Економічна війна та її наслідки

Економічна війна, розпочата Дональдом Трампом 2 квітня, вже призвела до значних втрат у вартості акцій американських та європейських компаній на фондовому ринку та, ймовірно, змінить умови їх фінансування на ринку капіталу. Випуск корпоративних облігацій був фактично паралізований протягом перших днів після заяви Трампа, і активність відновилася лише частково. Це пояснюється не тільки волатильністю, а й графіком подання фінансових результатів компаній. Проте економічні наслідки торговельної війни, ініційованої Трампом, матимуть довготривалий вплив на ринок капіталу. Експерти прогнозують зростання рівня дефолтів серед компаній з нижчим кредитним рейтингом та збільшення вартості випуску доларових облігацій, що є наслідком тиску на американський державний борг.

Для Трампа це був «День звільнення», але для світу це був шок, який спровокував хвилю продажів, яка ще не зупинилася. Новий сценарій, що вимальовується внаслідок розв'язаної США торговельної війни, передбачає зниження темпів зростання найбільшої економіки світу і ризик рецесії. Це, в свою чергу, призведе до збільшення кількості дефолтів або компаній, які не зможуть вчасно сплачувати свої борги. Крім впливу на доходи та прибутки через введення мит, компаніям буде складніше залучати нові кредити для рефінансування існуючих боргів або задоволення нових потреб. Дохідність 10-річних американських державних облігацій значно зросла з 2 квітня – з 3,9% до 4,5% всього за кілька днів – і це є відправною точкою для визначення відсоткових ставок за банківськими кредитами та новими випусками боргових зобов'язань. Негативні наслідки торговельної війни відчують не лише американські, а й європейські компанії.

Прогнози Goldman Sachs

Goldman Sachs прогнозує збільшення рівня дефолтів серед компаній з нижчим кредитним рейтингом. Для компаній, які випускають сміттєві облігації, рівень дефолтів протягом 12 місяців зросте до 4% серед європейських компаній (попередня оцінка – 3%) та до 5% серед американських. Також зростає ризик втрати інвестиційного рейтингу для компаній з міцним фінансовим становищем та їх перехід до категорії «сміттєвих» облігацій, особливо для американських компаній. За оцінками Goldman Sachs, обсяг боргу таких «занепалих ангелів» – термін, яким позначають компанії, що втратили інвестиційний рейтинг, – цього року сягне 75 мільярдів доларів (порівняно з 18 мільярдами доларів з початку року), тоді як для європейського ринку боргу в євро цей показник становить 30 мільярдів євро.

Песимістичний прогноз Standard & Poor's

Standard & Poor's має ще більш песимістичний прогноз. Рейтингове агентство визнає, що компанії зіткнулися з максимальною невизначеністю, хоча їх фінансовий стан залишається міцним. Однак агентство попереджає, що «деякі позичальники з низьким рейтингом можуть бути виключені з ринків капіталу, доки ситуація не проясниться». S&P прогнозує, що рівень дефолтів серед американських компаній з нижчим кредитним рейтингом на кінець року становитиме 6% (порівняно з 4,7% у лютому цього року), а серед європейських – 6,25% (порівняно з 4% у лютому).

Думка Bank of America

В Bank of America вказують на додаткові труднощі для фінансування американських компаній, крім проблем, пов'язаних з імпортними тарифами. Американський банк говорить не лише про кінець виняткового статусу США як місця для інвестицій, але й про відмову інвесторів від долара та, як наслідок, від американського державного боргу. Нестабільність долара може зробити євро більш привабливою валютою для боргових зобов'язань і сприяти випуску облігацій в європейській валюті. На ринку спостерігається більша різниця у вартості корпоративних облігацій в доларах порівняно з єврооблігаціями одного й того ж емітента.

Випуски облігацій у різних валютах

Випуски облігацій в різних валютах є звичайною практикою для великих компаній, яка дозволяє диверсифікувати джерела фінансування та отримувати ліквідність у різних валютах. Деякі випуски доларових облігацій європейських компаній цього квітня знецінилися значніше, ніж єврооблігації. Наприклад, безстрокові коко-бонди Santander на 1,5 мільярда доларів з купоном 8%, випущені в липні 2024 року, втратили 8% вартості після «Дня звільнення», і з того часу їх ціна впала ще на 3%. Натомість євробонди на 1,5 мільярда євро з купоном 7%, випущені в травні минулого року, втратили лише 0,5% з того дня.

Ринок капіталу залишається відкритим

Незважаючи на слабкість долара та високу невизначеність у найближчі місяці, ринок капіталу залишається відкритим для випуску доларових облігацій. «Ринок капіталу був паралізований протягом тижня після оголошення про тарифи, але він знову відкрився, і випуск корпоративних облігацій проходить досить добре. Активність знизилася, але це пояснюється тим, що компанії перебувають у періоді «затемнення» перед поданням результатів, коли неможливо випускати боргові зобов'язання», – пояснює Франсіско Шамбель, директор ринку капіталу Unicredit.

Випуски в доларах також проходять добре, навіть для тих, хто вперше виходить на цей ринок. Це стосується британської компанії Rentokil, яка цього тижня здійснила свій перший випуск в доларах після отримання значного попиту. Останніми днями також випускали облігації американські Walmart і General Mills (випустила 750 мільйонів євро) та німецька Heineken. «Вартість випуску в доларах зараз вища, оскільки зросла відсоткова ставка за американськими державними облігаціями, це не проблема корпоративних емітентів. Існує премія за випуск в доларах, але є попит з боку інвесторів, долар залишиться основною валютою, не будемо обманювати себе. Поки є ліквідність, є ринок, це вирішальний фактор», – запевняє керівник відділу корпоративних випусків міжнародної фірми.