Погляд на майбутню монетарну політику ЄЦБ: Готовність до подальшого зниження ставок

Для членів Європейського центрального банку (ЄЦБ) шість тижнів між засіданнями – це час для аналізу даних (інфляції, заробітної плати чи економічного зростання, серед іншого) та вивчення новин, які можуть змінити ці показники. Це стало звичним явищем відтоді, як Дональд Трамп прийшов до Білого дому і перетворив кожен день свого президентства на боротьбу за руйнування статус-кво. Керівники центральних банків перетравлюють цей коктейль і дають підказки щодо своїх вражень у своїх виступах у ЗМІ, де вони, як правило, більш відверті, ніж президентка Крістін Лагард, яка обережніша у своїх висловлюваннях.

Багато членів Ради керуючих нещодавно були у Вашингтоні на весняних зустрічах Міжнародного валютного фонду (МВФ) і Світового банку. І якщо їхні слова є термометром, то ртуть чітко показує, що після семи знижень ставки, лихоманка щодо подальшого здешевлення грошей ще далека від спаду. «Я згодна з президенткою Крістін Лагард, що наразі чистий вплив оголошень США щодо тарифів, здається, є більш дефляційним, ніж інфляційним», – заявив голова центрального банку Австрії Роберт Гольцманн. Це була одна з найбільш дивовижних заяв. Гольцманн, призначений ультрапартією Свободи, вважається найбільш «яструбиним» членом ЄЦБ. Іншими словами, він найбільше не хоче знижувати ставки. Враховуючи, що квітнева інфляція в єврозоні становить 2,2%, заявити, що торгова війна приносить дезінфляційні потоки, – це практично те саме, що сказати, що інфляція скоро досягне цільового показника в 2% або навіть нижче, що призведе до подальшого зниження ставок. Ф'ючерсні ринки швидко вловили меседж, оцінивши ймовірність зниження ставок на червневому засіданні в 100%.

Ще одна показова фраза пролунала від представника «голубів», фіна Оллі Рена. «Якщо в червні прогнозується, що інфляція впаде нижче нашої середньострокової мети в 2%, тоді правильною реакцією буде подальше зниження ставок», – сказав він у Вашингтоні, відкриваючи двері для того, щоб ЄЦБ знизив ставки на 50 базисних пунктів одним махом, замість звичайних 25, які він знижував з червня минулого року, за єдиним винятком липневого засідання, коли ставки були залишені без змін.

Наразі така можливість не розглядається. Хоча в ЄЦБ дедалі більше поширюється думка, що тарифи є дезінфляційними для Європи, оскільки вони шкодять зростанню та сприяють перенаправленню в Європу дешевої китайської продукції, яка раніше їхала до США, більш значні скорочення передали б ринку відчуття терміновості, що могло б бути контрпродуктивним, і в часи радикальної невизначеності вони вважають за краще йти крок за кроком, як і раніше. Крім того, баланс сил між «яструбами» та «голубами» є делікатним – за даними Econostream, у Раді керуючих налічується 13 членів з більш ортодоксальною жорсткою лінією різного ступеня, 12 більш гнучких, а вакансія в центральному банку Словенії ще не заповнена – тому поспішність може порушити внутрішній мир, який досі залишався непорушним.

До цього слід додати, що найгірший сценарій для європейської інфляції, коли Брюссель застосовує відповідні тарифи на американські товари, не реалізувався, але й не зник остаточно. Проте базовий сценарій полягає в тому, що вони не знадобляться, що полегшує зниження ставок. «Представники Європейського центрального банку не чинять жодного опору; в усякому разі, навпаки», – зазначається в аналізі нідерландського банку ING цього тижня, маючи на увазі нові зниження ставок. Минулого понеділка голова французького центробанку Франсуа Віллеруа де Гало приєднався до хору в інтерв'ю радіо RTL. «Не буде додаткової інфляції ні цього, ні наступного року. Є вагомі гарантії [...]. І це означає щось важливе: у нас все ще є поступовий простір для зниження процентних ставок». Віллеруа бачить економічне уповільнення, але вважає, що Франція та Європа уникнуть рецесії. Дані, оприлюднені через два дні, в середу, підтверджують цю тезу: єврозона приємно здивувала зростанням на чотири десятих відсотка в першому кварталі, але завчасні закупівлі європейської продукції американськими компаніями, які бояться тарифів, спотворили показник, тому потрібно дочекатися підтвердження покращення.

Президент нідерландського центрального банку Клаас Кнот, ще один член з «яструбиною» чутливістю, чітко висловлює своє бачення майбутнього. «На 100% впевнено, що попит домінуватиме, тому в короткостроковій перспективі інфляція знизиться», – сказав він в інтерв'ю, опублікованому нідерландською медіагрупою FD. «Але в ЄЦБ ми зосереджуємося на середньостроковій інфляції», – зазначив він. У середньостроковій та довгостроковій перспективі, однак, Кнот намалював набагато більш невизначений сценарій, де інфляційні та дезінфляційні сили стикаються. «Якщо економіка зазнає краху і заводи матимуть більший надлишок потужностей, інфляційний тиск зменшиться. Крім того, євро останнім часом подорожчав. Це здешевлює імпорт. І ціни на енергоносії також знизилися, але чи триватиме це, – чисті спекуляції», – сказав він. Як противагу цим дезінфляційним явищам, він зазначив, що якщо ланцюги торговельних поставок розірвуться, ціни зростуть, так само як і у випадку, якщо ЄС вирішить запровадити відповідні тарифи у відповідь на дії США. Крім того, він назвав план європейського переозброєння та скасування стелі боргу Німеччини як можливі фактори стимулювання попиту і, отже, інфляції. «У середньостроковій перспективі інфляційні ризики дійсно є двосторонніми. Я думаю, що червневе засідання ЄЦБ буде дуже складним», – підсумував він.

Ця передбачувана складність здається цілком незначною, принаймні у рішенні щодо ставок. Інша справа – розробка прогнозів, які також будуть представлені на наступному червневому засіданні. Тут невизначеність є максимальною, оскільки 90-денне торговельне перемир'я, надане Трампом, ще не закінчиться, і сценарій повністю зміниться, залежно від того, чи завершаться переговори успішно, чи ні, тому існує ризик, що вони швидко застаріють.

Щодо нижньої межі ставок на цей рік, Гедімінас Шімкус, голова центрального банку Литви, схиляється до 1,75%. «З наявними даними я не можу виключити ще два скорочення цього року. Але щоб піти далі, нам потрібно побачити більше негативних сюрпризів», – запевнив він у Вашингтоні.

Bank of America прогнозує 1,25%

Аналітики Bank of America вважають, що цей прогноз буде недостатнім. Їхній головний економіст Рубен Сегура-Каюела, який протягом кількох місяців був одним з тих, хто робив ставку на більш значні скорочення з боку ЄЦБ, стверджує, що попереду ще три послідовні скорочення, які встановлять ставки на рівні 1,5% у вересні. Це збільшить кількість знижень ставок до десяти з початку циклу. Крім того, він бачить ще одне додаткове зниження до кінця року, до 1,25%. Ф'ючерсні ринки є дещо більш стриманими. До кінця року вони очікують від двох до трьох скорочень, що встановить ставки між 1,50% і 1,75%. Показники, які від цього залежать, вже передбачають цю тенденцію до дешевшого фінансування та меншої винагороди за заощадження: Euribor знаходиться на межі падіння нижче 2% вперше за більш ніж два з половиною роки, і в квітні він пережив найбільше міжрічне падіння за більш ніж 15 років. А на останньому аукціоні дохідність дев'ятимісячних казначейських векселів впала нижче 2% вперше з 2022 року, тоді як восени 2023 року вона наближалася до 4%. Це чіткий сигнал, що найближчим часом не очікується підвищення ціни грошей.