Акції страхової компанії La Catalana почали торгуватися на ринку «з голосу» Барселонської фондової біржі 147 років тому. Вже 28 років вони також котируються на безперервному ринку BME (Іспанські фондові біржі та ринки). За цей тривалий період компанія стала однією з найважливіших страхових компаній країни, але сім'я Серра — головний акціонер Групи Catalana Occidente (GCO) — втомилася від біржі та подала пропозицію про її делістинг, викуповуючи 34% акціонерного капіталу, який вона ще не контролює. Оферта на викуп акцій пропонує 50 € за акцію, що на 30% вище за ціну останніх шести місяців, що спричинило різке зростання їхніх котирувань у п'ятницю.

Сім'я Серра — не єдина, хто відвертається від ринків акцій. Corporación Financiera Alba, інвестиційний конгломерат сім'ї Марч — засновників Banca March, — також перебуває у процесі делістингу. Компанія, що колись входила до першого складу індексу Ibex 35, незабаром припинить торгуватися на біржі. Через 74 роки після дебюту на паркеті вона перейде у виняткову власність Карлоса Марча Дельгадо та його родичів, які викупили 5,5% капіталу, що ще не контролювали. Котирування на біржі, яке колись було ознакою престижу та сучасності, також має свої недоліки через підвищені вимоги до прозорості та регулювання. Таким чином, залежно від сприйняття ринку, перебування на біржі може мати для таких сімейних груп більше мінусів, ніж плюсів.

Однією з головних мотивацій для такого делістингу є низька оцінка цих компаній. Хуліан Паскуаль, президент та керуючий активами компанії Buy & Hold, добре знає, про що говорить. Два роки тому він інвестував свій фонд у Catalana Occidente, зробивши її однією з найважливіших позицій. «Я вважаю, що сім'я Серра діяла розумно, запустивши оферту на викуп з метою делістингу, враховуючи кричущу недооцінку компанії протягом останніх років», — зазначає він. На його думку, ця пропозиція про купівлю мала б бути ще вищою, «на 30% вищою за запропоновану ціну», щоб відповідати рівню аналогічних компаній.

Плюси та мінуси лістингу

Серед причин, чому підприємці вирішують вивести свою компанію на біржу, зазвичай називають можливість надати ліквідність акціонерам, що, наприклад, може сприяти виходу когось із спадкоємців, хто хоче відійти від сімейного бізнесу, та уникнути з часом застрягання акціонерних позицій. Це також сприяє професіоналізації управління та забезпечує впізнаваність та визнання. З економічної точки зору, біржа дозволяє легко залучати капітал (при проведенні додаткових емісій), який може бути використаний для фінансування інвестицій, корпоративних операцій або ребалансування боргу.

Однак усі ці фактори з роками втратили свою однозначність. Хосе Клокель — керівник відділу інвестицій в неліквідні активи в Diaphanum та один з провідних іспанських експертів з приватних ринків. «Раніше було важливіше бути на біржі для залучення ресурсів або отримання ліквідності, але зараз існують дуже спеціалізовані фонди прямих інвестицій, які можуть вирішити ці проблеми», — пояснює він. Серед таких інструментів є ті, що займаються купівлею-продажем приватних боргових емісій, а інші навіть купують компанії, що котируються, щоб вивести їх з ринків, як це зробив Ілон Маск з Twitter. На думку Клокеля, два випадки, що зараз відбуваються в Іспанії, свідчать про те, що «сім'я хоче більше зосередитись на бізнесі, а не відволікати свою увагу».

Справа в тому, що перебування на біржі має певні незручності. По-перше, це пов'язано з певними витратами та зборами, від плати за лістинг, дотримання нормативних вимог та прозорості, до обов'язків у сфері корпоративного управління та відносин з інвесторами. Компанії, що котируються на біржі, зобов'язані звітувати про свої результати щокварталу, подавати звіти про корпоративне управління та надсилати до CNMV (Національна комісія з ринку цінних паперів Іспанії) суттєві факти для повідомлення про будь-які події, що можуть вплинути на вартість акцій (злиття, поглинання, зміни в керівництві тощо).

Хосе Рамон Ітурріага, керуючий фондом Okavango Delta, вважає, що головною незручністю перебування на біржі є те, «що компанію щодня оцінюють у реальному часі, з різкими коливаннями, характерними для ринків, і тиском, щоб не розчарувати». Крім того, він нагадує, що сімейні компанії мають середній або малий розмір, «тому практично немає аналітиків, які б їх відстежували, через що вони залишаються поза увагою і котируються за несправедливо низькими цінами».

Те, що сталося з Catalana Occidente та Corporación Financiera Alba, може повторитися в найближчі місяці або роки з іншими компаніями, що котируються, де сім'я володіє значною більшістю акціонерного капіталу. Це вже зробив інвестиційний фонд нерухомості (socimi) Lar, чий основний акціонер (фонд прямих інвестицій) запустив оферту на викуп акцій з метою делістингу. Ітурріага згадує випадки Acciona Energía (сім'я Ентреканалес), Gestamp (сім'я Ріберас), Prosegur (сім'я Гут Реворедо) або Grenergy (сім'я Руїс де Андрес), де засновники можуть зрештою втомитися від того, що ринок не визнає справжній потенціал їхніх компаній, і вирішать вивести їх з біржі. Минулого року вже було оголошено про делістинг трьох інших компаній: OPDE, Applus, NH Hotel Group, хоча в цих випадках за ними не стояли сімейні бізнеси.

Ця тенденція відходу від публічних ринків не є унікальною для Іспанії. Компаній, що котируються на біржі, стає все менше, і стартапи все довше чекають, перш ніж вийти на біржу. Якщо в 90-х роках середній час становив від чотирьох до шести років, то зараз зазвичай проходить більше десятиліття. Знову ж таки, регуляторні навантаження демотивують, а приватне фінансування є більш ніж достатнім.