Дональд Трамп перебуває на посаді президента США трохи більше місяця, і мало що відповідає очікуванням, що склалися на початку листопада минулого року, коли він здобув перемогу на виборах. Інвестори та громадяни були попереджені про розмах його передвиборчих обіцянок, але реальність змушує до обережності, якщо не до відвертого занепокоєння, перед розгортанням економічних заходів, які розвіяли початковий оптимізм, з яким зустріли Трампа. Крім тарифів, які ще не матеріалізувалися, як було оголошено, економічні показники США свідчать про зростання інфляції та зниження довіри, що впливає на Уолл-стріт. Від інтенсивності цієї тенденції та реакції могутнього американського фінансового ринку залежатимуть заходи, які вживатиме Білий дім, як попереджають експерти.

Очікування інфляції в США та довіра споживачів вже не такі, як були, коли Трамп виграв президентські вибори 5 листопада минулого року. Січень став п'ятим місяцем поспіль зростання загальної інфляції, яка досягла рівня, не баченого з червня, а базова інфляція, яка сповільнилася минулого місяця, знову досягла 3,3%, рівня, на якому вона знаходилася протягом другої половини минулого року. Перший місяць року зазвичай передбачає коригування цін, коли з'являються оновлення, що відповідають попередньому року і часто викликають точкове підвищення інфляції, але в CaixaBank Research вважають, що дані вказують на стійкість та відновлення деякої інфляційної напруги. «Дані за січень не свідчать про хороший прогрес дезінфляційного процесу. Останній етап інфляції не буде легким шляхом, і хоча січень може бути лише каменем на дорозі, ці дані лише посилять обережність, яку Федеральна резервна система буде проявляти до 2025 року», — пояснюють у службі досліджень. Індекс PCE, дефлятор особистих споживчих витрат, який є одним з улюблених індикаторів інфляції для Федеральної резервної системи, дійсно приніс певне полегшення в цю п'ятницю. Він знизився в січні на одну десяту, до 2,5%, як і очікувалося, тоді як за базовою ставкою, без урахування свіжих продуктів харчування та енергії, він склав 2,6% у річному вираженні, що на дві десятих менше, ніж у попередньому місяці. Незважаючи на це, інфляційні очікування на п'ять років відображають чітке зростання за останні місяці, з 2,3% до перемоги Трампа до 2,6% на даний момент.

Що стосується показників довіри, то показник, розроблений консалтинговою компанією Conference Board, показує, що довіра американських споживачів у лютому впала до найнижчого рівня за вісім місяців, тоді як очікування знаходяться нижче 80 пунктів, рівня, який, на думку фірми, передбачає рецесію. Показник споживчої довіри, який публікує Мічиганський університет за лютий, опублікований тиждень тому, впав до найнижчого рівня за 15 місяців і показав, що інфляційні очікування різко зросли, значною мірою через загрозу нових тарифів на імпорт.

Паоло Занг'єрі, старший економіст Generali Investments, нагадує, що торговельна війна першого терміну Трампа вже показала, як вплив тарифів швидко переноситься на діяльність та зайнятість. «Цього разу загроза тарифів стосується набагато ширшого спектру товарів, з можливо набагато більшими наслідками. Споживачі усвідомили це, і інфляційний вплив тарифів є основним джерелом занепокоєння як для споживачів, так і для компаній та ринків», — пояснює Занг'єрі.

Набіль Мілалі, менеджер з мультиактивів в Edmond de Rothschild AM, рішуче оцінює перші тижні перебування Трампа на посаді та стверджує, що хоча його прихід вважався позитивним для зростання, «перші оголошення загалом негативні, що спонукає до більш обережного ставлення до економіки США». На його думку, міцність останніх кварталів була значною мірою зумовлена приватним споживанням, але економічна невизначеність, підігріта Трампом, починає знаходити відображення в показниках довіри домогосподарств і може призвести до уповільнення споживчих витрат. Він також вказує, що, незважаючи на блискучу кампанію результатів четвертого кварталу 2024 року, «компанії вже не такі оптимістичні, як після перемоги Трампа, зокрема через торговельну війну, тоді як очікувана податкова реформа лише передбачає продовження податкових пільг, які вже діють, без додаткових скорочень».

У тому ж ключі висловлюється Коннор Фіцджеральд, портфельний менеджер з фіксованим доходом у Wellington Management, який вважає, що «дії адміністрації Трампа з моменту вступу на посаду були негативними для зростання». Менеджер навіть стверджує, що тарифи можуть бути більшою перешкодою для цього зростання, ніж фактором підвищення інфляції. «Хоча Трамп може використовувати їх як інструмент для переговорів, вони, здається, є єдиним значним джерелом коштів у його економічному плані. Іншими словами, адміністрації, можливо, знадобляться тарифи для фінансування продовження податкових пільг та нових стимулів», — запевняє він.

Для Паоло Занг'єрі існує кілька прихованих ризиків в економіці США, які можуть виникнути в залежності від політики Трампа. Економіст стверджує, що інфляція залишається надто високою, і дезінфляція майже зупинилася наприкінці року. «Нещодавнє погіршення настрою споживачів значною мірою пов'язане зі зростанням очікуваної інфляції. Це лише частково відображає побоювання щодо тарифів. Ціни на послуги (які спочатку не зазнають впливу тарифів) продовжують зростати надто швидко», — пояснює він. Крім того, процентні ставки залишаються високими, що впливає на будівництво та перешкоджає чіткому зниженню інтересу до іпотеки, що впливає на внутрішній попит.

Враховуючи тарифну політику, яка буде менш жорсткою, ніж спочатку здавалося, в Citi вже очікують значного уповільнення зростання реального ВВП, хоча й без потрапляння в технічну рецесію, та збільшення рівня безробіття. Причиною є лише затримка, з якою зниження ставок переноситься в економіку, та ослаблення, яке вже спостерігається на ринку праці. Американський банк також попереджає, що «фіскальна політика нової адміністрації є джерелом невизначеності для перспектив на найближчі два роки». Прогноз, який використовують аналітики, полягає в тому, що державний дефіцит США залишиться між 6% і 7%, високий рівень, який не дозволяє інвесторам послаблювати пильність щодо можливих відхилень у фіскальній дисципліні. До цього додається глухий кут, в який Федеральна резервна система ввела зниження процентних ставок, що посилює тягар відсотків за великим обсягом боргу США. Таким чином, згідно з ф'ючерсами на процентні ставки, Федеральна резервна система відновить скорочення ціни грошей в середині року, хоча і з відносною переконаністю. Ймовірність зниження ставки на чверть пункту на зустрічі в червні зараз становить 54%.

Аналіз економіки США, таким чином, представляє виклики, повз які Трамп не зможе пройти і які ринок почав частково враховувати, хоча також немає сумнівів у здатності країни до зростання, особливо в короткостроковій перспективі. «У більш короткостроковій перспективі кредитний рейтинг США як і раніше підтримується основними силами країни, включаючи неперевершену роль долара як основної резервної валюти та ринки капіталу, які пропонують широке та доступне фінансування американським компаніям», — стверджує Ейко Сіверт, старший директор державного та суверенного секторів Scope Ratings. Агентство прогнозує зростання ВВП США цього року на 2,7% та на 2,2% у 2026 році, з інфляцією 3,1% у 2025 році та 2,7% наступного року.

У Schroders очікують, що економіка США зросте на 2,5% у 2025 році та на 2,7% у 2026 році, а інфляція залишиться на рівні близько 3% цього та наступного року. Джаред Франц, економіст Capital Group, додає, що економіка може зберегти траєкторію розширення у 2025 році, у приблизному діапазоні зростання ВВП 3%. «Я думаю, що економічний цикл рухається назад, переходячи від кінцевої фази економічного циклу до проміжної фази, яка характеризується зростанням прибутків компаній, прискоренням попиту на кредити та монетарною політикою нейтральної спрямованості», — пояснює він.

І чи виправдовує це менше зростання, яке очікується, і яке може погіршитися через політику Трампа, розрив у прибутковості, який відкрився цього року між європейською фондовою біржею та Уолл-стріт? На думку Набіля Мілалі, ні. «Ці ризики для зростання США не пояснюють низьку прибутковість американських індексів з початку року. Скоріше, це пов'язано з ефектом розширення фінансових ринків, коли інвестори шукають дешевші ринки, такі як Європа та Китай», — пояснює він.

У будь-якому випадку, аналітики чітко розуміють, що робота американської фондової біржі стане ключовим показником успіху чи невдачі політики республіканця. «Трампа більше хвилює реакція американського ринку акцій, ніж ринку фіксованого доходу, що може стримати його намір вводити надмірні торговельні бар'єри протягом тривалих періодів часу», — запевняє Джаред Франц. Індекс S&P 500 вже втратив 6000 пунктів, які він вперше підкорив у своїй історії минулого листопада з перемогою Трампа. Якщо він впаде до рівня 5600 або 5700 пунктів, то, за прогнозами стратега Bank of America Майкла Гартнетта, настане час активізувати якісь фіскальні стимули. Він стверджує, що для Трампа «фондова біржа — його світлофор».