Через півтора року після того, як прем'єр-міністр Педро Санчес оголосив про свій намір взяти на себе частину боргу автономних громад, процес полегшення фінансового навантаження на регіони пройшов першу стадію: схвалення Радою з фіскальної та фінансової політики. Попереду довгий шлях, який не обійдеться без перешкод. Але, незважаючи на політичний галас, який викликає цей захід, він не вплинув на ринок. Дохідність іспанського боргу продовжує знижуватися, а казначейство продовжує фіксувати рекордний попит на свої випуски. Останній з них був у січні, коли заявки на синдикований 10-річний борг досягли 139 мільярдів, а в 15-річному випуску заявки втричі перевищили обсяг дворічної давнини.

Протягом 2024 року два рейтингові агентства (DBRS і Scope) підвищили рейтинг Іспанії, а Fitch і Moody's підвищили прогноз до позитивного, а S&P вже заявило, що збільшення боргу центральної адміністрації, пов'язане зі списанням, не впливає на рейтинг, оскільки їхні бюджетні показники базуються на сукупності державних адміністрацій, яка включає рахунки центральної адміністрації та громад. Фірма зберігає рейтинг Іспанії на рівні A зі стабільним прогнозом.

З 15 листопада 2023 року, коли Санчес оголосив про цей захід, облігація з терміном погашення у 2035 році впала з 3,67% до 3,07% і знаходиться нижче французького боргу на той самий термін (3,17%), а премія за ризик впала зі 103 базисних пунктів до поточних 63, що близько до мінімуму в 55 базисних пунктів, зафіксованого в листопаді 2021 року, коли ставки все ще були прив'язані до 0%, а ЄЦБ купував величезні обсяги боргу. «Ми не віримо, що це матиме негативний вплив на прибутковість, яку ринок вимагає від суверенної облігації, оскільки інвестори завжди вважали, що реальний ризик, пов'язаний з автономними громадами, в кінцевому підсумку лягає на державу, яка у разі значних проблем діятиме солідарно для підтримки», — зазначає Леопольдо Торралба, директор з аналізу Arcano.

Монтанья Гонсалес, консультант AFI, повторює, що списання регіонального боргу не впливає на дефіцит і борг на національному рівні. Відповідно до домовленостей з Казначейством, уряд надасть пріоритет операціям, укладеним з Автономним фондом ліквідності, але для деяких регіонів обсяг менший за той, який слід списати, або взагалі відсутній, як у випадку з Мадридською спільнотою. «Держава має укласти угоду з громадою, щоб взяти на себе цей борг, і це призведе до більшого звернення до ринку з боку центрального уряду», — пояснює Гонсалес. За підрахунками AFI, це потребуватиме додаткового випуску на 15,3 мільярда, але він не буде залучений за один фінансовий рік, а буде отриманий відповідно до графіка амортизації, який зараз мають регіони з цими третіми сторонами. У випадку Мадрида, одного з постійних регіонів на ринку капіталу, термін погашення, запланований на 2025 рік, становить 2,8 мільярда, порівняно з 3,5 мільярда в Андалусії. «Це майже нейтрально в сукупності Іспанії, і це виправдовує те, що прибутковість іспанського боргу та кредитний рейтинг не будуть покарані та не вплинуть на стійкість боргу в цілому», — підкреслює він.

Для 10 громад, які все ще залежать від держави, потреби у фінансуванні протягом наступних двох років суттєво зменшаться, і це допоможе найбільш заборгованим регіонам вийти на ринок. Однак це завдання буде не таким простим. «Зменшення боргу буде позитивним, але його буде недостатньо для значного покращення фінансів у найближчі роки», — зазначають в S&P. Агентство вважає, що цей захід лише усуває наслідки попередніх бюджетних дисбалансів, і закликає уряд вирішити структурну реформу регіональної системи фінансування. «Поглинання боргу може лише тимчасово покращити становище громад, але не запобіжить новим дефіцитам і не усуне нерівності, які все ще існують між регіонами», — попереджають вони.

У тому ж дусі рухається Давид Ардура, директор з інвестицій Finaccess Value, який зазначає, що, якщо найбільш недисципліновані громади збережуть той самий профіль витрат, їх доступ до ринку все ще буде далеким від реальності. «Це лише покращує фінансове становище, але не кредитний профіль. Інвестори, як ми, які купували векселі та облігації Мадридської спільноти, почуваються комфортно з збалансованими громадами», — зазначає він. На сьогодні лише сім громад покривають своє фінансування на ринку: Мадрид, Астурія, Галісія, Країна Басків, Наварра, Кастилія і Леон і Канарські острови. На початку року Країна Басків і Мадрид залучили 1,7 мільярда в борг шляхом випуску 10-річного боргу.

Експерти та інвестори не сумніваються в прихильності уряду до бюджетної стабільності та закликають регіони наслідувати їхній приклад. Якщо цього не зробити, аналітик AFI вважає, що громади продовжуватимуть не виконувати мету досягнення більшої фінансової автономії та повинні будуть знову звертатися до державних механізмів.

Консенсус аналітиків сходиться на тому, що найбільшим недоліком списання боргу є моральний ризик, який тягне за собою цей захід. Серед найбільш критичних голосів — аналітики Moody's, які у своїй останній записці зазначають, що, хоча скасування безпосередньо не впливає на показники суверенного боргу (заборгованість регіонів вже враховується як частина боргового запасу державних адміністрацій), цей захід стримуватиме застосування обережної фіскальної політики на регіональному рівні. «Це зрештою вплине на фінанси державних адміністрацій і може мати негативний вплив на фіскальну стійкість уряду. Рішення є негативним з кредитної точки зору для іспанської держави», — підкреслюють вони.