Декількома словами
ЄЦБ планує подальше зниження відсоткових ставок, але зростаюча невизначеність у світовій економіці, зокрема торговельні війни та геополітична напруженість, ускладнюють прогнозування майбутніх дій банку. Рішення ЄЦБ будуть залежати від економічних даних та впливу зовнішніх факторів.
Європейський центральний банк (ЄЦБ) продовжує свою політику.
Торговельна війна, розпочата Дональдом Трампом, вже триває. Справжня війна в Україні триває, відкриваючи нову еру переозброєння в Європі, щоб протистояти російській загрозі без американського захисту. Світ змінюється під впливом нового президента США, стаючи більш ризикованим для бізнесу, менш прихильним до вільної торгівлі та сповненим невизначеності.
Геополітичні зміни та монетарна політика ЄЦБ
Геополітичні зміни відбуваються дуже швидко, але ЄЦБ не змінює своєї думки щодо монетарної політики: як і на попередніх засіданнях, Франкфурт знову знизить відсоткові ставки на 25 базисних пунктів у четвер. Це встановить ціну грошей на рівні 2,5%, найнижчому рівні з лютого 2023 року та на 1,5 пункти нижче пікового значення.
Рішення очікуване, тому увага буде зосереджена на чотирьох моментах: нові макроекономічні прогнози, розроблені командою банку, які можуть відображати зниження економічного зростання; коментарі президентки Крістін Лагард на прес-конференції, особливо щодо впливу торговельної війни на інфляцію та зростання; її бачення щодо збільшення витрат у Європі, особливо в Німеччині, де Бундесбанк пропонує пом'якшити боргове гальмо, щоб мати додаткові 220 мільярдів євро для інвестицій до 2030 року; і можлива зміна риторики в заяві, особливо щодо твердження, що поточна монетарна політика є «обмежувальною», з метою пом'якшення або заміни цього терміну.
«Я очікую, що Лагард трохи змінить тон. Замість того, щоб називати її обмежувальною, вона, ймовірно, скаже, що вона стала менш обмежувальною, або що монетарна політика наближається до нейтральних рівнів», – прогнозує Карстен Бжескі, керівник відділу макроекономіки ING.
Важливість зміни риторики ЄЦБ
Чому важлива ця зміна? Говорячи про те, що умови фінансування є «обмежувальними», ЄЦБ дає зрозуміти, що ще є простір для подальшого зниження відсоткових ставок до досягнення точки, де вони не стимулюють і не стримують економіку, так званої нейтральної ставки. Якщо це твердження буде менш категоричним, очікування щодо зниження ставок також можуть стримуватися.
У разі зміни, це також буде словесною поступкою «яструбам», жорсткій лінії ЄЦБ, які, після певного часу затишшя, вже починають підвищувати голос, щоб порушити дискусію про те, чи не настав час зробити паузу в скороченнях. «Ми очікуємо зростання розбіжностей щодо збереження обмежувальної концепції в заяві. Ми вважаємо, що ще зарано для того, щоб це формулювання зникло», – стверджує Рубен Сегура-Каюела, головний економіст Bank of America в Європі. «В принципі, це має бути останнє легке засідання», – додає він.
Під «легким» мається на увазі, що ставки будуть знижені за більш-менш більшість внутрішнього консенсусу, якщо не одноголосно. Так було останнім часом, за дуже рідкісним винятком голови Банку Австрії Роберта Хольцмана, призначеного ультраправою Партією свободи. Однак галас продовжує наростати. «Малоймовірно, що рішення про зниження ставок після березня будуть одноголосними», – попереджають з компанії Pimco.
Німецька Ізабель Шнабель, член виконавчого комітету, стала речницею повстанців, давши інтерв'ю Financial Times, в якому вона закликала «вже» поговорити про паузу ставок. «Здається, є група «яструбів» на чолі зі Шнабель, які вважають, що поточний цикл зниження ставок слід зупинити, враховуючи все ще занадто високу інфляцію. Водночас «голуби» вважають, що необхідно продовжувати знижувати ставки, оскільки економіка єврозони все ще відстає, і ризики зниження явно зросли», – резюмує Бжескі.
Дані щодо інфляції та позиції аналітиків
Останні дані щодо інфляції в єврозоні, за лютий, мають неоднозначне тлумачення. З одного боку, падіння цін на одну десяту, до 2,4%, є першим зниженням з вересня, що узгоджується з риторикою ЄЦБ про те, що дезінфляція триває. Тим більше, якщо врахувати, що це супроводжується зниженням стійкої інфляції послуг з 3,9% до 3,7%. З іншого боку, консенсус аналітиків Reuters очікував більшого падіння, на дві десятих, тому дані не виправдали очікувань.
Ці два тлумачення дають аргументи «яструбам» і «голубам» для захисту своїх відповідних тез. Але якщо запитати аналітиків, більшість все ще бачить далеку тривалу зупинку в ставках. Goldman Sachs бачить лише можливу паузу в квітні, «якщо дезінфляція застопориться або дані про активність помітно здивують у бік підвищення». Тобто дві можливості, які поки що не розглядаються. Їх центральний сценарій – це додаткові скорочення в квітні, червні та навіть липні через прогноз «більш слабкого зростання на тлі зростаючої напруженості в торгівлі», зазначають вони в записці клієнтам.
Тріо скорочень передбачає зниження відсоткових ставок до 1,75%. Поріг, який Bank of America знижує ще більше. «Переконання щодо 1,5% як кінцевої точки залишається сильним», – каже Рубен Сегура-Каюела. Досягнення цієї точки означатиме здійснення 10 скорочень з тих пір, як ЄЦБ дістав ножиці минулого червня, рівно стільки ж, скільки він зробив у зворотному напрямку між 2022 і 2023 роками, щоб стримати інфляцію. Різниця в тому, що тоді їх інтенсивність була більшою, зі стрибками на 50 і навіть 75 базисних пунктів, і зараз ніхто не очікує повернення до негативних ставок, які були до цінової кризи.
Чарльз Гудхарт, економіст Банку Англії між 1968 і 1985 роками та почесний професор Лондонської школи економіки, виступає за гальмування, щоб мати більшу видимість того, що відбувається. «Цілком можливо, що найближчим часом відбудеться значне збільшення фіскальних витрат в ЄС, як з місцевих причин у Німеччині [де уряд планує великі інвестиції у військову та інфраструктурну сфери], так і для підтримки оборони України. Рівень невизначеності, особливо щодо американських тарифів на Європу, є безпрецедентним, тому є підстави почекати, щоб побачити, що насправді відбувається, та інфляційні наслідки всього цього. Моя власна перевага, дуже попередньо, полягає в тому, щоб утримати ставки постійними в цей важкий час», – пояснює він електронною поштою.
Складність вимірювання тарифного впливу
Лоренцо Кодоньо, колишній секретар казначейства Італії, натомість вважає, що контекст вищих тарифів, фінансові ринки в напрузі та внутрішній попит, який не відновлюється, сприяє більш відкритому ЄЦБ для продовження зниження ставок. Сила євро також збільшує простір для продовження деескалації ціни грошей: цієї середи вона наблизилася до 1,07 долара, що майже на 4% більше, ніж місяць тому, що робить закупівлі енергії за кордоном дешевшими та сприяє дезінфляції.
Розбіжність поглядів щодо того, що робити, свідчить про те, що дискусія щодо того, чи є тарифи та їхні відповідні заходи інфляційними для Європи, не завершена, і очікує на складний поглиблений аналіз. Оскільки вони впливають не лише на ціни: вони також впливають на зростання. «Ми не очікуємо, що оновлені прогнози ЄЦБ включатимуть будь-які ризики, пов'язані з можливими тарифами США та/або наслідками можливого неминучого припинення конфлікту між Україною та Росією, просто тому, що розвиток ситуації є невизначеним і неможливо змоделювати будь-який вплив на зростання чи інфляцію», – підкреслює Аннализа Пьяцца, аналітик MFS Investment Management. «У будь-якому випадку, ЄЦБ може зазначити, що поточна ситуація вже впливає на настрої, що, загалом, збільшує ризик подальшої затримки відновлення попиту», – додає вона.
Бжескі з ING вважає, що Лагард закликатиме Європу залишатися єдиною та підвищувати стратегічну автономію, але не вдаватиметься в макроекономічні наслідки політики Трампа. Також важко уявити, що вона дасть підказки щодо майбутнього курсу ставок: усі запитання щодо цього вона відхилила, посилаючись на підхід «від засідання до засідання» та залежність від даних. Проблема, стверджує Ролан Жилле, професор фінансової економіки в Університеті Сорбонни в Парижі та Вільному університеті Брюсселя, виникає тоді, коли вчорашні дані перестають бути корисними через 24 години. «Агресивний і особливо дуже нестабільний стиль нового президента США може в будь-який момент спричинити відстрочки у застосуванні тарифів або коригування їх інтенсивності та вибору товарів, що, безсумнівно, підштовхне ЄЦБ до прийняття більш реактивного, ніж проактивного підходу», – прогнозує він.
