Рішення ЄЦБ щодо процентних ставок

Рішення, прийняте Радою керуючих ЄЦБ цього Великого четверга, було єдиним можливим: зниження процентних ставок у відповідь на погіршення перспектив зростання, спричинене торговою війною, оголошеною Дональдом Трампом. Зниження вартості грошей до 2,25%, шосте поспіль, було прийнято одноголосно, що свідчить про те, що навіть «яструби», крило ЄЦБ, яке найбільше опирається постійному зниженню ставок, насторожені щодо шкоди, яку торгова війна може завдати єврозоні. Наразі ЄЦБ не має на столі інших надзвичайних заходів монетарної політики для забезпечення не лише стабільності цін, а й фінансової стабільності, якій зараз також загрожує небезпека. Однак його президентка цього четверга продемонструвала пильність, готовність діяти з необхідною спритністю в часи, які, за словами її президентки Крістін Лагард, швидкоплинні. Вона ще раз наголосила на відсутності визначеного шляху для процентних ставок в єврозоні, хоча ринок інтерпретує, що в найближчі місяці будуть нові скорочення. «Лагард, здається, більше стурбована ризиками для зростання, ніж інфляцією», – підсумовують у BlackRock, найбільшій компанії з управління фондами у світі.

Вплив тарифів

ЄЦБ зробив чіткий діагноз, заявивши, що тарифи шкодять перспективам зростання в єврозоні та є «шоком» для попиту, хоча й не робить остаточного висновку щодо їхнього впливу на інфляцію. З одного боку, падіння цін на енергоносії на глобальному рівні разом із подорожчанням євро, що дозволяє купувати її з меншими зусиллями, сприяють дезінфляції. Саме таку ситуацію ЄЦБ виявив на своєму засіданні цього четверга. Але, як визнала Лагард, «ця ситуація може бути посилена меншим попитом на експорт з єврозони через підвищення тарифів і перенаправлення експорту в єврозону з країн з надлишковими потужностями». Крім того, внутрішній попит також постраждає від дорожчої вартості фінансування через фінансову напруженість, що є ще однією причиною для зниження інфляції.

Однак у тарифах є й інфляційні елементи. «Фрагментація глобальних ланцюгів поставок може підвищити інфляцію, збільшивши ціни на імпорт. Збільшення витрат на оборону та інфраструктуру також може підвищити інфляцію в середньостроковій перспективі. Екстремальні погодні явища та кліматична криза загалом можуть призвести до зростання цін на продовольство більше, ніж очікувалося», – попереджає ЄЦБ. І Лагард додає, що чистий вплив на інфляцію незрозумілий. Тим більше, коли ще тривають торгові переговори між ЄС і Сполученими Штатами. Наразі ЄЦБ не розглядає у своєму базовому сценарії європейську відплату, але все ще попереду.

«Бути готовими до непередбачуваного»

«Економіка єврозони накопичила певну стійкість до глобальних потрясінь, але перспективи зростання погіршилися через зростання торговельної напруженості», – визнає ЄЦБ у своїй заяві після засідання. І ця торговельна напруженість — Лагард навмисно уникала вживання терміну «торговельна війна» — також віщує можливу втрату довіри домогосподарств і підприємств у споживанні та інвестуванні, а також більшу волатильність на ринках, із посиленням умов фінансування.

Білий дім запустив механізм фінансової нестабільності: хвиля продажів на фондовому ринку та збільшення спредів корпоративних облігацій у всьому світі. Також у суверенному боргу США, що ще більше здорожує фінансування країни темпами, які почали викликати занепокоєння, поки Трамп не оголосив про 90-денне перемир'я. В інших випадках така фінансова нестабільність змушувала центральні банки втручатися не лише шляхом зниження ставок, а й шляхом масованих вливань ліквідності або купівлі боргу. Наразі відповідь ЄЦБ полягає в зниженні вартості грошей без розгляду будь-яких інших заходів. Але Лагард наполягала на важливості того, щоб центральний банк був готовий діяти та робив це швидко. Президентка ЄЦБ не вважає, що після оприлюднення тарифів Трампа було досягнуто піку невизначеності, навпаки. Так само, як шість тижнів тому, на попередньому засіданні ЄЦБ, економічний сценарій був іншим, все може змінитися до наступного засідання, 5 червня. «Я знаю, що ЄЦБ має бути готовим до непередбачуваного», — заявила Лагард.

Кінець монетарним обмеженням

ЄЦБ остаточно виключив термін «обмежувальний» зі свого опису процентних ставок, що не означає, що він досяг кінцевої точки в зниженні вартості грошей. Кілька місяців тому він зазначив, що монетарна політика все ще є обмежувальною, тобто ставки були на рівні, який обмежував зростання на користь контролю над інфляцією. І на попередній зустрічі в березні, коли ставки впали до 2,5%, він уже визнав, що монетарна політика набуває «значно менш обмежувальної орієнтації». На засіданні цього четверга будь-яка згадка про цей термін зникла, оскільки для Лагард він втратив значення в нинішній момент максимальної невизначеності, коли також немає сенсу говорити про нейтральну процентну ставку. «Нейтральна ставка — це концепція, яка служить для світу, вільного від потрясінь. Хтось у цій кімнаті думає, що ми живемо у світі, вільному від потрясінь?» – аргументувала Лагард.

Таким чином, ЄЦБ відмовляється від одного з ключових показників у зашифрованій мові центральних банкірів, від сигналу, який довгий час дозволяв передбачати майбутні зміни ставок. Зараз немає зобов’язань щодо жодного шляху ставок, як наполягала Лагард, хоча ринок очікує нових скорочень. Ринок підвищив ставку на нове зниження в червні, ймовірність якого становить 86%. «Економічні ризики для економіки єврозони зросли, і ми очікуємо, що тенденція дезінфляції посилиться в найближчі місяці, оскільки ціни на енергоносії пом’якшаться, а євро подорожчає. Це залишає двері відкритими для подальшого зниження ставок у найближчі місяці», – запевняють у DWS.

Підтримка незалежності Федеральної резервної системи

Центральні банки доклали зусиль, щоб завоювати довіру в останні роки, після того, як вони неправильно оцінили інтенсивність зростання інфляції після пандемії, у явищі, яке аж ніяк не було тимчасовим. Лагард також наголосила цього четверга на важливості формування довіри та прозорості у своїй діяльності, завдання, для якого ключовою є її незалежність, якій зараз загрожує Федеральна резервна система. Дональд Трамп цього четверга дорікнув Джерому Пауеллу за те, що він не пішов слідами ЄЦБ зі зниженням ставок, і запевнив, що термінове звільнення голови ФРС є терміновим. Справжня ракета для незалежності найвпливовішого та найпотужнішого центрального банку у світі, і це ще одна причина для ринку продовжувати ставити під сумнів роль долара як еталонної валюти на глобальному рівні, незважаючи на те, що президент США не має юридичних повноважень для звільнення Джерома Пауелла.

«Я дуже поважаю мого шановного колегу та друга Пауелла. У нас стабільні відносини між центральними банкірами», — захистила Лагард свого колегу з ФРС. Незалежно від того, чи може збільшитися розрив між ставками між США та єврозоною, основні центральні банки світу підтримують перехресні лінії фінансування у своїх відповідних валютах, які гарантують фінансову стабільність і які вони, без вагань, посилюють в моменти напруги. Згода, викувана в послідовних кризах і заснована на їх незалежності, і якій жоден політик досі не загрожував.