Дональд Трамп призупинив американські тарифи

Дональд Трамп призупинив американські тарифи понад 10% на імпорт з країн, крім Китаю. Інвестори зітхнули з полегшенням. Однак події останніх тижнів демонструють, що президент серйозно налаштований просувати інтереси свого політичного ядра за рахунок Уолл-стріт. Його адміністрація також обіцяє скоротити торговельний і фіскальний дефіцит США.

Політика Трампа становить екзистенційну загрозу для американської економіки «бульбашки». Як виявила Японія три десятиліття тому, простого виходу немає.

Економіка «бульбашки»

Економіка «бульбашки» – це та, в якій фінансовий сектор витісняє реальну економіку. Ціни на активи значно роздуваються та відриваються від своїх основ. Компанії управляються для максимізації фінансової віддачі, а не частки ринку.

У міру зростання цін на активи прибуток від капіталу замінює реальні заощадження. Економіка «бульбашки» підтримується постійним зростанням боргу, який використовується переважно у фінансових цілях, а не для інвестицій. Зростання кредитування також стимулює прибутки компаній.

США відповідають цьому опису. Внесок фінансового, страхового та нерухомого секторів у ВВП подвоївся з 1945 року, тоді як частка виробничого сектору скоротилася більш ніж удвічі.

За останні роки американські акції торгувалися на рівнях оцінки, близьких до рекордних. На кінець минулого року сукупний добробут домогосподарств становив 5,7 раза ВВП, що значно перевищує його довгострокову середню величину. Заощадження становлять приблизно половину від свого середнього довгострокового рівня. Минулого року загальний борг (приватний, державний і фінансовий) перевищив 100 трильйонів доларів, що більш ніж утричі перевищує національний дохід США.

Компанії та фірми приватного капіталу витрачають трильйони доларів на викуп акцій та купівлю з кредитним важелем, але інвестиції бізнесу були відносно слабкими. Надходження капіталу до США сприяли підтримці економічної «бульбашки». Іноземці наразі володіють фінансовими активами США на суму 57 трильйонів доларів, згідно з даними Федеральної резервної системи. Їхні покупки фінансових цінних паперів США утримували низькі прибутки по облігаціях і підвищували ціни на акції. Надходження капіталу допомогли фінансувати величезний фіскальний дефіцит уряду США.

У свою чергу, ці дефіцити збільшили сукупний попит, прямо та опосередковано сприяючи рекордним прибуткам американських компаній, за словами Джона Хассмана з Hussman Funds.

Економіка «бульбашки» в США має політичні проблеми. Її фінансові вигоди розподілені нерівномірно. Добробут домогосподарств може бути близький до історичного максимуму, але, як зазначив міністр фінансів Скотт Бессент, 10% найбагатших американців володіють 88% акцій США, тоді як 50% найбідніших потопають у боргах.

Крім того, те, що колишній керуючий хедж-фондом називає «високо фінансова економіка», не сприяла сильному зростанню заробітної плати. Перенесення виробництва було вигідним для прибутків компаній, але зашкодило робітникам.

Економіка «бульбашки» за своєю суттю крихка. Борг не може продовжувати зростати невизначено швидко. Рано чи пізно доведеться стримати фіскальний дефіцит, або країна збанкрутує.

На думку Бессента, США пристрастилися до державних видатків. Необхідний «період детоксикації», стверджує він.

Стівен Міран, голова Ради економічних радників, вважає, що великий приплив капіталу до США призвів до постійно переоціненого долара, що завдало шкоди конкурентоспроможності та відповідає за великий торговельний дефіцит. Тарифи мають на меті виправити цей тиск.

Ні Трамп, ні його економічні радники прямо не визнають, що намагаються зруйнувати економічну «бульбашку». Але саме до цього зводяться їхні дії. Як зазначає Жульєн Гарран з MacroStrategy Partnership у своїй останній записці, якщо Трамп серйозно ставиться до ідеї припинення тривалого тиску на працівників, це означає припинення десятиліть політики, яка була дуже сприятливою для фінансового капіталу. Частка праці в національному доході має зрости за рахунок прибутків підприємств.

Скорочення фіскального дефіциту також зашкодить прибуткам підприємств. Введення тарифів на імпорт і змушування більшої кількості компаній виробляти в США збільшує тиск на результати. Якщо прибутки компаній зменшаться, фондовий ринок, який продовжує торгуватися на історично високому рівні, може впасти набагато більше. Після того, як прибуток від капіталу буде замінений збитками, домогосподарствам доведеться більше заощаджувати, ще більше пригнічуючи сукупний попит. Порочне коло може замінити позитивне, яке підтримувало економіку «бульбашки».

Річард Дункан з MacroWatch побоюється, що скорочення іноземного попиту на американські цінні папери призведе до зростання довгострокових процентних ставок у США. Він також стурбований можливим набігом на долар, оскільки іноземці скоротять свої активи в американських фінансових цінних паперах.

Унікальною перевагою випуску світової резервної валюти є те, що США протягом тривалого часу могли мати величезний торговельний і фіскальний дефіцит, не втрачаючи довіри ринку. Однак на початку цього тижня прибутковість казначейських облігацій США різко зросла. Падіння ринку облігацій викликало занепокоєння, що адміністрація Трампа може зіткнутися зі своїм власним «моментом Трасс», посилаючись на недовговічну адміністрацію британського прем’єр-міністра Ліз Трасс, чиї великі прогнозовані фіскальні дефіцити викликали крах на ринку державних облігацій Великобританії у вересні 2022 року.

Бессент сподівається на «плавний перехід», оскільки політика зміниться, щоб віддати перевагу Main Street на шкоду Wall Street. Недавні ринкові турбулентності свідчать про протилежне.

Крім того, досвід Японії показує, що реструктуризація економіки «бульбашки» – складний процес. Протягом другої половини 1980-х років японська нерухомість та акції досягли надзвичайних оцінок. Борг злетів до небес, а фінансове інженерне мистецтво збільшило прибутки компаній. Ближче до кінця десятиліття політики Токіо вирішили змінити курс.

Банк Японії підвищив процентні ставки з наміром проколоти «бульбашку». Високопоставлений чиновник заявив Washington Post, що «реальна виробнича економіка не постраждає. Земля і багатство нікуди не зникнуть, але фальшиве багатство зникне». Це була ілюзія.

За крахом японської економіки «бульбашки» послідували кілька банківських криз і два «втрачені десятиліття» економічного зростання.

На початку цього року фондовий ринок США становив 64,4% від загальної світової вартості, згідно з щорічником UBS Global Returns. Випадково, японська фондова біржа в 1988 році представляла ту саму частку індексу MSCI EAFE, який відстежує ефективність акцій розвинених країн Європи, Близького Сходу та Азіатсько-Тихоокеанського регіону. У наступне десятиліття вага Японії в індексі зменшилася більш ніж на дві третини.

Інвестори в американські цінні папери повинні взяти це до відома.