Ринок облігацій: нова загроза для економіки?

«Якби існувала реінкарнація, раніше я думав, що хотів би повернутися президентом, Папою Римським або бейсболістом. Але зараз я хотів би повернутися ринком облігацій. Ви можете залякати весь світ». Ця відома цитата, яку приписують стратегу Білла Клінтона Джеймсу Карвіллу, відображає величезну владу, яку має ринок державного боргу у впливі на державну політику. Цю владу вже відчула на собі, на жаль, колишня прем'єр-міністр Великої Британії Ліз Трасс, яка пішла у відставку менш ніж через тиждень після спричинення хаосу на чутливому ринку облігацій. Незважаючи на історичний шторм на світових фондових ринках, спричинений торговельною війною Дональда Трампа, борги починають подавати перші тривожні сигнали.

«Розпродаж останніми годинами може свідчити про те, що американський борг більше не є притулком у періоди несприйняття ризику», – зазначають в аналітичному відділі Citi. Ідилія ринку з американським суверенним боргом жорстоко закінчилася. Хоча минулого тижня облігації США виступали як безпечний актив, коли фондові ринки падали, зараз інвестори прискорюють продажі, підвищуючи прибутковість, тоді як ціна, яка рухається у зворотному напрямку, падає. Дохідність 10-річних облігацій США зросла з 3,99% у п’ятницю на закритті до поточних 4,5%, а 30-річні облігації наблизилися до 5%. Зростання цього показника за три дні (50 базисних пунктів) можна порівняти лише з тим, що було зафіксовано під час пандемії. «Облігації Казначейства США розпродаються з незвичною швидкістю, на рівнях, які історично провокували певні інтервенції з боку Федеральної резервної системи», – зазначає Лале Аконер, глобальний аналітик ринків eToro.

Причини турбулентності на ринку облігацій

Причини різні. Найбільш очевидна – це побоювання щодо посилення інфляційного тиску: різні інвестиційні банки підрахували, що ціни можуть прискоритися до 4% або 5% у США, ситуація, яка в новітній історії спостерігалася лише після вторгнення в Україну. Високі ціни змушують інвесторів у борги вимагати більшої прибутковості для довгострокових боргів. Але є й більш тонкі причини; останнім часом зростає кількість голосів, які вказують на можливість того, що азіатські інвестори почнуть позбавлятися боргів у відповідь на протекціонізм США або, принаймні, стримувати свої покупки. З 47,2% Федеральна резервна система є основним власником суверенного боргу, за нею йде Японія (11,9%), а на певній відстані – Китай (8,4%). Після того, як Трамп підвищив до 104% тарифи на імпорт з азіатського гіганта, Пекін погрожує митом у 84% з четверга, за яким може послідувати продаж облігацій. «Продаючи облігації та підвищуючи ставки, їхні конкуренти завдадуть йому важкого удару», – підкреслює Давід Аскона, головний економіст Beka.

Але є також внутрішні аспекти ринку, які можуть бути навіть більш небезпечними. Аналітики UBS вказують, у цьому сенсі, на примусові продажі з боку хедж-фондів або спекулятивних фондів. Падіння цін на активи порушило баланс ставок деяких із цих інвестиційних інструментів із високим кредитним плечем. Як для покриття додаткових гарантій, які вимагають певні фінансові контракти, так і для повернення грошей клієнтам, які просять відшкодування, цим великим інвесторам потрібна ліквідність за будь-яку ціну, і облігації є одним із найбільш ліквідних активів. Існує також ефект снігової кулі: оскільки ціни на облігації падають, ці портфелі втрачають вартість, що, своєю чергою, може спричинити примусові продажі, як це сталося з британськими облігаціями під час короткого правління Трасс.

Пол Діггл, головний економіст Aberdeen Investments, визнає можливість того, що США стають менш привабливим місцем для довгострокових інвестицій. «Непередбачуваність політики та менше зростання можуть викликати більшу стурбованість щодо фіскальної стійкості», – додає він. Діггл вважає, що інфляційний шок, який створюють тарифи, ускладнює втручання Федеральної резервної системи. Останніми днями лунали припущення про можливість екстреного втручання Федеральної резервної системи, щоб Джером Пауелл знизив ставки, щоб уникнути подальшого погіршення економіки. Однак, з огляду на тарифи та нові погрози з боку Китаю, ця ідея починає втрачати прихильників, оскільки США, схоже, приречені на більшу інфляцію, а стабільність цін є іншим мандатом (поряд із зайнятістю) ФРС. Однак центральний банк може вдатися до інших інструментів для пом’якшення можливої напруги з ліквідністю, як-от ті, що відображає ринок боргу. Він уже робив це в моменти кризи, як-от пандемія або потрясіння, спричинене падінням Silicon Valley Bank.

«Цілком можливо, що слабкість ринків фіксованого доходу виявиться більш вирішальною для зміни підходу адміністрації. Досі толерантність до болю від слабкості акцій була високою. Але можна стверджувати, що легше ігнорувати вартових фондового ринку, коли прибутковість облігацій падала», – зазначають в Aberdeen. Фігура bond vigilantes, інвесторів із достатньою силою, щоб тиснути на уряд США, знову лунає з новою силою.