Економічна міць США

Економічна міць США була об'єктом заздрості в усьому світі останніми роками. Прогнози рецесії під час правління Джо Байдена так і не справдилися. Ринок праці побив рекорди зі створення робочих місць, а голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл маневрував, щоб досягти бажаного «м’якого приземлення»: контролювати інфляцію, не викликаючи кризи. Повернувшись до Білого дому, Дональд Трамп успадкував економіку, що процвітає. Однак деякі темні хмари починають з’являтися на горизонті.

Погіршення деяких показників споживання та зовнішньої торгівлі змусило Федеральний резервний банк Атланти навіть прогнозувати скорочення активності в першому кварталі. Більшість економістів роблять ставку на зростання, але вже думають про уповільнення. Низка даних насторожили економістів та інвесторів останніми тижнями. Жоден з них не є остаточним сам по собі, але разом вони підтверджують думку про те, що економіка США втрачає певний імпульс внаслідок тарифної невизначеності, стійкості інфляції, звільнень державних службовців і зупинки деяких федеральних виплат.

«Економіка Сполучених Штатів зберегла солідний імпульс на початку року, але зростаюча невизначеність навколо торговельної, фіскальної та регуляторної політики затьмарює перспективи», — вважає Грегорі Дако, головний економіст EY-Parthenon, який підкреслює більш протекціоністську позицію уряду Дональда Трампа. «Окрім інфляційного імпульсу та негативного впливу на зростання вищих тарифів, більша політична невизначеність може призвести до волатильності фінансових ринків, а також до того, що компанії та споживачі все частіше займатимуть вичікувальну позицію», — додає він.

Торговельна політика Трампа є заплутаною та суперечливою, сповнена нереалізованих оголошень, змін критеріїв, непослідовних погроз та імпровізованих дій. Хоча нові тарифи ледь почали застосовуватися, вони, здається, вже почали мати наслідки. Торговельний дефіцит побив рекорди, оскільки оголошення, схоже, мали ефект заклику до імпорту, щоб прискорити поставки та уникнути зборів.

Крім того, тарифи також допомагають пояснити зміни в прогнозах інфляції, за якими Федеральна резервна система уважно стежить, щоб запобігти надмірному підвищенню цін, які застряють в економіці. Очікування різко зросли, згідно з опитуваннями Мічиганського університету, Conference Board і Федерального резервного банку Нью-Йорка. Якщо вони залишаться високими, це стане серйозною перешкодою для досягнення мети Федеральної резервної системи щодо повернення інфляції до 2% без спричинення значного економічного уповільнення.

Економісти Bank of America, однак, вважають, що є причини «не втрачати сон» через ці дані з кількох причин. По-перше, здається, існує величезний партійний розкол, який забруднює результат: демократи вважають, що інфляція з Трампом зросте до 5,4% за рік, тоді як республіканці очікують дефляції (0,1%), згідно з опитуванням Мічиганського університету, яке проводить таку диференціацію за групами виборців. «Висновок з даних Мічиганського університету полягає в тому, що політика зменшила сигнал опитувань споживачів щодо інфляційних очікувань», — зазначає Стівен Джуно, економіст BofA Securities.

По-друге, прогнози, засновані на ринкових котируваннях (або опитуваннях економістів і компаній), не показують такого ж відскоку. У будь-якому випадку, Джуно очікує, що тарифи підвищать інфляцію, хоча б тимчасово. І він також вважає, що очікування можуть закріпитися. Вони значною мірою визначаються товарами, які домогосподарства купують найчастіше, як-от яйця, молоко або бензин. Зростання цін на продукти харчування, зокрема на яйця, які різко подорожчали через пташиний грип, може призвести до поширення цих очікувань високої інфляції.

Зворотним боком підвищення цін є погіршення довіри споживачів, яке також було оцінено в нещодавніх опитуваннях. У лютому було зафіксовано найбільше місячне падіння з серпня 2021 року. «Відбулося різке збільшення згадок про торгівлю та тарифи, повернувшись до рівня, якого не було з 2019 року. Зокрема, коментарі про нинішню адміністрацію та її політику домінували у відповідях», — пояснює Стефані Гішар, старший економіст з глобальних індикаторів The Conference Board.

До погіршення настроїв споживачів могли також сприяти заморожування федеральних виплат і звільнення державних службовців, ініційовані Ілоном Маском і Департаментом урядової ефективності (DOGE). Скорочення можуть завадити валовому внутрішньому продукту (ВВП), і міністр торгівлі Говард Лутнік цього тижня фліртував з ідеєю виключення державних витрат з розрахунку ВВП або демонстрації двох показників, з ними та без них, відповідно до того, що вимагав сам Маск.

Погіршення довіри загрожує зменшити потужність споживання, головного двигуна економіки США. Дані, опубліковані в п’ятницю Бюро економічного аналізу, що входить до складу Міністерства торгівлі, показують, що особисті доходи зросли в січні на 0,9%, тоді як особисті витрати впали на 0,2% (0,5% в реальному вираженні), що є найбільшим падінням за чотири роки.

Споживачі перепочили в місяць морозних температур після насиченого святкового сезону, і слід бути дуже обережним з екстраполяцією даних за один місяць. Навіть в цьому випадку, за словами Грегорі Дако з EY, «результуюче збільшення рівня особистих заощаджень на 1,1 відсоткового пункту заслуговує на увагу, оскільки це може свідчити про початок превентивних заощаджень з боку домогосподарств». «Занадто рано робити висновок, чи це так, але це те, на що слід звернути увагу, оскільки насуваються тарифні загрози, звільнення з федерального уряду та фіскальна невизначеність», — стверджує він.

Дані ринку нерухомості, випереджаючі показники ділової активності та деякі дані ринку праці також вказують на те, що економічна активність дещо сповільнюється, хоча ще рано робити висновки. Фондовий ринок і криптовалюти втратили майже все, що було досягнуто після перемоги Трампа на президентських виборах.

Котирування облігацій казначейства США відображають зміну занепокоєнь інвесторів. Спочатку домінувала теза про те, що тарифи та обмеження пропозиції на ринку праці (через перешкоди для імміграції) підживлюватимуть інфляцію, і це змусить Федеральну резервну систему довше підтримувати високі процентні ставки. Центральний банк знизив офіційні ставки на один пункт у період з вересня по грудень, але прибутковість 10- і 30-річних облігацій різко зросла. Однак останніми тижнями довгострокові ставки впали на тлі перспектив слабшого зростання. Фактично, крива прибутковості навіть інвертувалася (вища прибутковість на коротші терміни), що є класичним показником ризику рецесії.

Невизначеність щодо тарифів дається взнаки. «Чим довше це триватиме, тим більшою буде невизначеність», — стверджує Алекс Коен, валютний стратег Bank of America. «Ринок, здається, приймає ідею про те, що, хоча тарифи створюють початкові ризики інфляції та підвищення курсу долара США, водночас не слід ігнорувати вплив на зростання. Фактично, перебої в ланцюжку поставок, наслідки можливих тарифів у відповідь, параліч інвестицій у основні засоби та негативний вплив, який сила валюти може мати на експортерів і прибутки багатонаціональних компаній, є факторами, які можуть призвести до зниження (а не підвищення) ставок і слабшого долара», — стверджував він ще до того, як Трамп підтвердив початок торговельної війни з Мексикою та Канадою з цього вівторка.

Грегорі Дако з EY очікує уповільнення економічного зростання в найближчі квартали внаслідок усіх цих ризиків, до тенденційного річного темпу в районі 2%. Дако очікує, що споживчі витрати зростатимуть більш помірними темпами, оскільки домогосподарства продовжують адаптуватися до вищої вартості життя та високих процентних ставок. На його думку, більш повільне зростання кінцевого попиту змусить компанії продовжувати стратегічно управляти своєю робочою силою, віддаючи пріоритет підвищенню продуктивності для пом’якшення постійного тиску витрат.

«Ми прогнозуємо, що економіка зросте на 2,3% у 2025 році, причому імпульс зростання ВВП зменшуватиметься в другій половині року, і ми очікуємо середній темп зростання 1,7% у 2026 році», — підсумовує він. Це передбачає ослаблення порівняно з 2,8% у 2024 році, але все ще є зростанням вищим за середній показник розвинених країн. Інерція все ще дуже висока.

У будь-якому випадку, Джерому Пауеллу ускладнюється робота. У своїх останніх виступах голова Федеральної резервної системи зазначив, що після зниження ціни грошей на один пункт монетарна політика добре пристосована для реагування на ослаблення ринку праці або зростання цін. Але реагувати на обидві речі одночасно складніше. «Політика Трампа ставить Федеральну резервну систему у скрутне становище», — вважає Тіффані Вайлдінг, економіст Pimco у Сполучених Штатах.

«Жорстка інфляція ставить під сумнів міру, в якій Федеральна резервна система врешті-решт здійснить два зниження ставок на 25 базисних пунктів, передбачені в її грудневих прогнозах. Водночас більш значне уповільнення зростання реального ВВП і ринків праці, які досі спиралися на сильні тенденції імміграції, може посилити сприйняття більших ризиків для економіки», — пояснює Вайлдінг.

Джефф Шмід, президент Федерального резервного банку Канзас-Сіті, конкретно згадав про цю дилему минулого тижня у своїй промові у Вашингтоні. «Існують ризики, які можуть ускладнити наші рішення щодо монетарної політики», — зазначив Шмід. «У той час як інфляційні ризики, здається, зростають, розмови з контактами в моєму окрузі, а також деякі останні дані свідчать про те, що висока невизначеність може вплинути на зростання. Це створює можливість того, що Федеральній резервній системі доведеться збалансувати інфляційні ризики з занепокоєнням щодо зростання», — зазначив він, перш ніж нагадати уроки 1970-х і 1980-х років, коли підвищення цін закріпилися в економіці після того, як центральний банк не був достатньо суворим.

Шмід чітко розуміє: якщо вибирати, то першим буде контроль над цінами. «Досягнувши інфляцією нещодавно найвищого рівня за 40 років, зараз не час втрачати пильність. Можна стверджувати, що деякі з факторів, які стимулюють інфляційні очікування, ймовірно, є перехідними разовими подіями, але, знову ж таки, враховуючи нещодавній досвід, я не готовий ризикувати, коли йдеться про збереження довіри Федеральної резервної системи до інфляції», — стверджував він.

Десятки великих американських компаній попередили про інфляційні ризики тарифів Трампа. Вони також вказали на можливий вплив цих протекціоністських заходів на економічне зростання та можливі спотворення в ланцюгах поставок. Гігант Walmart, компанія з найбільшим оборотом у світі, яка служить термометром американського споживання, применшив значення тарифів, але представив прогнози зростання, нижчі за очікувані ринком, частково через невизначеність щодо економіки.

Минулого тижня її генеральний директор Даг Макміллон зазначив на заході в Чикаго, що група виявляє «поведінку стресу» серед споживачів, стурбованих тим, як дожити до кінця місяця. «Ви можете бачити, що гроші закінчуються до кінця місяця, ви можете бачити, що люди купують менші пакети в кінці місяця», — сказав він.

Завдяки своїй політиці низьких цін Walmart став одним із переможців інфляційного середовища останніх років. Хоча його прогноз зростання нижчий за очікуваний ринком, він залишається позитивним. Насправді, він очікує, що ситуація проясниться, як і в попередніх епізодах. Представляючи фінансову звітність компанії аналітикам, Макміллон сказав: «Ми бачили хмари на горизонті, але вони так і не прийшли. І зараз я почуваюся трохи так само».