9 мільйона до поточних 139,6 мільйона. Незважаючи на це, Aena має міцний баланс, а середній термін погашення її портфеля боргів становить близько 6,4 років. 77% її зобов’язань прив’язані до фіксованих ставок і мають ліквідність у розмірі 1,821 мільярда, що дозволяє їй виконувати найближчі терміни погашення. До 2025 року між кредитами ICO та іншими кредитними лініями Aena зіткнеться з погашенням у розмірі 1,177 мільярда.

Iberdrola, найбільш заборгована фірма Ibex, змогла стримати вартість боргу і закріпити її на рівні 3,7%, що нижче 3,76% роком раніше, але вище 2,99% у 2022 році. Її мінімум був зафіксований у 2021 році, коли середня ставка становила близько 2,89%. Зусилля, докладені для підтримки вартості боргу на цьому рівні, допомогли обмежити збільшення її фінансового тягаря до 46,4% за останні два роки. Зростання її зобов’язань на 18%, до 51,7 мільярда, пояснюється придбанням англійської електроенергетичної компанії ENW, повним контролем над Avangrid і рекордними інвестиціями в розмірі 17 мільярдів євро, здійсненими протягом 2024 року.

Протягом минулого року електроенергетична компанія також була одним з найбільш активних емітентів боргу. До семи розміщень боргу, здійснених у 2024 році в різних форматах (старший борг, гібридні облігації) та валютах (євро, фунти, австралійські долари, швейцарські франки та фунти стерлінгів), додається кредит у розмірі 120 мільйонів від Європейського інвестиційного банку (EIB), зелений кредит у розмірі 300 мільйонів, укладений зі Світовим банком із зеленим кредитом у розмірі 300 мільйонів для проектів відновлюваної енергетики в країнах, що розвиваються, та синдикований зелений кредит у розмірі 500 мільйонів, який покривається Cesce разом з ICO, Sabadell та HSBC. Електроенергетична компанія робить акцент на сталий борг і має дуже диверсифіковане фінансування. Середній термін погашення портфеля боргів становить близько шести років і має ліквідність, що перевищує 20 мільярдів євро.

Серед компаній, які збільшили свій фінансовий тягар менш ніж на 10%, є Enagás, Merlin і Sacyr. Продаж Tallgrass дозволив газовій компанії зменшити свій борг на 28,2% у 2024 році, до 2,404 мільярда. Падіння, яке досягає 31%, якщо ми повернемося до 2022 року. Протягом минулого року вартість боргу залишалася на рівні 2,6%, без змін порівняно з 2023 роком, і це обмежує збільшення ставки на 84 базисних пункти порівняно з кінцем 2022 року (1,76%). Зі свого боку, Merlin, одна з компаній, що котируються на біржі, найбільш чутливих до змін ставок, мала на кінець 2024 року заборгованість у розмірі 3,347 мільярда, що на 12% менше, ніж два роки тому; з вартістю 2,46%, порівняно з 1,98% на кінець 2022 року. Як і у випадку з Colonial, 100% боргу мають фіксовану ставку і середній термін погашення 4,3 роки.

Збільшення фінансового тягаря Sacyr на 7,13% (414,8 мільйона) значною мірою пояснюється збільшенням вартості фінансування. Хоча її заборгованість зменшилася на 8% за останні два роки (6,891 мільярда на кінець 2024 року), середня ставка зросла з 5,17% до 6,02%, найвища вартість серед фірм Ibex. Telefónica та Colonial є двома компаніями, що котируються на біржі, яким вдалося зменшити фінансовий тягар. Маючи заборгованість у розмірі 27,161 мільярда, телекомунікаційна компанія зменшила свої зобов’язання на 2% за останні два роки. Це покращення супроводжується покращенням вартості фінансування з 3,96% на кінець 2022 року до поточних 3,32%, що близько до мінімуму в 3,11% у 2020 році. 80% боргу мають фіксовану ставку і мають готівку в розмірі 9,9 мільярда.

Colonial, для якої багато інвесторів вважають, що ринок не оцінює якість її активів, продовжує працювати над зменшенням своєї заборгованості. На кінець 2024 року вона становила 4,465 мільярда, що на 16% менше, ніж два роки тому. Середня ставка боргу залишається на рівні 1,7%, стримування, яке значною мірою пояснюється тим фактом, що 100% боргу мають фіксовану ставку. Крім того, вона має середній термін погашення портфеля боргів у розмірі 4,1 мільйона євро та ліквідність через готівку та кредитні лінії на суму 3,113 мільярда.