Фінансові ринки спостерігають за світом

Фінансові ринки спостерігають за світом, в якому долар США та американський борг втрачають свій беззаперечний статус світових орієнтирів. Американська валюта дешевшає з тих пір, як Дональд Трамп офіційно оголосив торговельну війну, розв'язавши фінансовий ураган, який відлякує інвесторів. Екстремальна економічна політика перенаправляє глобальні фінансові потоки в інші географічні регіони та підтверджує європейський суверенний борг, особливо німецький, як альтернативний актив-прихисток у цей момент максимальної невизначеності.

Таким чином, у той час як суверенний борг США напружується через перспективу меншого зростання та через напад Трампа на незалежність Федеральної резервної системи (ФРС), відсотки за європейськими суверенними облігаціями знижуються та повертаються до рівнів, що були до оголошення канцлером Німеччини Мерцом плану масштабних державних витрат. Внаслідок цих змін європейська валюта подорожчала до долара до найвищих показників за останні три роки. Японська єна, яка у вівторок пробила психологічну позначку в 140 одиниць за долар, та швейцарський франк також скористалися відтоком капіталу.

Європейський борг є ще одним великим бенефіціаром ситуації. Прибутковість німецьких облігацій впала до 2,45% і вже знаходиться на рівні, що був до 5 березня, дня, коли німецькі облігації зафіксували найбільше зростання відсотків з часів падіння Берлінської стіни. Канцлер Фрідріх Мерц оголосив про проривний план державних витрат, оцінений в один трильйон євро, з метою збільшення інвестицій в оборону та інфраструктуру, що стало порушенням правила, закріпленого в Конституції Німеччини, яке обмежує боргове фінансування, і стало зміною парадигми для інвесторів, які звикли до безжальної німецької фіскальної ортодоксії. Прибутковість німецького боргу, яка котирується обернено до ціни, злетіла до 3%, зачепивши решту європейських облігацій. Фіскальна відкритість передбачала вищі відсотки.

Але цей рух був нейтралізований останніми днями продажем облігацій США та надходженням грошей в той же німецький борг, який є найбезпечнішим в єврозоні разом з австрійським. Прибутковість іспанських десятирічних облігацій також знизилася: вона становить 3,13% після перевищення 3,5%, хоча зниження було менш інтенсивним і трохи підвищило премії за ризик: до 70 базисних пунктів для Іспанії та 116 базисних пунктів для Італії.

«Всі активи в доларах страждають від відтоку, крім золота. Політика Трампа є шоком для економіки США, але для Європи матиме чіткий дефляційний ефект: нижчі ціни на енергоносії, сильніше євро та менший споживчий попит. В Європі дмуть дуже сильні вітри дефляції, і на тлі очікуваного зниження ставок існує великий попит на європейські суверенні облігації», – пояснює Девід Ардура, директор з інвестицій Finaccess Value. Це очікування подальшого зниження ставок (ЄЦБ вже зробив хід минулого четверга) є додатковим елементом на користь європейського боргу.

Ринок очікує зниження ставок в єврозоні на 70 базисних пунктів цього року, водночас зменшуючи очікування зниження ставок у США. Finaccess Value є однією з багатьох керуючих компаній, які скоротили свою присутність у США протягом останніх тижнів, вирішивши зміцнити позиції в європейському суверенному боргу вищої якості, довгострокових облігаціях Німеччини та Австрії, обидві з яких мають фінансовий рейтинг AAA. «Ринок надмірно відреагував у березні на німецький борг, і ми скористалися можливістю продати борг США та купити європейський борг. На фондовому ринку США ми зберегли лише позиції, покриті в євро, і продали акції, номіновані в доларах», – додає Ардура.

Останнє опитування керівників фондів Bank of America відображає безперервність ротації інвестицій з США. А японські інвестори, які дуже вимогливі до своїх критеріїв прийняття ризиків, продали цього місяця міжнародних облігацій на суму понад 20 мільярдів доларів, згідно з Financial Times.

Спочатку борг США відреагував падінням прибутковості на загальні тарифи Трампа від 2 квітня, паралельно з підвищенням його ціни. Казначейство на кілька днів стало прихистком, і його прибутковість досягла мінімумів жовтня, впавши нижче 4%. Але наступного тижня інвестори в облігації почали нещадно викривати торговий план Трампа, підвищуючи прибутковість до 4,5% через побоювання небезпечного фіскального дисбалансу, спричиненого меншим економічним зростанням, яке очікується в США. Тиск продавців на облігації фактично змусив Трампа поступитися ринку та оголосити 90-денну перерву у своїх тарифах.

Зараз він торгується на рівні 4,3%, але недовіра залишається, тепер посилена нападами президента США на незалежність ФРС.

«Відбувається глобальний рух потоків фондів, який не пояснюється лише зниженням ставок ЄЦБ. Інвестори продають облігації казначейства США та позиції в доларах і переходять в євро або єни, якщо долар не є їх природною валютою. Це не повна втеча, а скоріше перебалансування. Реакція на потужний фіскальний стимул Німеччини не зникла, але контекст змінився з тим, що сталося в США», – пояснює Франсіско Чамбель, директор ринку капіталів Unicredit.

Час покаже, чи повернуться інвестиції під захист долара. Якщо Трамп не відмовиться від розгортання своїх економічних заходів, для деяких економістів вже почався довгостроковий рух ротації інвестицій з американських активів в інші валюти та географічні регіони, який може тривати роками.

«Нова адміністрація Вашингтона створила високий рівень загальної невизначеності. Ця велика ротація тільки почалася і може тривати роками», – запевняє Ален Бокобза, директор з розподілу активів Société Générale, в заяві, цитованій Bloomberg.