Жменька історичних моментів, що позначили іспанську фондову біржу

Жменька історичних моментів, що позначили іспанську фондову біржу, включає великі корпоративні операції, серйозні кризи та гучні фінансові фіаско, а фондовий ринок є відображенням економічного чи ділового моменту. 16 листопада 1999 року було інакше: того дня саме фондова біржа малювала реальність. Terra Networks була інтернет-дочірньою компанією Telefónica; вона вийшла на біржу за ціною 13 євро і за один день потроїла свою ціну. Камери сфотографували жменьку керівників, які збагачувалися в прямому ефірі. Технологічна лихоманка прийшла до Іспанії, як грім, але імпортована ейфорія тривала недовго; менш ніж через півроку, 24 березня 2000 року, S&P 500 досяг свого піку, перш ніж впасти на 50%. Бульбашці доткомів, яка позначила покоління інвесторів, виповнюється чверть століття, і неможливо не провести паралелі з нинішнім крахом технологічних компаній.

Схожість вражає, і не лише через дивну кореляцію, яка не вказує на причинно-наслідковий зв'язок, між технологічною ейфорією та фільмами про гладіаторів: у травні 2000 року виходить «Гладіатор», у листопаді 2025 року — «Гладіатор II». Нова технологія обіцяє докорінно змінити не лише економіку, а й суспільство загалом, і, зважаючи на це переконання, жоден інвестор не хоче залишитися осторонь. Тоді це був інтернет, сьогодні це штучний інтелект (ШІ). «Було багато галасу навколо інтернету, задовго до того, як у когось з'явилася бізнес-модель, щоб заробляти гроші», — говорить Дарон Аджемоглу, економіст з MIT та Нобелівський лауреат. «Ось чому стався інтернет-бум і подальший крах».

Історія не повторюється, але римується: S&P 500 зріс на 174% за останні п'ять років, порівняно з 242% за п'ять років до піку 2000 року. І, хоча Nasdaq тоді зріс набагато більше (на 600%), нинішній бичачий ринок набагато довший: S&P 500 вийшов з Великої рецесії у 2009 році і зростав 15 років майже без перерви, лише з перебоями через пандемію 2020 року. В обох випадках бичачий ринок був побудований на етапі зростання з відносно низькою інфляцією; Алан Грінспен, тодішній голова Федеральної резервної системи, був фінансовим обличчям кінця 90-х. З точки зору оцінки, PER (співвідношення між прибутком і ціною) S&P 500 становив 30 наприкінці 1999 року, 26,5 наприкінці 2024 року. Дохідність за дивідендами становила 1,11% 25 років тому і 1,27% зараз, а вартість підприємства (капіталізація плюс борг) по відношенню до операційного прибутку — 13,3 рази проти 16,14. Фондова біржа ефекту 2000 року була дорогою, але біржа Трампа 2.0 торгується на схожих рівнях.

Як показала Terra, ажіотаж навколо IPO був однією з характеристик тієї епохи, яка називалася саме доткомами, тому що будь-яка компанія, яка додавала до своєї назви цей суфікс (.com), мала гарантований успіх. Однією з найбільш знакових була Pets.com, компанія з постачання товарів для домашніх тварин, яка здійснила успішний вихід на біржу, дуже щедру медіа-кампанію (у 2000 році на Super Bowl було розміщено 17 рекламних оголошень доткомів), після чого на Nasdaq дебютували ще сім компаній, присвячених тій самій справі. Прибутки, навіть доходи, були другорядними. Фактично, одним із показників, що використовувалися для вимірювання фінансів цих компаній, був коефіцієнт «спалювання готівки», тобто скільки часу в кожній компанії протримаються гроші, зібрані під час IPO, за нинішніх темпів витрат. Лише за чотири дні до максимуму S&P 500 американський фінансовий журнал Barron's попередив на своїй обкладинці, що більшій частині доткомів доведеться зібрати більше грошей до кінця року, щоб продовжувати працювати.

«Змінюється спосіб роботи, який раніше був по телефону, але мотивація та сама; люди шукали швидкого збагачення та способу швидко заробити гроші. Потім вони переконують себе, що те, у що вони інвестують, — найкраще», — зазначає Луїс Бенгерель, керуючий активами. «У той час усі йшли на всі технологічні IPO», — згадує він. В Іспанії, фактично, народилася вітчизняна версія Nasdaq, але так званий Новий ринок був запущений, коли бульбашка вже луснула, що викликало небажання компаній ставати його частиною. Були епізоди нестримної спекуляції, такі як Telepizza, яка торгувалася з PER у 100 разів вище через можливе використання мотоциклів доставки для електронної комерції. IB-MEI, колишній виробник двигунів для пральних машин, або Picking Pack, група репрографії, приєдналися до цієї хвилі зі зростанням у тризначних цифрах.

Втім, масштаб обвалу був набагато більшим, ніж анекдотичним. В Іспанії Telefónica коштувала понад 100 мільярдів євро, а Terra — 38 мільярдів, що більше, ніж 24 мільярди, які коштує материнська компанія сьогодні. Зростала навіть TPI, інша дочірня компанія групи, видавець старих «жовтих сторінок». Знищення вартості на американській фондовій біржі перевищило п'ять трильйонів доларів у повільному падінні, яке захопило інвесторів, які вважали, що досягли дна. Nasdaq падав два з половиною роки, втратив 77% своєї вартості і не відновив 5000 пунктів протягом 15 років; S&P 500 втратив 50% після максимуму 25 років тому. Не всі компанії, що падали, були без бізнесу. У ту епоху також були свої «чудові»: Cisco Systems (виробник обладнання для інтернет-з'єднань), Microsoft, IBM або Intel коштували близько півтрильйона доларів, усі заробляли гроші і всі обвалилися. Падіння фондового ринку також виявило кілька масштабних фінансових шахрайств, таких як Enron або Worldcom, і поклало край міфічній консалтинговій фірмі Arthur Andersen, але також відкрило двері для масових інвестицій у мережі зв'язку або мобільного зв'язку, заклавши основи нової реальної економіки.

Масштаби зростання фондового ринку, його соціальний вплив і концентрація на кількох цінних паперах — ще одна спільна риса; наприкінці ейфорії 2000 року 10 цінних паперів концентрували 50% зростання S&P 500, за розрахунками UBS. У нинішньому зростанні концентрація висока, але не настільки екстремальна (близько 35%). «Галузеві моделі, вузькість, кореляції схожі на другу фазу ринку; оцінки також не далекі. Однак є помітні відмінності в маржі, прибутках, вільному грошовому потоці, сигналах ринків опціонів та активності IPO. Хоча сьогодні ми маємо галузевий ентузіазм, він ґрунтується на прибутковості для акціонерів. Тоді у нас була галузева ейфорія, заснована на рекламному галасі», — пояснює інвестиційний банк у звіті.

Зважаючи на гори грошей, які заробляють «чудові сімки», бульбашка доткомів не так вже й погано постаріла. Насправді, інтернет таки змінив правила економіки та бізнесу, і ті молоді генеральні директори з виглядом розгублених диваків таки передбачали майбутніх мільярдерів. Усі нинішні гіганти засновані на інтернеті, наше життя багато в чому обертається навколо мережі, і вона виявилася майже необмеженим джерелом прибутку для певних компаній. Але простого висновку немає; ні тоді все було димом, ні зараз все тверде. «Сучасні технологічні компанії заробляють гроші, але оцінки залежать від того, що вони зароблять у майбутньому. Yahoo! була лідером, але з'явилася Google і забрала все. І мені Google свого часу здавався дорогим на IPO за 80 доларів», — визнає Бенгерель. «Я не думаю, що хтось має сумніви щодо ШІ, але ось Уоррен Баффет, чий портфель повністю в ліквідності».

Впала Pets.com, впав Lycos і впав Netscape, і десятки інших, про які пам'ятають лише ті, хто втратив на них гроші. Але тоді також котирувалася Amazon (у збитках і з падінням на фондовій біржі понад 50%), перш ніж почати домінувати у світі. Cisco, яку порівнюють з Nvidia, тому що, як постачальник обладнання, вона вже заробляла гроші... Але торгувалася за астрономічними цінами (PER у 170 разів) і впала на фондовій біржі більш ніж на 90%. Сьогодні, хоча вона залишається в бізнесі, вона ще не відновила свої максимуми. Котирувалася Microsoft зі своїм солідним бізнесом програмного забезпечення, яка на власній шкурі відчула переоцінку та падіння, перш ніж відновитися. Yahoo!, здавалося, судилося домінувати у світі пошукових систем, поки не з'явилася Google. І на Nasdaq 2000 року була також компанія з виробництва відеокарт для відеоігор, з помірною капіталізацією та прибутками, яка через два десятиліття стане головним героєм наступної лихоманки на хвилі ШІ. Nvidia.