За лічені години до вступу в дію взаємних мит

За лічені години до вступу в дію взаємних мит, інвестори у вівторок припинили розпродажі та спробували відновити позиції. Аналітики наполягають на обережності (технічні відскоки є звичайним явищем на ведмежих ринках) і попереджають, що найгірше може бути ще попереду. Масштабна тарифна війна, з ризиками для інфляції та економічного зростання, розглядається як найгірший сценарій для економік і фондових ринків. Але, крім макроекономічних показників чи переговорів, ринки подають сигнали напруги, на які варто звернути увагу найближчими тижнями.

Падіння цін на золото та боргові зобов'язання

Після початку року, коли метал підтвердив свою роль активу-притулку, подорожчавши більш ніж на 20% і встановивши один рекорд за іншим, останніми днями переважала корекція. З максимальних 3134,7 доларів за унцію ціна впала на 4%. Подібний рух спостерігається і в десятирічних облігаціях США, прибутковість яких у понеділок показала найбільше зростання за два з половиною роки, на 18 базисних пунктів, до 4,21% (прибутковість рухається у зворотному напрямку від ціни). Ці зниження не означають, що ризик рецесії зник або що ринок відмовляється від переваги безпечних активів. Насправді, це рухи, що є результатом напруженості на ринку: інвестори, в основному хедж-фонди, продають активи великими обсягами, оскільки їм потрібна негайна ліквідність, щоб покрити ставки в інших областях ринку, надати гарантії в операціях з кредитним плечем або зменшити свою заборгованість.

Волатильність на максимальних рівнях з часів пандемії

Оскільки інвестори намагаються розібратися з впливом торгових заходів, волатильність ринків різко зросла. Поведінка акцій у понеділок була гарним прикладом цього: Дональд Трамп знову погрожував Китаю запровадити додатковий тариф у розмірі 50%, а необґрунтовані чутки про 90-денну відстрочку введення в дію взаємних мит миттєво підняли ринки. У цей день індекс Vix, також відомий як індекс страху, зафіксував третю сесію сильного зростання. Цей індикатор відображає вартість для інвестора захисту від падіння фондового ринку через ринок опціонів: чим вище він піднімається, тим дорожчим стає цей захист, оскільки більше грошей вимагають його продавці.

У відповідності з поведінкою фондових ринків, Vix вчора відійшов від максимумів останніх днів і впав до 43 пунктів, на певній відстані від 50, яких він досяг у понеділок на внутрішньоденних рівнях, найвищих з початку пандемії. З мінімумів у 17 пунктів, зафіксованих наприкінці березня, індикатор зріс на 168%. Поточні рівні волатильності можна порівняти з рівнями, зафіксованими під час початку Covid і фінансової кризи, спричиненої падінням Lehman Brothers, коли індикатор піднявся до 80,56 пунктів, історичних максимумів. Vix є дуже надійним індикатором рівня несхильності до ризику інвесторів у даний момент, хоча він не може передбачити майбутнє.

Масовий продаж високоризикованих боргів

Останніми днями ринок високоякісного боргу і особливо урядові облігації відігравали роль диверсифікатора як активу-притулку. Але не всі облігації однакові. Високодохідний борг, який не має інвестиційного рівня в очах рейтингових агентств і також відомий як сміттєві облігації, зазнав найбільшої ліквідації з 2020 року. Додаткова прибутковість, яку вимагають інвестори за цей борг, зросла на 100 базисних пунктів за останні дві сесії і становить близько 4,45%, що є найвищим рівнем з листопада 2023 року. Це ще один безпомилковий показник занепокоєння серед інвесторів щодо можливого уповільнення економіки США.

Девід Ардура, директор з інвестицій Finaccess Value, стверджує, що все, що передбачає менше зростання, є проблемою для компаній з дуже обтяженими балансами. До цього менеджер додає надмірний оптимізм, який існував на ринку. «Сприйняття ризику було залишковим», — визнає він. До того, як відбулася тарифна офензива, експерт зазначає, що самовдоволення ринку акцій і ринку облігацій було дуже високим, що призвело до того, що спреди високодохідного боргу були на мінімумах 2007 року. На початку року консенсус очікував, що зростання залишиться стабільним, інфляція продовжить сповільнюватися, а технічні показники залишаться стабільними. Ці прогнози вибухнули 2 квітня. Протекціоністські заходи, найсильніші з часів Великої депресії, змінили сприйняття, і страх стагфляції знову сильно резонує серед інвесторів і менеджерів.

Карлос Вінзер, старший віце-президент Moody's, стверджує, що невизначеність щодо економічного впливу протекціоністської політики підвищує сприйняття ризику, що змушує інвесторів вимагати більшої прибутковості. «Тарифи змінять динаміку світової торгівлі, зроблять її дорожчою та складнішою, і спричинять загальний негативний вплив на кредит», — продовжує він. З огляду на короткострокову перспективу, аналітики Goldman Sachs очікують, що кредитні спреди продовжать розширюватися. З установи прогнозують, що спреди високоризикованого боргу в США розширяться до 440 пунктів до третього кварталу. «Швидкість рухів відповідає швидкості, що спостерігалася після банкрутства Silicon Valley Bank у 2023 році, і наближається до рівнів, що спостерігалися під час кризи Covid», — додають вони.

В умовах значної волатильності та збільшення ризиків для зростання, Allianz радить підвищувати якість активів у портфелі. «Ми зберігаємо нашу конструктивну позицію щодо європейського кредиту з інвестиційним рейтингом через його сильні фундаментальні показники. Певні періоди вимагають більш консервативного підходу», — додають вони. Зі свого боку, в UBS нагадують, що коли індекс волатильності становить близько 40-50 пунктів, середній спред високодохідного боргу зазвичай становить 790 базисних пунктів. Тобто, з поточних 424 все ще є місце для подальшого зростання.

Ризик дефолту зростає до 8%

Ще зарано кількісно оцінювати вплив тарифів, але рейтингові фірми починають робити свої розрахунки щодо ризику дефолту компаній. Рейтингове агентство Moody's вважає, що уповільнення економіки може призвести до того, що рівень дефолтів за високоризикованим боргом протягом року досягне 8%, що вище поточного 5%, хоча все ще нижче рекордного рівня в 9,7%, зафіксованого під час вибуху бульбашки доткомів. І саме торгова війна є можливим спусковим гачком наступної хвилі корпоративних дефолтів: Bloomberg оцінює проблемну заборгованість у Сполучених Штатах у 43 мільярди доларів, що є найбільшим зростанням за 15 місяців. Інвестори переглядають компанії, які можуть постраждати, оцінюючи вплив на споживчі витрати.

Серед секторів, які можуть зіткнутися з найбільшими труднощами, є роздрібна торгівля, енергетика, виробництво товарів для будівництва житла та виробники автомобілів, які все ще відновлюються після перебоїв у ланцюгах поставок, за даними Moody's. Поточна ситуація також може ускладнити рефінансування боргу найбільш обтяжених компаній через розширення спредів. Хоча останніми днями очікування зниження ставок у США значно зросли, експерти попереджають, що дебати є передчасними.

Премії за ризик залишають позаду річні мінімуми

Оскільки інвестори позбавлялися акцій, вони збільшили ротацію в бік більш безпечних активів, рух, в рамках якого периферійні премії за ризик, такі як іспанська та італійська, залишили позаду річні мінімуми. В невизначеному середовищі інвестори знову звертаються до німецького боргу, навіть в рамках плану фіскальної експансії, оголошеного Фрідріхом Мерцем, який розглядається як економічний рятувальний круг для локомотива Європи. Інвестори визнали це: до значного зростання на фондових ринках, зафіксованого в березні, додаються покупки німецьких облігацій останніми днями, рух, який у п'ятницю підштовхнув bund до рівнів, що передували оголошенню інвестиційного плану.

Оскільки борг з терміном погашення в 2035 році відходить від максимумів у 3%, яких він досяг місяць тому, спред з іспанським орієнтиром перевищує 70 базисних пунктів, порівняно з 60, які він зафіксував у січні минулого року, коли попит на іспанські цінні папери досяг рекорду. Зі свого боку, ризик країни Італії зростає з 109 пунктів до поточних 122. Незважаючи на ці збільшення, аналітики нагадують, що ситуація на європейській периферії далека від тієї, що спостерігалася в роки боргової кризи. Більше зростання, яке пережили такі країни, як Італія та Іспанія, дозволило виправити економічні дисбаланси. Швидкий рух спредів є результатом не особливостей двох країн, а тенденції ринку в цілому шукати безпечні гавані.