У Сполучених Штатах все здавалося сильнішим і зростаючим

Це не просто слоган Дональда Трампа, а переконання, яке протягом багатьох років панувало серед інвесторів, що США – унікальний, відмінний ринок, куди варто спрямовувати капітал. Ця ідея американської винятковості була відправною точкою і цього року, коли загалом очікувалося продовження ралі S&P 500, з великими технологічними компаніями Кремнієвої долини на чолі, стабільне зростання в США та тарифи з боку Трампа, які мали найбільше вплинути на Європу та Китай, що вже перебували в економічно вразливому становищі. Але сценарій прямо протилежний: європейська фондова черепаха перемагає нью-йоркського зайця, а китайська фондова біржа також несподівано приваблює значні потоки інвестицій після того, як поява DeepSeek зруйнувала американську олігополію штучного інтелекту.

Перший квартал правління

Перший квартал правління не залишає сприятливого балансу для Дональда Трампа. Чи то в результаті сміливого економічного експерименту, чи безпосередньо хаосу та імпровізації, економіка США сповільнюється, і навіть відчувається ризик рецесії – Трамп передбачив «етап економічного переходу»; технологічні гіганти зазнали краху на біржі та спричинили корекцію в S&P, звиклому до максимуму та завищених оцінок, а долар втрачає позиції. Певне ослаблення «зеленого папірця» спочатку може бути сприятливим для передбачуваної реіндустріалізації економіки, яку переслідує Трамп, але реальність його зниження більше пов’язана з ознаками погіршення зростання та виходом інвестицій. Згідно з березневим опитуванням Bank of America, менеджери залишають фондовий ринок США найшвидшими темпами в історії. І Федеральна резервна система Атланти вказує на серйозне скорочення економіки США цієї п’ятниці.

Зниження частки долара

У настроях ринку з’явилися певні тріщини у баченні долара як непогрішної валюти та у здатності Wall Street підтримувати ралі, яке триває 15 років. Бенджамін Дюбуа, керівник управління активами в Edmond de Rothschild AM, пояснює, що зниження частки долара в світових валютних резервах прискорилося після санкцій проти Росії, і передбачає, що ця тенденція триватиме з політикою Трампа. «Нещодавнє падіння валюти може бути початком глибшої базової тенденції, і другий термін Трампа може змусити долар втратити домінуючий статус, яким він користувався протягом останнього десятиліття», – прогнозує він.

Дебати про кінець винятковості США

Дебати про можливий кінець винятковості США витають у повітрі і є неминучими. Ліззі Гелбрейт, політичний економіст Aberdeen Investments, визнає, що поєднання політики Трампа – як-от постійні та мінливі оголошення про тарифи або скорочення витрат Департаменту урядової ефективності (DOGE) – призвело до стрибка бізнес-невизначеності та підірвало ідею американської винятковості. «Ми все ще віримо, що економічні основи міцні. Але наші оновлені очікування та упередженість ризиків у наших прогнозах представлять зустрічний вітер для зростання та інфляції економіки США», – зазначає Гелбрейт. Експерт тепер дає лише 15% ймовірності найсприятливішого сценарію для інвесторів у США, коли Трамп зосереджується на дерегуляції та зниженні податків, а багато з найбільш агресивних заяв щодо торгівлі та зовнішньої політики виявляються лише переговорними позиціями.

«Детоксикація боргу»

У Bank of America нагадують, що ця виняткова якість американської економіки та фондового ринку була побудована на трьох стовпах, які зараз під сумнівом: енергія, технології та борг. «Велика частина американської винятковості пов’язана з хорошими результатами її енергетичного та технологічного секторів, а також з зростаючим рівнем боргу», – пояснює американський банк. Сполучені Штати збільшили видобуток нафти та газу до рекордного рівня після війни в Україні, тоді як у Європі різко зросли ціни на енергоносії. На даний момент барель West Texas торгується на рівнях, подібних до його перемоги на виборах. Що стосується боргу, адміністрація Трампа не збирається підтримувати більші державні витрати; заборгованість становить близько 30 трильйонів доларів, а дефіцит перевищує 6%.

Міністр фінансів Скотт Бессент вже проголосив, що економіка повинна зменшити свою залежність від державних витрат і надати більше ваги приватній ініціативі, у коригуванні, яке він визначає як «період детоксикації».

Позиція щодо американських акцій

«Ми підтримуємо нейтральну позицію щодо акцій США, тоді як портфелі відходять від наративу про американську винятковість і прагнуть до більшої прибутковості ринку. Однак ми не рекомендуємо позбавлятися американських технологічних гігантів на даний момент, оскільки їх здатність генерувати вільний грошовий потік залишається незаперечною», – зазначає Ів Бонзон, директор з інвестицій Julius Baer. Для довгострокової перспективи експерт вважає, що інвестори продовжуватимуть віддавати перевагу ринкам акцій, де їхній капітал отримує найкраще ставлення, «і наразі цим місцем залишаються США». Для Бонзона немає альтернативи долару США як світовій резервній валюті або американським ринкам капіталу як місцю заощаджень. «Американськими ринками капіталу не можна нехтувати в контексті глобального портфеля, навіть якщо «фіскальна детоксикація» адміністрації Трампа може бути болючою в короткостроковій перспективі. Переходи можуть бути болючими, але вони створюють можливості», – захищає він.

США є домом для інноваційних компаній та лідерів ринку, і історично пропонували вищу прибутковість, ніж інші регіони, враховуючи їх тенденцію до якості та атрибути зростання. Вхід S&P 500 на територію корекції не змінив цієї ситуації», – запевняє вона.

BlackRock перевищує інвестиції в США

Збіг чи ні, великі американські керуючі компанії не бачать переломного моменту в політиці Трампа щодо американської винятковості та продовжують довіряти інвестиціям на Wall Street. BlackRock, найбільша у світі керуюча компанія, віддає перевагу фондовому ринку США, залишаючись нейтральною щодо європейського, зірки цього року. «Акції США можуть продовжувати лідирувати на ринку в кінцевому підсумку в міру поширення штучного інтелекту», – стверджує вона та стверджує, що тривала невизначеність є ризиком не лише для американських активів, а й на глобальному рівні.

Goldman Sachs і Citi

У Goldman Sachs також не сумніваються у зростанні прибутків S&P цього року, незважаючи на те, що вони знизили свою оцінку індексу з 6500 до 6200 пунктів (зараз 5700) і підвищили ймовірність ризику рецесії в США з 15% до 20%. У банку зазначають, що вони скористаються падінням, щоб купити акції США, і стверджують, що американський ринок пропонує кращі перспективи зростання прибутків, ніж решта світу. Більше того, вони передбачають, що з огляду на падіння долара та погану поведінку нью-йоркської фондової біржі, чистий попит з боку іноземних інвесторів на американський фондовий ринок досягне 300 мільярдів доларів цього року, що відповідає попередньому року. «Одним з пояснень винятковості американських акцій є масштаб бізнес-інвестицій у порівнянні з компаніями інших країн», – запевняють у Goldman Sachs.

У Citi визнають, що збіг у часі уповільнення зростання в США з кроком, який зробила Європа, і особливо Німеччина, у витратах на оборону «піддає ризику американську винятковість». Але організація пом’якшує наслідки обох сил. З одного боку, вона зазначає, що цифри інвестицій в оборону, оголошені в Європі, «майже напевно перебільшені», а витрати будуть повільними. І хоча визнає, що зростання США продовжуватиме тиснути через торговельну невизначеність і скорочення витрат, вони сподіваються, що їхня стабільність не буде поставлена під сумнів.