Два слова затьмарили решту повідомлень

Два слова затьмарили решту повідомлень на прес-конференції в середу, де голова Федеральної резервної системи (ФРС) Джером Пауелл намагався окреслити план монетарної політики центрального банку. «Невизначеність» та «тимчасовий». Перше стосується економічної ситуації. Друге – інфляції. Обидва слова є «забороненими» з різних причин. Є ще третє «заборонене» слово (вірніше, жахливе), яке також прозвучало в штаб-квартирі ФРС, але пошепки.

1. Економіка втрачає імпульс: «Невизначеність»

Пауелл покладав великі надії на «м'яку посадку» економіки США. Він ніколи не святкував перемогу, але вже бачив себе майже на злітно-посадковій смузі. І тут Дональд Трамп повернувся до Білого дому, викликавши всілякі турбулентності. Мета досягнення контролю над інфляцією без втрати робочих місць і повномасштабної рецесії тепер є складнішою. З якісного боку, найбільш помітною новиною в заяві Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) у середу було таке: «Невизначеність щодо економічних перспектив зросла». У своїй прес-конференції Пауелл наголосив на цьому повідомленні: «У поточній ситуації невизначеність є надзвичайно високою». Невизначеність – «заборонене» слово для економіки, і вона вже дається взнаки. Члени Федеральної резервної системи знизили свій прогноз зростання валового внутрішнього продукту з 2,1% до 1,7% на цей рік. Перша економіка світу втрачає імпульс.

2. Більше інфляції, але «тимчасової»

Члени Федеральної резервної системи також переглянули свої прогнози щодо інфляції. Вони підвищили свій прогноз індексу PCE (дефлятор особистих споживчих витрат, який ФРС використовує як орієнтир інфляції) з 2,5% до 2,7% на кінець 2025 року. Пауелл визнав вплив непостійної торгової політики Трампа, не критикуючи її. «Ми вважаємо, що інфляція почала зростати зараз, частково у відповідь на тарифи, і може бути затримка з подальшим прогресом протягом цього року», – пояснив він.

Визнавши, що «значна частина» погіршення прогнозів інфляції пов'язана з тарифами, він відкрив дебати про належну реакцію з точки зору підвищення ставок: «Як я вже згадував, іноді може бути доцільно ігнорувати інфляцію, якщо вона швидко зникне без будь-яких наших дій, якщо вона має тимчасовий характер». Інше «заборонене» слово. Інтерпретація інфляції як тимчасової під час відновлення після пандемії була великою помилкою центрального банку кілька років тому. Пауелл трохи застрахувався, зазначивши, що базовий сценарій полягає в тому, що інфляція, спричинена тарифами, не закріпиться, але він буде уважним, якщо станеться навпаки: «Ми дійсно не можемо цього знати. Нам доведеться побачити, як все насправді працює».

3. Новий план дій? «Стагфляція»

Менше зростання та більше інфляції. Обидва явища звучать погано і позначають новий план дій центрального банку, в якому ризики рецесії «зросли, але не є високими», за словами Пауелла. Голова Федеральної резервної системи не бачить реального ризику стагфляції, але це було б третім «забороненим» словом, майже гіршим, ніж два попередні разом. Те, що воно звучить, нехай і не сильно, вже зумовлює майбутнє монетарної політики.

Пауелл повторив свою фразу про те, що потрібно розрізняти «сигнали та шум», щоб уникнути цього жахливого сценарію для центрального банку, який востаннє спостерігався з усією суворістю в 1970-х роках, але який голова ФРС зараз відкидає: «Я не бачу жодних підстав вважати, що ми маємо справу з повторенням 70-х років або чимось подібним. Базова інфляція, як і раніше, становить близько 2%, ймовірно, з невеликим сплеском, пов'язаним з тарифами. Тому я не думаю, що ми стикаємося з ситуацією, яка хоч віддалено порівнянна з тією». У травні він був більш образним: «Я не бачу ні стаг, ні фляції», – сказав він тоді.

Цікаво, що дві сили, менше зростання і більша інфляція, взаємно анулюють одна одну, і новий план дій, з точки зору зниження ставок, такий самий, як і був досі. Два зниження на чверть пункту цього року, до 3,75%-4%, і ще два наступного року. Але якщо раніше очікували зниження ставок з добрих причин (інфляція здавалася майже контрольованою), то тепер ті, що вимальовуються, здаються, скоріше, похідними від поганих (зростання втрачає імпульс).

Хоча медіана та сама, зараз більше членів Федеральної резервної системи, які не передбачають зниження ставок цього року (четверо) або лише одне зниження на 25 базисних пунктів (ще четверо). Дев'ять передбачають два згадані зниження, а двоє навіть прогнозують три зниження на 25 базисних пунктів.

Інтерпретація цієї карти різниться серед аналітиків. «Планка для зниження ставок у відповідь на ознаки економічної слабкості набагато вища в нинішньому економічному середовищі. Ми вважаємо, що ризики для зростання перебільшені, і що інфляція перешкоджатиме будь-якому пом'якшенню монетарної політики в короткостроковій перспективі», – вважають в Oxford Economics. «Ми передбачаємо, що Федеральна резервна система підтримуватиме поточну політику довше, ніж офіційні особи передбачають на даний момент, і що наступне зниження ставок відбудеться не раніше грудня», – додають вони.

Прогноз Citi протилежний: «За нашими прогнозами, рівень безробіття здивує ФРС у бік підвищення, базовий PCE здивує у бік зниження, і ФРС застосує більше ніж 50 базисних пунктів зниження, про які вона оголосила сьогодні», – зазначають вони.

Ринок, без особливої переконаності, схоже, робить ставку на одне перше зниження в червні та одне чи два у другій половині року, згідно з імовірностями, закладеними на ринках ф'ючерсів, зібраними інструментом Fedwatch від CME.

4. Пауелл уникає зіткнення з Трампом

Голова Федеральної резервної системи вказав на тарифи як причину погіршення очікувань та прогнозів інфляції. «Вони, як правило, знижують зростання, вони, як правило, збільшують інфляцію», – сказав він про тарифи, але уникнув конфронтації. Не тільки тому, що вважає, що їх інфляційний ефект буде «тимчасовим», а й тому, що уникає оцінювати їх доцільність як політичне рішення.

З іншого боку, після суперечливого та сумнівного звільнення Трампом двох радників Федеральної торгової комісії (FTC), незалежного агентства, його запитали, чи може президент зробити те саме з ним. Пауелл відмовився робити нову явну заяву з цього приводу, пославшись на свої заяви в листопаді, коли він підкреслив, що закон не дозволяє Трампу звільнити його достроково. «Я відповів на це питання в цій самій кімнаті деякий час тому, і я не хочу змінювати цю відповідь, і мені нічого нового сказати вам з цього приводу сьогодні», – відповів він у середу.

Голова ФРС також не захотів висловити свою думку щодо пропозиції Департаменту ефективності уряду (DOGE), очолюваного Ілоном Маском. «Недоречно, щоб я спекулював на політичних ідеях або фіскальній політиці, тому я пропущу це питання», – сказав Пауелл.

5. Гальмування у скороченні балансу

Крім підтримки ставок, центральний банк гальмує темпи скорочення свого балансу, зменшуючи терміни погашення боргових цінних паперів у своєму портфелі, які він не реінвестує, з 25 000 до 5 000 мільйонів доларів на місяць, в контексті, коли федеральний борг близький до своєї законодавчої стелі і є напруженість на грошовому ринку. Один із радників установи, Крістофер Уоллер, проголосував проти цього рішення. Останнім часом Пауеллу важко досягти одностайності в рішеннях свого комітету з монетарної політики. Це третій випадок незгоди з тих пір, як Федеральна резервна система почала знижувати ставки у вересні. До цього, щоб знайти не одностайне голосування, потрібно було повернутися до 2005 року.

Федеральна резервна система має портфель у 6,8 трильйона доларів у казначейських облігаціях та цінних паперах, забезпечених іпотекою, який вона накопичувала в рамках своєї політики монетарного стимулювання у відповідь на фінансову кризу, спочатку, а потім пандемію. Вона скорочувала його протягом останніх трьох років. У 2019 році скорочення балансу викликало напруженість на грошових ринках, змусивши ФРС знову купувати активи, тому зараз вона хоче уникнути повторення цієї ситуації. На ліквідність може вплинути той факт, що федеральний борг близький до свого законодавчого ліміту, що змушує Казначейство використовувати свої резерви в центральному банку. Однак, коли Конгрес підвищить стелю боргу, Казначейство відновить свою позицію, що може виснажити ліквідність на ринку. Тому ФРС вважає за краще сама гальмувати скорочення свого балансу.

Хоча цей захід є тимчасовим, він все ж таки є формою монетарного пом'якшення. Це, і загальний тон виступу Пауелла, викликало зростання як фондового ринку, так і облігацій.