31 березня, лише за два дні до того, як президент США Дональд Трамп оприлюднив свій тарифний план для зменшення значного торговельного дефіциту країни, директорка-розпорядниця Міжнародного валютного фонду (МВФ) Крісталіна Георгієва запевнила, що установа не бачить «драматичного впливу» заходів, на які натякав Трамп після повернення до Білого дому, і в жодному разі не вважає, що вони «спричинять рецесію» найближчим часом.

Через кілька годин після того, як Трамп оголосив про ескалацію тарифів, найбільшу кризу світової торгівлі з часів Великої депресії, установа визнала «значний ризик для світових перспектив у момент низького зростання» через підвищення мит і оголосила, що МВФ перегляне у бік зниження свої прогнози зростання на зустрічі, яку організація проведе наприкінці місяця у Вашингтоні. Мало хто очікував, що розв'язання торгової війни з боку першої економіки світу зайде так далеко.

Ескалація тарифів спровокувала кризу на біржах по всьому світу, яка загрожує перекинутися на фінансовий сектор після обвалу цін на активи, що вважаються прихистком: американський борг і долар.

По суті, Сполучені Штати запровадили мінімальний тариф у 10% майже для всього світу, включаючи країни, з якими вони мають торговельний профіцит, до якого додається так званий взаємний тариф, який є грубим відсотком від торговельного сальдо з цією країною. Розрахунок мита був настільки грубим і коштовним з точки зору довіри та раціональності економічної політики його адміністрації, що в день його набуття чинності — минулої середи — Трампу довелося частково відступити і призупинити його застосування на 90 днів. Цей термін, здається, відкриває простір для більш реалістичних переговорів, хоча правда полягає в тому, що Трампу потрібні тарифні надходження для фінансування обіцяного зниження податків без збільшення дефіциту, який перевищує 7% ВВП, і рівня державного боргу, що наближається до 124% ВВП.

Зберігаються тарифи у 25% на імпорт сталі та алюмінію і 25% на автомобілі та компоненти, вироблені за кордоном, а також загроза іншого мита на лікарські засоби. Немає жодного стримування і у випадку з Китаєм, з яким торговельна війна, здається, розв'язана до кінця. Білий дім уточнює, що тарифи на Китай вже сягають 145%. Останній виконавчий указ Трампа збільшує тарифи для Пекіна з 84% до 125%, але до цього слід додати мито у 20%, пов'язане з фентанілом. Пекін, зі свого боку, запровадив тариф у 125% на імпорт зі США та контроль за експортом дюжини американських компаній, що працюють у цій країні. «Слоном у кімнаті є те, що торгівля між США та Китаєм практично зникла. Відносини між двома державами зруйновані і залишаться такими», — запевняє Луї-Вінсент Гаве, виконавчий директор фінансової консалтингової компанії Gavekal Research.

Багаторічна одержимість

Незважаючи на наполегливість Трампа, інвестори недооцінювали тарифні загрози республіканця, і їхні оцінки не відображали реальний ризик заходів. Ще в інтерв'ю Ларрі Кінгу в 1987 році Трамп говорив про те, як він «втомився бачити, як інші країни обманюють Сполучені Штати», а в 1988 році в програмі Девіда Леттермана конкретно вказав на торговельний баланс: «Якщо ви подивитеся, що певні країни роблять з цією країною... Тобто, вони повністю скористалися країною. Я маю на увазі торговельні дефіцити», — зазначив він.

Очевидно, що це не раптовий порив. «Існує давня і глибоко вкорінена ідеологія, яка лежить в основі цих тарифів. Трамп вважає, що до Сполучених Штатів десятиліттями ставилися несправедливо, і, зокрема, він розглядає торговельний дефіцит товарів США як ефективну систему показників між Сполученими Штатами та рештою світу. Оскільки торговельний дефіцит США становить приблизно один трильйон доларів (за даними Бюро перепису населення), США є великим аутсайдером світової торгівлі, згідно з мірилом, яке використовує Трамп», — стверджує Ліббі Кантрілл, директорка з питань державної політики в Pimco. «Хоча шлях може мати повороти і вигини, пункт призначення здається зрозумілим: тарифи залишаться з нами», — підкреслює Кантрілл у записці.

Аналіз адміністрації Трампа ігнорує той факт, що вільний рух товарів, який призвів до торговельного дефіциту США, супроводжувався відкриттям світових ринків капіталу з 1980-х років, що дозволило США скористатися заощадженнями решти світу. На кінець 2024 року чиста міжнародна інвестиційна позиція Сполучених Штатів становила 26,2 трильйона доларів, нагадує Джастін Музініч, виконавчий директор керуючої фондами компанії, що носить його ім'я. Ця динаміка забезпечила їм доступ до дешевого фінансування, сприяла їхньому лідерству у світових інноваціях, підтримувала їхню військову перевагу і дозволила встановити світові стандарти та норми. Сьогодні ця позиція привілеїв і домінування може опинитися під загрозою.

Звичайна економічна теорія стверджує, що якщо країна запроваджує тарифи, її валюта зміцнюється, щоб компенсувати вплив мит. У цьому випадку, однак, долар помітно знецінився по відношенню до основних валют, і слабкість зберігається з кожним днем. «Падіння долара в умовах глобального відвернення від ризику є незвичним. Ще більш рідкісним є одночасне падіння цін на фіксований дохід та акції. Таке поєднання зазвичай зустрічається більше у кризі ринків, що розвиваються, ніж у розвинених», — стверджує Гаве.

Ризик зародження фінансової кризи різко зріс, за словами нобелівського лауреата з економіки Пола Кругмана. Якщо долар і американські облігації втратять привабливість для інвесторів, фіскальна ситуація першої економіки світу значно ускладниться через величезну кількість боргу — державного і приватного — який потрібно рефінансувати цього 2025 року, особливо в другій половині року. Тільки у випадку федерального уряду рефінансування сягає семи трильйонів доларів. Ескалація прибутковості американських облігацій минулого тижня, яка досягла майже 5% за 30-річними облігаціями, стала детонатором паузи Трампа у його тарифній війні, на думку провідних експертів. Саме ринок облігацій у 2022 році погубив прем'єр-міністерку Великобританії Ліз Трасс, з якою деякі аналітики порівнювали останніми днями фігуру нью-йоркця. «Чесно кажучи, ситуація не просто хаотична, вона божевільна», — запевняє глобальний керівник макроекономічного відділу ING Карстен Бжескі у першому аналізі.

Якщо заходи, схвалені адміністрацією Трампа, будуть застосовані в повній мірі, вони представлятимуть собою збільшення середньої ефективної тарифної ставки США з 2,5% до 24% або навіть вище, що є найвищим рівнем за століття. Враховуючи, що імпорт США досяг у 2024 році 3,3 трильйона доларів, це еквівалентно приблизно 715 мільярдам доларів, за розрахунками UBS, надходжень для федерального уряду, які переважно сплачуватимуть американські споживачі та компанії, як би радники Трампа не наполягали на протилежному. Більшість прогнозних моделей не передбачають торгової війни калібру, розв'язаної Трампом, і обмежуються лише обліком впливу підвищення тарифів на попит домогосподарств і компаній, а також його впливу на інвестиції в США. BNP Paribas стверджує, що тарифний тягар коштуватиме кожній сім'ї від 1500 до 2100 доларів на рік, до чого слід додати втрату багатства, пов'язану з падінням фондових ринків, де 58% американців зберігають свої заощадження. Інші аналітики підвищують тягар для домогосподарств до 3800 доларів на рік.

Наразі цей сценарій поставлено на паузу на три місяці, але шкода для економіки — ні. Уряди, міжнародні організації та аналітичні центри переоцінюють, як все це вплине на перспективи США та решти світової економіки. Той, хто добре відчуває пульс американської економіки, як президент JP Morgan, найбільшого банку країни, Джеймі Даймон, вважає, що США з високою ймовірністю наближаються до рецесії. Навіть якщо найгірші прогнози не справдяться, перспективи в кращому випадку вказують на стагнацію зростання з інфляцією (стагфляцію, в економічному жаргоні), що значно ускладнить рішення Федеральної резервної системи. Обвал міжнародних цін на нафту — що коливається близько 62 доларів за барель Brent — сумісний з рецесійним сценарієм.

Самозаподіяна шкода

Важко уявити сценарій самозаподіяної шкоди, подібний до того, що розв'язали Сполучені Штати. Прогнози на 2025 рік були позначені невизначеністю, що випливала саме з тарифної та фіскальної політики нової адміністрації, але найгірші побоювання були зосереджені на європейській економіці. Тепер цей сценарій перевернувся. Не тому, що торговельна війна між двома найбільшими державами світу не вплине на економіку країн «двадцятки», що вона зробить, а тому, що угода, досягнута в Німеччині між консерваторами та соціал-демократами, дозволила Бундестагу схвалити масивний пакет фіскального стимулювання, який скасовує конституційне обмеження на державний борг і дає зелене світло на випуск боргу до одного трильйона доларів для інвестицій в оборону, інфраструктуру та навколишнє середовище. Справжня революція для всієї Європи, яка роками була скута німецькою фіскальною політикою жорсткої економії.

Зустрічні вітри зі Сполучених Штатів, і до того, як став відомий німецький фіскальний пакет, вже змусили Європейський центральний банк (ЄЦБ) переглянути у бік зниження свої прогнози для європейської економіки до 0,9% на рік, що на два десятих відсотка менше, ніж грудневі прогнози. Сила євро дозволить компенсувати частину впливу нової тарифної політики на інфляцію, і ЄЦБ зможе продовжувати знижувати ставки. Але «яструби» виявляють своє невдоволення. Голова центрального банку Нідерландів Клаас Кнот навіть заявив, що поєднання шоку пропозиції, спричиненого збільшенням тарифів, разом із більшим державним попитом внаслідок збільшення витрат на оборону, може мати схожість з дисбалансами між попитом і пропозицією, які підштовхнули інфляцію на світовому рівні у 2022 році. Наразі більшість аналітиків впевнені, що установа знизить ціну грошей ще на 25 базисних пунктів на своєму засіданні наступного четверга, 17 квітня, до 2,25%.

Китай також не буде імунним до торгової війни, як би він не мав монетарних і фіскальних інструментів для стимулювання своєї економіки. Goldman Sachs впевнений, що реальний ВВП Китаю зросте на 4% у 2025 році та на 3,5% у 2026 році, що на пів відсотка нижче за попередні прогнози. Американський банк підкреслює, що від 10 до 20 мільйонів китайських працівників можуть бути залучені до експорту, призначеного для США, що викликає занепокоєння щодо напруження на ринку праці, джерела напруги для уряду Сі Цзіньпіна.

Директорка Світової організації торгівлі (СОТ) Нгозі Оконджо-Івеала попередила, що протистояння між Китаєм і Сполученими Штатами «має ширші наслідки, які можуть серйозно зашкодити глобальним економічним перспективам». Наприклад, як побоюються деякі аналітики, Китай шукатиме інші ринки, куди можна продавати свою продукцію тепер, коли американський ринок закривається, що може зашкодити місцевим виробникам і перенести дефляційний тиск на їхні економіки. Зрештою, найбільша небезпека, на її думку, — це загроза, що випливає з можливої фрагментації світової торгівлі «вздовж геополітичних ліній», тобто поділ світової економіки щонайменше на два блоки. Наслідком може стати довгострокове скорочення реального світового ВВП майже на 7%, стверджує СОТ. Торговельна війна, можливо, завдала останнього, хто знає, чи остаточного, удару по глобалізації.