Тарифний план Дональда Трампа зруйнував усі економічні прогнози.

2025 рік мав стати, за консенсусом аналітиків та менеджерів, роком малих компаній на фондовій біржі США. Після двох років домінування на біржі великих технологічних компаній, Russell 2000, індекс відстеження малих публічних компаній у Сполучених Штатах, здавалося, був на шляху до капіталізації економічного відскоку, помірного зниження ставок та очікуваного пожвавлення внутрішнього споживання, яке обіцяв слоган Дональда Трампа «Америка перш за все». Але торговельний землетрус, розв’язаний президентом, у поєднанні зі страхом рецесії, сплеском прогнозів інфляції та даними, що виявляють більш слабкого споживача, ніж очікувалося, повністю зруйнував ці очікування. З початку року Russell 2000 впав на 16%, що вдвічі більше, ніж 8% падіння S&P 500.

Белен Трінчадо Аснар

Хоча Трамп виконав свої передвиборчі обіцянки, застосувавши агресивну торговельну політику — він навіть сказав, що слово «тариф» є найкрасивішим у словнику — його наступ вивів ринок з рівноваги. Багато аналітиків вважали, що цей виклик був зброєю переговорного тиску. Але навіть найпесимістичніші сценарії не передбачали, що президент США натягне струну до того, щоб обвалити фондові ринки на 20%. Це не вписувалося в його історію, оскільки Трамп систематично використовував хороші показники фондового ринку як доказ успіху своїх економічних заходів. Фактично, після його переобрання першою реакцією ринків був оптимізм, особливо серед малих компаній: Russell 2000 зріс на 5,8% порівняно з 2,5% S&P. Цей наратив випарувався.

«Малі компанії, як правило, показують гірші результати, коли інвестори турбуються про ризик рецесії або коли падає довіра споживачів», — попереджали аналітики Goldman Sachs, перш ніж Трамп продемонстрував у Рожевому саду Білого дому свою знамениту картку з додатковими податками, які будуть застосовуватися до іноземного імпорту. Експерти банку збільшили ймовірність рецесії в США до 65% з попередніх 45% через тарифи, і вже розраховують на скорочення ВВП на 0,3%, якщо торговельне покарання збережеться. JP Morgan підвищив цю оцінку до 60%. А Citi оцінює її в 40%, незважаючи на 90-денну паузу, яку Білий дім застосував до набрання чинності ставками.

Одним із великих прагнень Дональда Трампа за допомогою його тарифного наступу є повернення американського виробництва на національний ґрунт. Окрім того, що це утопічний захід у глобалізованому світі, де такий процес займе багато років, це рішення особливо оголило малі підприємства. Нові податки означають, що продукти, які імпортують Сполучені Штати, повинні будуть сплачувати додаткову націнку, яку компанії зазвичай перекладають на клієнтів. У цьому сценарії малі компанії стикаються з дилемою: підвищити ціни та ризикувати продавати менше або взяти на себе частину цих витрат і побачити зменшення маржі прибутку.

Крім того, оскільки це компанії, набагато більш локальні, ніж транснаціональні корпорації, їхня залежність від внутрішнього споживання набагато вища. В умовах охолодження попиту це робить їх вразливими. Великі корпорації, будучи географічно диверсифікованими, можуть компенсувати падіння одного ринку кращою поведінкою на іншому. Малі не мають такої мережі безпеки. І ця вразливість відображається на їхніх біржових показниках. З лютневих максимумів Russell 2000 знизився майже на 19%, але йому вдається уникнути статусу ведмежого ринку (коли індекс падає більш ніж на 20% від свого останнього максимуму протягом тривалого часу).

«З 1950-х років малі капіталізації падали від 35% до 40% під час рецесій в США. Ми вже пройшли понад 60% шляху, що передбачає потенціал зростання, якщо рецесія не матеріалізується, але більший ризик зниження, якщо перспективи ще більше погіршаться», – пояснили у звіті аналітики Bank of America. «Трамп змінює світ, яким ми його знаємо [...]. Незважаючи на логіку, яка може лежати в основі деяких політичних ініціатив, їх подання було незграбним, непрофесійним і, часом, абсолютно некомпетентним. Поточні ціни узгоджуються зі страхом зростання, але якщо страх рецесії посилиться, ймовірно, індекс матиме більший потенціал падіння. Оптимізм малого бізнесу, споживачів та інвесторів дедалі більше слабшав минулого тижня, досягнувши в деяких випадках крайнощів, на яких варто зупинитися», – критично оцінюють аналітики RBC Capital Markets.

У будь-якому випадку, невизначеність є максимальною. Постійні зміни курсу в економічній політиці адміністрації Трампа роблять прогнозування будь-якого середньострокового сценарію небезпечним. Тому аналітики сходяться на думці про важливість детального вивчення квартальних результатів, в яких можна почати вимірювати справжній вплив нової тарифної структури, або, принаймні, самі компанії могли б надати певні прогнози.

«Перегляди та очікування прибутку були дещо кращими для акцій з більшою ринковою капіталізацією, ніж для решти. Великою перешкодою для котирувань високого зростання стала ротація, яка відбулася на початку року з американських акцій на європейські», – зазначають у RBC Capital Markets. «У довгостроковій перспективі спектр результатів залишається дуже широким і значною мірою залежить від напряму торговельної політики. Через цей настільки унікальний контекст доля фондового ринку, по суті, перебуває в руках однієї людини, яка може пом’якшити або посилити цей шок в односторонньому порядку», – додають у JP Morgan.