«Майбутнє вже не те, що було раніше», — казав Поль Валері. Президентка Європейського центрального банку (ЄЦБ) Крістін Лагард використала цю цитату, щоб розпочати свій нещодавній виступ в Університеті Гете у Франкфурті. Таким чином вона проілюструвала момент надзвичайної життєвої невизначеності, з якою стикається континент. Мита «туди й назад» ширяють над комерційним ігровим полем, яке зараз, скоріше, є полем битви, де міни вибухають, коли їх найменше очікують, під впливом твітів генерала Трампа; дивіденди миру, якими Європа користувалася десятиліттями, поступаються місцем додатковим витратам на переозброєння — «si vis pacem, para bellum»; і традиційна симетрія ЄЦБ та Федеральної резервної системи (ФРС) щодо підвищення чи зниження ставок зникла, кожен йде своїм шляхом, хоча вони починають наспівувати все більш схожу мелодію. Після березневого засідання президент ФРС Джером Пауелл також наголосив на зростанні невизначеності через мита. І організація, яку він очолює, знизила прогнози зростання ВВП і підвищила прогнози інфляції, так само, як і ЄЦБ.

У цьому контексті, коли менш зрозуміло, як будуть розвиватися економічне зростання та ціни в середньостроковій перспективі, планування монетарної політики стало роботою з високим ризиком. І це вимагає діалектичних кульбітів, сповнених умовних речень і застережень. «Збільшення витрат на оборону [...] може, в принципі, стимулювати інфляцію. Однак американські мита також можуть знизити попит на експорт з ЄС і перенаправити надлишкові потужності Китаю до Європи, що може тиснути на інфляцію», — заявила Лагард у своєму виступі в Німеччині.

Це спосіб сказати, що, коли 27 країн-членів ЄС запускають механізм витрат на придбання бронетехніки та винищувачів, не виключено, що ціни можуть відмовитися від своєї тенденції до зниження і зазнати певного зростання. І водночас нагадати, що в цьому постійному зіткненні сил, яким є економіка, може статися і навпаки: якщо європейські компанії більше не зможуть так легко розміщувати свою продукцію в США, тому що тарифи зробили їх дорожчими і, отже, менш конкурентоспроможними, їм доведеться продавати частину в Європі, навіть ціною зниження ціни. Щось подібне стосується і Китаю: якщо він зіткнеться зі стіною в США, річка дешевих азійських товарів буде перенаправлена до Європи, сприяючи таким чином зниженню інфляції.

Проте, у четвер Лагард визнала на слуханнях у Європейському парламенті, що нова хвиля мит може призвести до зростання інфляції. І навела конкретні цифри. «Заходи у відповідь з боку ЄС та слабший євро — результат зниження попиту США на європейські товари — можуть підвищити інфляцію приблизно на піввідсоткового пункту», — сказала вона.

Це ускладнило б зусилля ЄЦБ щодо стабілізації цін і водночас загальмувало б зростання ВВП. «Основна частина впливу на економічне зростання припаде на перший рік після підвищення мит; потім він зменшиться з часом, але залишить стійкий негативний вплив на рівень активності», — попередила Лагард.

Збільшення витрат на оборону та вплив на торгівлю — два фактори, яких кілька місяців тому не було на порядку денному, ймовірно, набуватимуть все більшої ваги у прогнозах експертів ЄЦБ, яким все ще важко включити їх у свої моделі аналізу через постійні зміни думки Дональда Трампа, затримки у впровадженні європейських заходів у відповідь та початкову стадію програми озброєння країн ЄС. Напередодні свого наступного рішення, яке буде оголошено 17 квітня, у Великий четвер, дилема така: продовжувати знижувати ставки чи зробити паузу після п'яти послідовних знижень?

Крихкий консенсус

Після шести знижень на семи засіданнях, які знизили ставки з 4% до 2,5% майже без опору, розбіжності вже з'являються в межах Євробанку. Австрійський керівник Роберт Хольцманн, призначений ультраправою Партією свободи, відкрито висловився за припинення зниження у квітні. «Наступне засідання буде присвячене тому, скільки членів Ради, які досі підтримували зниження, але висловлювали свої занепокоєння, зможуть тоді схилитися до того, щоб не підтримати чергове зниження процентних ставок», — сказав він у п'ятницю в інтерв'ю німецьким ЗМІ.

Хольцманн, який був єдиним членом Ради керуючих, що не підтримав зниження у березні, навіть говорить про відновлення підвищення, якщо мита, збільшення витрат на оборону або послаблення німецького боргового гальма призведуть до зростання інфляції. «У цьому випадку монетарна політика, ймовірно, повинна буде піти в іншому напрямку», — заявив австрієць, чий мандат закінчується у серпні.

Зі свого боку, фінський керівник Оллі Рен, який щойно був переобраний на новий термін і перебуватиме на посаді ще сім років, у вівторок надіслав більш оптимістичне повідомлення. «Інфляція в єврозоні стабілізується на рівні 2% цільового показника ЄЦБ», — сказав він. І натякнув, що ЄЦБ може знадобитися нове зниження, якщо торговельні негаразди стримуватимуть зростання.

Підхід, заснований на даних, який Лагард проповідує протягом останніх місяців, набув більшої ваги після березневого засідання, останнього простого, в тому сенсі, що не було сумнівів, що банк здійснить зниження. Хоча слово «невизначеність» зараз є козирем, який Франкфурт наполегливо повторює, щоб охопити цілу низку геополітичних та торговельних потрясінь, Рада керуючих може зіткнутися з деякими сприятливими даними: різке падіння цін на природний газ, викликане мирними переговорами в Україні, дає підстави вважати, що показник інфляції за березень буде позитивним. «Я вважаю ймовірним, що він впаде на кілька десятих через те, як останнім часом поводяться ціни на енергоносії, і з огляду на те, що базова інфляція залишається відносно стабільною, але з м'якою тенденцією до зниження», — вважає Анхель Талавера, головний економіст з питань Європи Oxford Economics.

Тим часом, європейська міжбанківська ставка (Euribor), індикатор, тісно пов'язаний з процентними ставками, який безпосередньо впливає на іпотечні кредити зі змінною ставкою, переживає момент невизначеності. Якщо у січні він почав рік зі зростання, перервавши сприятливу серію з дев'яти місяців, а в лютому відновив падіння, то зараз, у березні, він обрав третій шлях — стагнацію, покараний сумнівами щодо того, чи ЄЦБ продовжить знижувати ставки з поточних 2,5%, чи навпаки вважатиме за краще зупинитися і подивитися. В очікуванні того, що станеться на останніх сесіях перед закриттям місяця, середня ставка трохи вища за 2,407%, на якій вона закрилася у лютому, але оскільки порівняння, дійсне для перегляду платежів, — це березень 2024 року, а не попередній місяць, кредити продовжуватимуть дешевшати, тому що 12 місяців тому ставка становила 3,718%.